Le bail de 9,1 milliards de dollars d’Riot ne correspond pas à sa valeur de marché de 7,4 milliards de dollars – et c’est là le problème.

Riot Platforms a rapporté unPerte nette de 237 millions de dollarsAu deuxième trimestre, les revenus liés à la minage de Bitcoin ont diminué, passant de 140,9 millions de dollars l’an dernier à 113,7 millions de dollars. Cependant, l’action a quand même augmenté.25 % durant la séance de clôture du 11 août.Ce saut n’était pas lié au quart d’heure. C’était plutôt…Contrat de location de 20 ans, pour un montant de 9,1 milliards de dollars, pour des capacités de calcul d’IA de 191 mégawatts au campus de Riot’s Rockdale, au Texas.– Le type de contrat à effet rétroactif qui modifie l’identité d’une entreprise en un instant.

Le problème est le suivant : Riot continue de faire des transactions, mais comme une entreprise de minage de Bitcoin qui perd de l’argent. Les calculs montrent que cela pourrait faire de lui un propriétaire de centres de données avec des revenus contractuels, et donc une valeur bien supérieure à celle qu’il possède actuellement.Capitale boursière de 7,4 milliards de dollars.

Voici ce que disent les chiffres.

Le contrat est réel, et il est très important.

Riot a conclu un contrat de location de 20 ans pour un centre de données, avec ce qu’il appelle « l’un des principaux laboratoires de IA de pointe au monde », pour une capacité informatique de 191 MW à Rockdale. Le revenu du contrat de base s’élève à 9,1 milliards de dollars, et ce contrat se prolonge jusqu’en juin 2048. Avec deux options d’extension de cinq ans, le montant total atteint 16,1 milliards de dollars. Riot estime que les revenus nets opérationnels cumulés – c’est-à-dire les bénéfices après déduction des coûts directs, mais avant intérêts, impôts et amortissements – seront compris entre 7,3 milliards et 8,2 milliards de dollars sur la durée du contrat, soit environ 365 millions à 411 millions de dollars par an.

Les 96 MW initiaux seront livrés en décembre 2027. Les 191 MW restants devront être livrés d’ici juin 2028. Morgan Stanley a fourni 573 millions de dollars en financement intermédiaire pour financer les coûts de développement initiaux, tandis que Riot finalise une garantie de crédit de classe investisseur. Bloomberg indique que la partie financière concernée est Anthropic ; cependant, ni Riot ni Anthropic n’ont confirmé l’identité de cette entité. Le nom sera probablement révélé lorsque Riot soumettra le contrat de location en tant que document important à présenter.

Ce qui est important pour l’évaluation n’est pas le nom de la partie prenante. C’est plutôt que les 241 MW de capacité critique en matière d’IA – en combinant ce accord avec le bail de 50 MW obtenu précédemment – génèrent actuellement environ 9,8 milliards de dollars de revenus à long terme. Riot est passé d’un revenu nul lié aux centres de données IA à près de 10 milliards de dollars en sept mois.

Les revenus actuels racontent une histoire différente de l’excédent de trésorerie.

Les revenus totaux en Q2 2026 ont atteint 174,2 millions de dollars, soit une augmentation de 14 % par rapport à l’année précédente. Le minage de Bitcoin a contribué avec 113,7 millions de dollars, contre 140,9 millions de dollars l’an dernier. Les revenus liés aux centres de données ont atteint 23,2 millions de dollars : 4,9 millions de dollars provenant de contrats d’exploitation, et 18,3 millions de dollars provenant des services de aménagement pour les locataires. Les revenus liés à l’ingénierie ont atteint 37,3 millions de dollars, une hausse significative par rapport à 10,6 millions de dollars en Q2 2025.

Si l’on prend en compte le rythme trimestriel actuel, les revenus totaux s’élèvent à environ 697 millions de dollars. Ajoutons les 455 millions de dollars annuels que le nouveau contrat de location apportera une fois qu’il sera pleinement mis en œuvre d’ici mi-2028, on obtient une moyenne de 1,15 milliard de dollars de revenus annuels futurs. La valeur boursière de Riot, qui s’élève à 7,4 milliards de dollars, correspond donc à environ 6,4 fois ce chiffre.

Cela ne semble pas si dramatique, à moins de se rappeler ce que Riot est en réalité devenu. Une entreprise avec des revenus nets cumulés estimés entre 7,3 et 8,2 milliards de dollars sur une période de 20 ans, en plus des revenus contractés, n’est plus une entreprise spécialisée dans la extraction de bitcoins. C’est plutôt un opérateur de centres de données, avec des flux de trésorerie très prévisibles. Le marché n’a pas encore ajusté le ratio de valorisation pour refléter cette transformation.

Les calculs de Bernstein effectuent déjà le reclassement.

