Riot Platforms : l’accord de 9,1 milliards de dollars avec Anthropic est réel… Mais le risque lié à la construction ne est pas pris en compte dans les prix.

Les actions de Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) ont augmenté de 17 % après la clôture du marché du lundi. Le mardi, après que la société a annoncé un accord de 20 ans…9,1 milliards de dollarsLocation du centre de données avec Anthropic. l’accord est ferme.191 mégawattsLa capacité informatique de l’IA au campus de Rockdale de Riot, au Texas, devrait être complètement activée en décembre 2027, avec une capacité initiale de 96 MW. La capacité totale sera atteinte d’ici juin 2028. Keefe, Bruyette & Woods a maintenu son notation « Outperform ».Objectif de prix de 35 $Cela signifie qu’il y a environ 80,4 % de bénéfices par rapport à la clôture de vendredi à 19,40 $.

L’accord anthropique représente un véritable point de bascule. Mais le cours a déjà bougé, comme si ce point de bascule était confirmé. L’objectif de 35 dollars exige des investisseurs qu’ils financent une augmentation du capital sur 18 mois avant que les premiers revenus liés aux locations d’IA ne soient réalisés. En même temps, l’activité principale de Riot, qui concerne la minage de Bitcoin, dépense activement de l’argent. Le risque/retour à ces niveaux actuels est “Hold”, et non “Buy”. La valorisation n’a pas été réinitialisée ; elle se accélère.

Quelle est en réalité la situation – et quelle n’est pas.

Le contrat génère une estimation de…365–411 millions de dollarsEn termes d’ revenu net annuel moyen sur une période de 20 ans. Riot anticipe un revenu net annuel de 7,3 à 8,2 milliards de dollars. Avec deux options de prolongation de cinq ans, la valeur totale du contrat pourrait atteindre…16,1 milliardsCe accord est soutenu par 573 millions de dollars de financement intermédiaire fourni par Morgan Stanley. En combinant cela avec le bail existant de Riot pour l’AMD sur le même site, la capacité totale en matière d’IA contractée est maintenant de 241 MW, ce qui représente environ 9,8 milliards de dollars de revenus à long terme contractés.

Ce n’est pas un accord de principe ou une lettre d’intention. C’est un bail signé, avec des dates précises de mise en service et un banque qui garantit le financement pour la construction. C’est important, car le marché a été sceptique quant à l’histoire de transition de Riot pendant des mois. L’accord avec Anthropic est la seule preuve qui pourrait finalement clore cette discussion.

Mais il est également important de noter ce que cet accord ne fait pas : il ne génère pas de revenus pendant encore 18 mois. Riot a enregistré les résultats du deuxième trimestre 2026 ; l’entreprise a enregistré une perte nette de 237,2 millions de dollars, contre des revenus de 174,2 millions de dollars. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à -69,7 millions de dollars. Cela compare à +495,3 millions de dollars au même trimestre de l’année dernière. L’entreprise perd de l’argent actuellement, et elle devra financer des investissements d’un montant de plusieurs centaines de millions de dollars avant que les premiers paiements ne soient reçus de Rockdale.

L’industrie minière est le problème, pas l’histoire de l’IA.

Les revenus liés à l’extraction de Bitcoin ont chuté à 113,7 millions de dollars au deuxième trimestre, contre 140,9 millions de dollars l’année précédente. Cela est inférieur à la prévision des analystes.116,8 millions de dollarsLe coût de l’extraction d’un bitcoin, excluant la dépréciation, est passé à 49 912 dollars, contre 48 992 dollars au deuxième trimestre 2025. En pourcentage du valeur de production, les coûts d’extraction représentaient 69,6 %, contre 49,6 % l’année précédente. En termes simples : il faut maintenant près de 70 cents de coûts de fonctionnement pour produire chaque dollar de revenus liés à l’extraction de bitcoins. L’année dernière, ce rapport était d’environ 50 cents.

L’entreprise a produit 1 587 bitcoins au deuxième trimestre, en hausse par rapport à 1 426 bitcoins. Cependant, la concurrence sur le niveau de débit de la hashing et les prix plus bas des bitcoins ont entraîné une diminution de l’efficacité économique de l’entreprise. Riot possède encore 11 380 bitcoins, valant environ 666 millions de dollars, ainsi que 548,9 millions de dollars en espèces. Cela lui confère 1,2 milliard de dollars en actifs liquides. Mais les coûts liés à l’usure de ses équipements de minage – 133,6 millions de dollars pour le reste de l’année 2026, et 219,9 millions de dollars pour l’année 2027 – seront considérables, même si l’entreprise met à la retraite ses mineurs afin de faire place aux équipements utilisés pour l’IA.

