La proposition de Ripple concernant le stablecoin « régulé », et pourquoi l’explosion du RLUSD n’est pas équivalente à celle de XRP

Ripple a publié cette semaine un long article d’explication, sous un titre désinvolte : « Ce qui fait réellement qu’une stablecoin est régulée ». La première phrase de l’article est très pertinente : tous les émetteurs de stablecoins affirment être régulés, mais la licence qui sous-tend cette affirmation peut signifier des choses très différentes. Cet article ressemble à un tutoriel destiné aux banquiers. C’est aussi une manœuvre de marketing, et cela tombe à un moment délicat pour ceux qui possèdent du XRP.

C’est une tension qui mérite d’être prise en compte. La stablecoin au cœur de cet explication, RLUSD, est l’un des tokens en dollars qui croissent le plus rapidement dans le domaine de la cryptomonnaie – environ…2,4 milliards de dollars en circulation à début du mois de septembreEt Ripple a passé l’année 2026 à informer les institutions à ce sujet. Mais presque aucun de ces gains ne se reflète dans les actifs que les investisseurs de détail achètent réellement. XRP ne percevrait qu’une commission de 0,00001 XRP par transaction pour toute cette activité liée aux stablecoins. Si vous possédez XRP et que vous pensez que « la stablecoin de Ripple prospère » signifie que « mon token sera bénéfique », les preuves indiquent tout autre chose. Peut-être le détail le plus important : sur les dix principaux accords conclus par Ripple en 2026 – Deutsche Bank, Société Générale, JPMorgan, Mastercard, entre autres –Aucun n’a utilisé XRP comme actif de règlement.Sept d’entre eux ont investi dans des stablecoins sur le XRP Ledger, et trois n’ont pas utilisé ce ledger du tout.

Laissez-moi définir ce qui est en réalité discuté, car tout cela dépend d’un seul mot. Le terme « régulé » semble binaire : soit vous êtes régulé, soit vous ne l’êtes pas. Mais en réalité, il y a trois différentes configurations possibles, avec trois niveaux de protection distincts.

ALicence de délivrance d’argentIl s’agit d’une supervision au niveau de l’État pour le transfert d’argent. La plupart des États émettent un tel système. Il est conçu pour les transferts et le stockage de valeur, et non pour l’émission de stablecoins. De plus, il ne comporte pas de règles uniformes concernant les réserves que doivent être maintenues ou la fréquence à laquelle elles doivent être vérifiées.

ACharte de confiance de l’État— C’est le type de autorisation accordée par le Department of Financial Services de New York. En réalité, cela régule l’émission, la gestion et les réserves d’une stablecoin. Il exige que l’émetteur détienne des actifs autorisés (argent liquide, obligations gouvernementales à court terme, fonds de marché monétaire gouvernemental). Ces actifs doivent être séparés de l’argent personnel de l’émetteur. De plus, une attestation mensuelle établie par un comptable indépendant est requise.

Supervision prudente fédéraleC’est le niveau le plus élevé, où une autorité de régulation bancaire telle que l’OCC, la FDIC ou la Réserve fédérale supervise directement l’émetteur. C’est là que entre en jeu la nouvelle loi GENIUS Act : elle établit un cadre fédéral pour les stablecoins de paiement. Les émetteurs dont la valeur de circulation dépasse environ 10 milliards de dollars sont concernés par cette loi.Sous la supervision directe d’un régulateur bancaire fédéral.Alors que les plus petits peuvent être considérés comme répondant aux régimes étatiques en vigueur.

L’argument de Ripple est que RLUSD se situe à l’extrémité la plus forte de cet éventail. Mais notez bien le langage précis utilisé : c’est là où le marketing et les mécanismes opérationnels se rencontrent. RLUSD est émis par Standard Custody & Trust, une filiale de Ripple qui détient un titre de trust à but limité délivré par le NYDFS. BNY Mellon assure la conservation des actifs, ainsi que les attestations mensuelles nécessaires. Ripple a également reçu une approbation conditionnelle de la part de l’OCC pour établir cette institution.Ripple National Trust BankCe qui agirait en tant que garant pour les réserves financières. C’est une proposition conditionnelle, et non un document final. Le message destiné aux institutions est le suivant : une supervision en plusieurs niveaux, avec un niveau étatique au-dessus d’un niveau fédéral qui viendra par la suite.