Les analystes de Bernstein ont évalué la valeur d’entreprise de Riot à14,7 milliards de dollarsAvant l’annonce de location d’août, les ressources étaient réparties comme suit : 12,3 milliards de dollars pour les services de colocation liés à l’IA, 1,7 milliard de dollars pour l’extraction de bitcoins, et 740 millions de dollars pour les actifs en bitcoins. La valeur actuelle de l’entreprise se situe près de 8,1 milliards de dollars. Le cadre établi par Bernstein reposait uniquement sur la location d’AMD – une transaction s’élevant à 636 millions de dollars, pour une capacité de 50 MW. Ce nouveau contrat de 191 MW, s’élevant à 9,1 milliards de dollars, fait que l’estimation de 12,3 milliards de dollars pour les services de colocation ne représente plus un plafond, mais plutôt un seuil minimal.

Le marché a estimé que Riot valait environ la moitié de la valeur entière de Bernstein avant le bail. Cet écart constitue l’argument principal.

Les 237 millions de pertes représentent une taxe de transition, et non un problème lié au modèle d’affaires.

Riot a enregistré une perte nette de 237,2 millions de dollars au deuxième trimestre, contre un bénéfice net de 219,5 millions de dollars l’an dernier. Ces variations sont dues à la volatilité des prix du Bitcoin, aux coûts liés à l’amortissement du matériel de minage, ainsi qu’aux investissements nécessaires pour aménager les bâtiments destinés aux locataires des centres de données dédiés à l’IA. En premier trimestre 2026, Riot a vendu 3 778 Bitcoins pour 289,5 millions de dollars, afin de financer la construction. Les 200 acres situés dans le site de Rockdale ont été acquis entièrement grâce aux ventes de Bitcoins provenant du bilan de la société.

Cette perte représente un problème lié au déploiement de capitaux lors d’une transition de modèle commercial. Ce n’est pas pour autant une indication que les opérations fondamentales se détériorent structurellement. Riot transforme donc sa capacité de production d’un modèle commercial volatil et basé sur le marché instantané (minage de bitcoin) en un modèle de location à long terme. La période de transition est difficile sur le tableau des résultats financiers, car cela nécessite des investissements importants dès le départ. Mais les 7,3 milliards à 8,2 milliards de dollars de revenus nets prévus grâce aux nouvelles locations représentent en réalité le bénéfice attendu.

5. Le catalyseur est le calendrier de livraison.

Riot n’a pas besoin que Wall Street change d’avis concernant cette thèse. Il lui suffit de livrer les matériaux nécessaires. Les 96 MW initiaux seront livrés en décembre 2027. La mise en service complète sera atteinte en juin 2028. Le volume initial de 25 MW lié à l’accord avec AMD a été livré à temps et dans le budget prévu, ce qui est important pour la crédibilité de la réalisation du projet. Riot a prouvé qu’il est possible d’intégrer une installation de minage de Bitcoin dans un centre de données pour l’IA, sans dépasser le calendrier ou le budget prévus.

Dès que ces mégawatts commencent à générer des revenus, l’action ne peut plus être évaluée comme une entreprise de extraction de Bitcoin avec des options de vente. Elle sera alors évaluée en tant qu’opérateur de centre de données qui bénéficie d’un flux de liquidités contractuel. Cette réévaluation ne nécessite pas que le marché devienne optimiste. Il suffit que Riot fournisse sa capacité de traitement des données dans les délais prévus et perceve les loyers correspondants.

Le seul chiffre qui clôt le dossier

Riot est vendu à un ratio d’environ 12,9 fois son revenu net annuel moyen prévu pour les nouvelles locations (7,3 milliards de dollars sur 20 ans, soit environ 365 millions de dollars par an ; la valeur boursière de 7,4 milliards de dollars divisée par 365 millions de dollars). C’est le ratio que le marché paie pour un flux de revenus sur 20 ans, avec une garantie de crédit de niveau investment grade, et sur un terrain que Riot possède déjà. De plus, Riot dispose d’une connexion électrique de 700 MW, ainsi que d’une expérience conclue dans le domaine de l’AMD.

La condition de sortie est simple : si Riot livre les 96 MW initialement prévus d’ici décembre 2027, et que les revenus contractuels commencent à être récupérés, alors le multiple ne peut pas rester lié aux prix des miniers de bitcoin. Si l’entreprise ne respecte pas le calendrier de livraison, si elle dépasse son budget de construction, ou si le partenaire s’en va avant la mise en service, alors la théorie s’effondre.

Mais pour l’instant, c’est les chiffres qui parlent en premier. Une capitalisation boursière de 7,4 milliards de dollars ne correspond pas à une entreprise qui dispose de 9,8 milliards de dollars de revenus contractés, ainsi que de 7,3 à 8,2 milliards de dollars d’ revenus opérationnels prévus. C’est là le problème. Le calendrier de livraison est donc la solution.