La question n’est pas de savoir si les centres de données de l’IA ont des marges plus élevées que le minage de Bitcoin. Ils le sont clairement. Le segment des centres de données de Riot est décrit par la direction comme…très rentableLa question est de savoir si l’entreprise peut survivre à cette situation.

Le test d’évaluation

L’objectif de 35 dollars de KBW permettrait de estimer la valeur de Riot à environ 5,3 milliards de dollars en termes de capitalisation boursière, en fonction du nombre de actions détenues par les investisseurs. Pour atteindre cet objectif, le prix de l’action doit doubler. Cela signifie que le marché doit considérer Riot comme une entreprise spécialisée dans l’infrastructure informatique, avec des revenus contractés de 9,8 milliards de dollars, avant que l’entreprise ne puisse fournir un seul mégawatt de cette capacité à un client dans le domaine de l’IA.

Les chiffres financiers liés à cette transaction permettent d’estimer une valeur plus élevée pour l’entreprise. Au milieu de la fourchette du NOI – environ 388 millions de dollars par an – une valeur d’entreprise de 5,3 milliards de dollars signifierait un multiple d’environ 13,7 fois le NOI pour le contrat Anthropic seul. Ce n’est pas excessif pour un bail de 20 ans avec un partenaire de qualité. Mais ce NOI ne commence à générer des revenus qu’à partir de fin 2027. Pendant ce temps, Riot dépense pour construire, perd de l’argent sur les activités de minage, et subit des dépréciations importantes.

Riot a également établi des prévisions à long terme, indiquant une chiffre d’affaires de 1,2 milliard de dollars et des bénéfices de 136,7 millions de dollars d’ici 2029. Cela signifie une marge nette de 11,4 %. Les analystes optimistes estiment que le chiffre d’affaires pourrait atteindre 2,1 milliards de dollars et les bénéfices 235 millions de dollars. Ce sont des chiffres intéressants – si cela se réalise. Mais cela dépend de la poursuite des investissements en capital, de l’utilisation par les clients, et de la bonne exécution des différentes phases de construction. La vision de Riot pour 2029 est encore à trois ans de distance. Le titre n’a pas besoin de devoir s’y concentrer tout de suite.

Le horloge du catalyseur

Il y a trois points de vérification à court terme que les investisseurs devraient surveiller :

• Progrès de la construction à Rockdale.Les 96 MW initiaux sont prévus pour décembre 2027. Riot doit fournir des mises à jour trimestrielles crédibles concernant les infrastructures électriques, le refroidissement et l’installation des équipements informatiques, conformément aux délais prévus. Tout retard dans ces domaines entraînera un raccourcissement du calendrier pour la reconnaissance des revenus.
• Trajectoire des coûts de mine.Si les prix du Bitcoin se stabilisent ou augmentent, et si la croissance de la vitesse de hashing diminue, les conditions économiques liées à l’extraction de Bitcoin s’améliorent et la perte de liquidités diminue. Sinon, le bilan de Riot s’affaiblit, même avec 1,2 milliard de dollars en actifs liquides.
• Croissance des revenus du centre de données.Les revenus du centre de données Q2 ont atteint 23,2 millions de dollars. C’est un chiffre significatif, mais il reste petit par rapport aux revenus totaux de 174,2 millions de dollars. Le secteur doit prouver qu’il peut se développer sans nécessiter des investissements en CAPEX proportionnellement plus importants.

Pourquoi la notation est « Hold », et non « Buy » ?

Le accord anthropique transforme Riot, qui était avant tout une entreprise spéculative liée à la minage de bitcoins et ayant des ambitions en matière d’intelligence artificielle, en une société disposant d’une infrastructure financière solide et de contrats valant des milliards de dollars. Cela représente une valeur importante. Mais les actions de l’entreprise ont déjà augmenté, comme si la transition était complète. L’objectif de 35 dollars fixé par KBW, ainsi que l’augmentation des prix post-annonce, sont le résultat d’une mise en place réussie d’un système de minage sur 18 mois, d’une activité commerciale stable, et d’une expansion du centre de données sans problèmes.

Une vente serait logique si la valorisation avait été réinitialisée plus rapidement que l’entreprise se détériorait – par exemple, si les actions avaient chuté en raison de mauvaises performances minières avant l’annonce de l’accord, ce qui permettrait aux investisseurs d’entrer sur le marché avec une valeur plus basse liée à l’évolution de l’industrie de l’IA. En réalité, les actions avaient déjà augmenté significativement en 2026 avant cet accord, et l’écart actuel continue cette tendance.

Je attendrais soit une baisse sous 18 $, ce qui permettrait d’augmenter le marge de sécurité face au risque d’exécution, soit que Riot mette en œuvre la première phase de déploiement de Rockdale, afin que les revenus générés par l’IA soient réellement comptabilisés dans les états financiers. L’accord est réel. Le risque d’exécution, c’est juste quelque chose que le marché n’a pas encore pris pleinement en compte.