Rio Tinto élimine à nouveau Glencore : la suspension de 6 mois met fin au partenariat entre les deux entreprises.

Rio Tinto et Glencore ont remis les attentes en question. La pause de six mois change donc la situation.

Rio Tinto a déclaré qu’elle ne pouvait pas trouver des conditions qui lui permettraient de réaliser ses objectifs.valeur suffisante pour ses actionnairesEt les discussions se sont terminées à la date limite pour la prise de contrôle par le Royaume-Uni. Pour le marché, il s’agit plutôt d’une réinitialisation des attentes liées à la fusion, et non d’une mesure visant à réduire les risques.

Pourquoi l’isolement est-il important maintenant

Le changement immédiat est de nature procédurale. Selon les règles de prise de contrôle au Royaume-Uni, Rio n’a pas le droit de tenter une autre approche.Au moins six moisÀ moins que des exceptions particulières ne s’appliquent ou que le Comité de prise de contrôle donne son accord. En pratique, l’option d’accord à court terme n’est donc plus envisageable.

Cela change immédiatement la position.

• Acte de fusion ou exposition par fusion :Reprise difficile. La fenêtre est fermée, et non pas seulement rétrécie.
• Glencore :Traitez-le sur des bases fondamentales, et non sur un marché en direct.
• Rio Tinto :Il s’agit d’une réinitialisation des attentes, et non d’une reprise immédiate.

À moins que le panel de reprise ne fasse une exception exceptionnelle ou qu’une nouvelle offre extérieure modifie la situation, il s’agit d’abord d’une histoire de temps, et seulement ensuite d’une histoire de stratégie.

La gouvernance et le contrôle étaient aussi importants que les prix dans cette analyse.

Les deux entreprises ont cité publiquement les valeurs de leurs actifs. Mais le problème plus profond était la structure et le contrôle des affaires.

Qu’est-ce qui a vraiment cassé

Rio a déclaré qu’il ne pouvait pas parvenir à des accords.De valeur suffisante pour ses actionnairesGlencore a déclaré que la structure proposée sous-estimait considérablement sa contribution réelle, et que cela ne justifiait pas les résultats de gouvernance recherchés. Le cœur de cette dispute était un système de gestion conjointe entre les différentes entreprises impliquées.Rio conserve à la fois le poste de président et celui de directeur général..

Cela fait de cette situation plus qu’une simple histoire de différence de prix. C’était aussi un conflit entre ceux qui voulaient contrôler la stratégie et l’allocation des capitaux dans une entité fusionnée.

Pourquoi le contrôle était important

Glencore n’est pas simplement un portefeuille d’actifs. C’est une entreprise minière, de marketing et de trading, dont la valeur dépend à la fois de sa flexibilité commerciale et de ses résultats physiques. Si une grande partie de cette valeur dépend de l’agilité et de la capacité d’adaptation, alors la gouvernance ne constitue pas un problème secondaire. Elle influence la manière dont cette valeur peut être gérée après une transaction.

En revanche, Rio Tinto a passé des années à mettre l’accent sur la discipline du capital, la simplicité des opérations et les actifs de premier plan. Ces cultures différentes ne s’affrontent pas automatiquement, mais cela soulève une question fondamentale : qui établit les règles, et qui contrôle le jeu ?

Les Bulls pourraient encore argumenter que une structure plus équilibrée aurait pu fonctionner. Mais une fois que le conflit est passé du domaine des prix au domaine de la gestion, la probabilité d’un accord diminue considérablement.

Les principes fondamentaux indépendants sont plus importants aujourd’hui que la théorie de la fusion.

Comme les termes de contrôle ne sont pas résolus, il est plus judicieux pour les investisseurs d’évaluer chaque entreprise en fonction de ses activités propres, de sa exposition aux matières premières, et des facteurs qui peuvent influencer son performance à court terme.

Glencore : les performances opérationnelles peuvent maintenant influencer les actions

Glencore a une histoire de fonctionnement en direct. Dans la première moitié,La production de cuivre a augmenté de 15 %Jusqu’à 397 000 tonnes métriques, tandis que la unité de marketing devrait générer environ 3,3 milliards de dollars en bénéfices core ajustés. Cela donne aux investisseurs des raisons de surveiller cette entreprise, au-delà de toute histoire de fusion qui pourrait se rétablir.

Rio Tinto : une histoire plus claire, mais plus étroite

Rio Tinto est plus facile à modéliser, car son profil de revenus est plus simple que celui de Glencore. Mais sans une trajectoire de réévaluation comme celle de Glencore, il devient également plus facile de fixer un prix pour cette action. Il est donc préférable de considérer Rio Tinto comme une entreprise minière de qualité, plutôt que comme une entreprise en processus de consolidation.

La Chine reste un obstacle structurel pour tout futur combo.

Même si les deux entreprises voulaient relancer une fusion, les régulateurs resteraient un obstacle majeur. Selon les premiers rapports, cette opération rencontrera des difficultés.Surveillance réglementaire importante en ChineEn particulier, en ce qui concerne l’exposition excessive au cuivre et à l’orfilite. Cela signifie que toute combinaison future devra réussir à surmonter à la fois les exigences réglementaires plus strictes et les critères de prix.

Un « aucun appel » n’est pas identique à un « aucun appel pour toujours ».

Le statu quo actuel arrête la stratégie en question ; cela ne la détruit pas nécessairement. Si la demande pour les biens de consommation, les mix d’actifs ou le cadre réglementaire changent, la logique stratégique pourrait réapparaître plus tard. Pour l’instant, cependant, l’enjeu à court terme est de reprendre les choses à leur point de départ.

Quoi surveiller au cours des six prochains mois

Rio ne peut plus retourner chez Glencore.Au moins six moisDonc, la possibilité d’une action à court terme n’est pas envisagée. La logique de consolidation à plus long terme n’a pas disparu, mais tout combo majeur futur devrait encore surmonter divers obstacles.Enquête réglementaire importante en Chine.

Trois points de surveillance

• La poursuite indépendante de Glencore.La question clé est de savoir si la direction peut continuer…Les indications de la production annuelle totaleIl reste intact et on peut continuer à compter sur l’augmentation de la production de cuivre au premier semestre. Si c’est le cas, les facteurs fondamentaux pourront continuer à pousser les actions.
• Tout changement inhabituel dans la structure de capitaux ou les partenariats chez Glencore.Glencore a longtemps montré son intérêt pour des transactions de transformation. Ainsi, des mesures liées au bilan, l’emballage des actifs ou de nouvelles relations partenariales pourraient changer la dynamique à l’avenir.
• La prochaine stratégie de Rio Tinto.Rio semble plus intéressé par…Une participation dans la mine de cuivre Teck’s Quebrada BlancaSi cette voie obtient la priorité, cela indiquerait que l’exposition ciblée au cuivre et le développement sélectif des actifs constituent la voie préférée.