Cette distinction est plus importante maintenant qu’il y a un an, car…L’Act GENIUS, signé en juillet 2025Le terme « régulé » commence à passer d’un mot marketing en tant que concept commercial à une catégorie juridique avec des conséquences économiques. Les agences fédérales ont publié des règlements proposés jusqu’en 2026.Le Trésor public a publié une proposition de règlement en août.Et il y a un test clair qui est mis en place pour déterminer qui peut être considéré comme un “émetteur de stablecoins autorisé”. Il faut être honnête : il s’agit d’une compétition pour savoir qui aura le droit de se placer entre les dollars numériques et les institutions financières. Ripple affirme, publiquement et dans ses explications, que sa structure lui permettra de obtenir une place parmi les institutions qui gèrent la garde des actifs, les garanties et les processus de règlement. Il reste à savoir si la SEC, la CFTC ou une banque décideront que sa structure est conforme aux exigences requises… C’est une question ouverte, et non résolue.

Maintenant, il s’agit de la partie qui peut vraiment aider le lecteur à savoir si tout cela peut changer son argent. Le chiffre le plus utile ici n’est pas le capital social, mais les revenus des réserves.

RLUSD est soutenu en une relation un-à-un par des dollars détenus dans les obligations du Trésor, les fonds du marché monétaire et les dépôts bancaires. Ces réserves génèrent des intérêts. À la fin du mois de mai, avec environ 1,83 milliard de dollars en réserves, les analystes estimaient que ce fonds pourrait générer une certaine quantité d’intérêts.67,8 millions de revenus annuels brutsPour Ripple : des revenus récurrents, en dollars, qui continuent de générer des profits tant que les pièces restent en circulation. C’est une source de revenus durable, et c’est ce genre de revenu que une société de paiement peut utiliser pour développer son activité à long terme.

Mais si l’on compare cela avec l’histoire de Ripple, la taille devient différente.Ripple a rapporté 310,7 millions de dollars en ventes de XRP au cours d’un seul trimestre, au troisième trimestre 2022.L’ensemble des revenus annuels provenant de RLUSD, s’élevant à 1,8 milliard de RLUSD, n’est qu’une fraction de ce que les ventes de tokens de cette entreprise ont généré en trois mois, il y a quelques années. Et ce qui est crucial, c’est que ces revenus appartiennent à Ripple, l’entreprise privée – et non aux détenteurs de XRP. La seule chose que XRP reçoit de l’activité complète de RLUSD, c’est cette petite commission par transaction, trop faible pour influencer la quantité d’XRP disponible ou pour rediriger la valeur vers les tokens.

Alors, où se trouvent ces deux investissements très différents qui se cachent sous un même titre ?

Pour quelqu’un qui juge…Ripple l’entrepriseL’explication proposée est une stratégie cohérente. Une entreprise privée qui a passé des années à gérer des réseaux de paiement en XRP se repositionne aujourd’hui autour d’une infrastructure de stablecoins conformes aux réglementations en place – cela permettrait de générer des revenus réels, de nouvelles partenariats avec des institutions financières, et un chemin de progression plausible. Si les stablecoins deviennent une…Un marché de 4 trillions de dollars, comme le suggèrent certains projets.Et RLUSD capture une partie significative de cette situation ; c’est une véritable histoire commerciale. Cependant, les revenus restent faibles, et l’entreprise n’est pas cotée en bourse. On ne peut donc pas simplement acheter des actions de cette entreprise.

Pour quelqu’un qui juge…Le token XRPL’explication ne change presque rien. La croissance de RLUSD est réelle, mais le mécanisme qui permettrait à sa valeur d’être transférée en XRP – c’est-à-dire la demande de settlement qui utilise réellement le token – n’opère pas. Les plus grands contrats conclus par Ripple cette année ont été résolus en stablecoins, et non en XRP. Si vous avez acheté XRP en espérant que le succès de RLUSD l’aiderait, le rapport indique que les stablecoins et le token sont, en termes économiques, des instruments complètement différents.

L’essentiel à retenir, c’est que le concept proposé n’est pas faux. Ce qui est important, c’est que le terme “regulé” doit désigner quelque chose de précis. La mesure selon laquelle la position de Ripple sera rentable ne réside pas dans l’explication ou même dans la capitalisation boursière. Il s’agit plutôt de savoir si les institutions choisiront de détenir des dollars réels sur les services de Ripple, une fois que les règles fédérales seront établies. Il faut observer si RLUSD continue de monter vers cette ligne de 10 milliards de dollars, où commence la supervision fédérale. C’est là que les revenus provenant des réserves ne sont plus un simple calcul approximatif. Ne confondons pas l’augmentation de la valeur du stablecoin avec une augmentation de la valeur de XRP. Les deux phénomènes se déroulent sur des voies différentes. Les affaires de Ripple au cours de cette année ont déjà montré cela.