La baisse de 26 % de Robinhood représente un réajustement des notations, et non une opportunité d’acheter en période de baisse.

Robinhood est en baisse de environ 1,7 % aujourd’hui, à environ 113 dollars. Cela représente une baisse d’environ un quart par rapport à son niveau le plus élevé de 153,86 dollars atteint cet été. C’est étrange, car la société de courtage en ligne vient de annoncer son meilleur trimestre en tant que société cotée : des revenus record de 1,31 milliard de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente.Les bénéfices par action ont augmenté de 48 %, atteignant 0,62 $.Le résultat a dépassé les 0,42 dollars que les analystes s’attendaient à voir.

Les prix qui chutent, les bénéfices qui augmentent… L’instinct du marché nous pousse à acheter. Mais Robinhood n’est pas une entreprise qui a toujours été en mauvaise situation financière. C’est là que le simple jugement du marché se trompe. L’action n’a jamais été bon marché : le marché a continué à évaluer l’entreprise positivement pendant l’été, et cette baisse est due au fait que cette “histoire” s’est calmée, et non parce que les fondamentaux de l’entreprise ont changé. La question de savoir si cette baisse vaut la peine d’acheter cette action dépend d’un seul chiffre que l’entreprise n’a pas encore communiqué.

Le trimestre référence cache une véritable modification de mix.

Le rythme est authentique, et la diversification est également remarquable. Les dépôts nets ont atteint un record de 21,7 milliards de dollars ; le service Robinhood Gold a reçu 4,8 millions d’abonnés. La direction peut donc désormais se référer à ces chiffres.13 lignes de activité commerciale, chacune générant plus de 100 millions de dollars de revenus annuels.Ce qui a autrefois stimulé le marché – le commerce de cryptomonnaies – est maintenant une partie qui diminue.Les revenus liés aux transactions de cryptomonnaies ont diminué de 38 % en glissement annuel, soit 100 millions de dollars.Et cela représente environ 13 % de la base des transactions. Cependant, les revenus totaux ont encore augmenté de 32 %.

La croissance s’est déplacée ailleurs. Les revenus liés aux options ont augmenté de 29 %, atteignant 342 millions de dollars ; les revenus liés aux actions ont augmenté de 95 %, atteignant 129 millions de dollars. Quant aux “contrats liés à des événements” – c’est-à-dire les marchés de prévisions – ils ont augmenté de plus de dix fois.156 millions de dollars, ce qui fait de cette opération la plus importante jamais enregistrée.Pour la première fois. C’est une véritable récomposition, et non un chiffre simplifié.

Deux choses, cependant, tempèrent les perspectives financières. Premièrement, le résultat net a augmenté d’environ 0,14 dollar par action, en raison d’une opération ponctuelle liée à la déconsolidation d’un fonds d’investissement. Ainsi, les revenus “propres” se sont élevés à environ 0,48 dollar – c’est encore un bon résultat, mais moins significatif. Deuxièmement, et c’est plus important : les activités qui constituent l’essentiel du chiffre d’affaires – les contrats liés aux événements et la nouvelle chaîne Robinhood Chain – sont encore jeunes et volatiles, et en partie non éprouvées.

Le mouvement des actions est une réévaluation, et non un reflet des résultats ultérieurs.

Les quelque 53 % de performance sur quatre mois, pour un montant de 154 dollars, ne peuvent pas être expliqués uniquement par les chiffres récents. Il s’agit d’une histoire de valorisation, avec une narration associée. Robinhood a lancé Chain, une blockchain de type Ethereum Layer-2 ; son activité sur le chain récent est en forte augmentation.Environ 4,3 millions de dollars par jour en revenus liés au réseau.Le chiffre d’affaires annuel s’élève à près de 1,57 milliard de dollars – soit environ 30 % du revenu annuel de l’entreprise. La valeur totale des actifs est d’environ 801 millions de dollars.

C’est le gap que le marché a omis lors de la hausse du début du mois de septembre : les actions ont augmenté d’environ 15 % en une journée. Il s’agit de chiffres liés aux réseaux de transactions. Posséder un réseau de transactions et imposer des taxes sur chaque transaction n’est pas identique à enregistrer ces taxes comme revenus. Sur une plateforme sans autorisation, qui a déjà résisté à une vague de tokens frauduleux à peu de moins d’une semaine après son lancement, le taux de capture est vraiment inconnu. L’entreprise rencontre également des problèmes : elle est à la fois courtier et opérateur de réseaux de transactions. Jusqu’à ce que Robinhood annonce quelle partie de ces activités se traduit par des revenus, tout le reste reste incertain.

La porte de valuation échoue lors d’une vente contraire.

La valeur de l’action est en baisse d’un quart par rapport à son niveau le plus élevé, tandis que les bénéfices augmentent de 48 %. C’est donc un cas typique de « vente excédentaire, avec des fondamentaux intacts ». Je vérifie ce scénario avant de qualifier cette action comme une opportunité d’achat. Mais le signal contraire ne se produit que lorsque le multiple de valorisation diminue réellement, ce qui fait peser la responsabilité sur les vendeurs. Ce n’est pas ce qui s’est passé ici. À environ 113 $, Robinhood dispose toujours d’un multiple de valorisation de 20 fois les ventes récentes, et d’une fourchette de 45 à 50 fois les bénéfices récents. C’est un multiple élevé pour une entreprise dont les revenus dépendent du volume et de l’état du marché traditionnel, des cycles liés aux cryptomonnaies et des spéculations indépendantes. Le multiple n’a jamais diminué ; la valeur de l’action est simplement tombée depuis son niveau le plus élevé. L’action reste bien au-dessus de sa moyenne sur 50 jours, autour de 103 $, dans une tendance ascendante.

Ainsi, la charge de la preuve incombe aux investisseurs positifs, et non aux investisseurs négatifs. Le problème réel n’est pas une entreprise en faillite sur le point de s’effondrer davantage – c’est simplement le fait que l’on doit payer une somme énorme pour des revenus dont la pérennité et la viabilité ne sont pas vérifiées. Le signal fourni par le service AInvest indique toujours que l’action est à acheter, mais il s’agit d’une évaluation de la position du marché, et non d’une évaluation de la valeur de l’action. De plus, cela ne répond pas à la question de savoir si l’entreprise est viable ou non.

Qu’est-ce qui pourrait réellement changer la situation ?

Les preuves décisives seront fournies par le rapport du troisième trimestre, attendu à la fin d’octobre. La activité de Chain sur les chaînes de blocs se transformera-t-elle en revenus déclarés dans les états financiers ? Le volume des transactions en cryptomonnaies cessera-t-il de diminuer ? L’explosion liée aux contrats d’événements restera-t-elle une tendance durable, ou s’effondrera-t-elle comme l’a fait la folie des memecoins l’année dernière ? Jusqu’à ce que ces réponses soient connues, tout ce qui se trouve au-dessus des fondamentaux réels n’est qu’une fiction ; le marché paie donc un prix élevé pour cela.

Ce n’est pas une suggestion forcée de vendre, et je ne vais pas transformer un graphique qui montre une baisse en une opportunité d’achat. À ces niveaux, le marché valorise une croissance rapide, durable et diversifiée ; cela n’a pas été démontré comme faux. La baisse permet de retirer certains risques, mais elle ne crée pas une situation de trading à faible risque, comme ce serait le cas en cas de capitulation réelle. Il s’agit maintenant d’attendre le bon moment pour acheter.