Le numéro de Richmond Fed ne valait guère la peine d’être regardé. Le modèle dans lequel il s’inscrit, c’est l’histoire elle-même.

La banque de Richmond a rapporté que l’activité de la fabrication était…4 en aoûtLe marché s’attendait à 7. Le mois précédent était de 5. L’indicateur principal indique « peu de changements » – et dans la hiérarchie des données économiques, il ne compte guère comme une note de bas de page.

Mais regardez ce qui se trouve à l’intérieur de ce chiffre, et une image différente apparaît. Les expéditions ont augmenté.11 sur 8Cela signifie que les usines continuent de produire des articles. Le chiffre d’activité est tombé à -2, contre 2 auparavant ; cela indique donc que le cycle d’embauche dans l’industrie s’est inversé. Quant aux nouvelles commandes – ce qui est le facteur le plus important pour ceux qui cherchent à anticiper l’avenir – elles sont tombées à 3, contre 5 auparavant. Ce chiffre est presque juste au-dessus du seuil entre expansion et récession.

Les nouvelles commandes vous indiquent ce qui va se passer. Les expéditions vous montrent ce qui se passe réellement. L’emploi, quant à lui, vous indique ce qui s’est déjà passé. Si vous êtes un investisseur en revenus qui possède ou surveille des actions industrielles, le chiffre des nouvelles commandes est celui qui doit rester dans votre champ de vision.

Les indicateurs clés perdent de leur force.

Il n’est pas nécessaire que la Fed de Richmond comprenne ce schéma. Les enquêtes plus larges révèlent le même phénomène.

Le indice PMI de fabrication flash de S&P Global est venu à53,2 en août, moins que 53,9 en juilletEt à un niveau le plus bas en cinq mois. La croissance de la production s’est ralentie pendant trois mois consécutifs. Les nouveaux commandes ont augmenté au rythme le plus lent depuis mars. La confiance des entreprises dans l’avenir a diminué.Niveau le plus bas en neuf moisLes retards dans la chaîne d’approvisionnement s’allongent à nouveau.

Avant cela, l’ISM a indiqué son propre indice PMI à 55,6 en juillet – ce qui représente la valeur la plus élevée depuis…Mai 2022— avec de nouvelles commandes56.7C’était le point culminant. La question maintenant est de savoir si la dynamique se renforce ou si elle s’estompe.

La production continue d’augmenter. Aucune de ces données ne se situe en dessous de la ligne de 50, qui sépare la croissance de la récession. Mais la direction des indicateurs clés est plus importante que le niveau lui-même lorsqu’on considère la durabilité des dividendes dans les entreprises cycliques.

Pourquoi cela est important pour les actions à dividendes industriels

Les entreprises industrielles – fabricants de machines, entreprises aérospatiales, producteurs de produits de construction, groupes industriels – se trouvent directement dans le champ de l’offre des usines. Leurs revenus dépendent des investissements en capital, qui, à leur tour, dépendent des commandes futures. Lorsque la chaîne de commandes se resserre, les bénéfices qui permettent de distribuer les dividendes suivent également cette tendance.

Le timing est la partie difficile. Les rapports sur le PIB et les résultats financiers arrivent en retard. Lorsque le ralentissement de l’industrie apparaît dans les résultats trimestriels, c’est déjà du passé pour ceux qui surveillaient les nouveaux commandes. C’est là la différence entre les investisseurs qui utilisent des indicateurs précoces et les investisseurs qui réagissent aux surprises liées aux résultats financiers.

Donc, la question pour les investisseurs dans les dividendes n’est pas « La fabrication est-elle en récession ? » – non. La question est de savoir si le nouveau portefeuille d’activités du secteur est suffisamment solide pour soutenir la croissance des dividendes que ces entreprises ont promis.

La courbe des rendements du capital-actions : deux noms d’entreprises industrielles, mais une réalité qui diverge.

C’est là que la courbe des rendements de capital devient utile. Le concept est simple : le rendement des dividendes et la croissance des dividendes se situent généralement aux extrémités opposées d’une même échelle. On obtient un rendement élevé d’une entreprise dont les perspectives de croissance sont limitées, ou on obtient un rendement faible mais une forte croissance d’une entreprise que le marché apprécie.

L’opportunité – et le risque – se trouvent à mi-chemin. Une faiblesse cyclique entraîne une baisse du prix d’une entreprise de qualité, ce qui augmente son rendement. Si les fondamentaux liés aux dividendes restent intacts, on est payé pour accepter des difficultés temporaires. Sinon, un rendement élevé est un signe d’avertissement.

Prenez deux noms d’entreprises qui se trouvent des côtés opposés de cette courbe en ce moment.

Caterpillar, le géant de l’équipement lourd, est évalué à un P/E de 34,4, avec un rendement du dividende de seulement 0,77 %. L’action a augmenté de 42 % sur la période écoulée. Caterpillar génère près de 9 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit sur une période similaire, avec un ratio de distribution de 29 % – ce qui représente une marge suffisante. Le marché estime que la demande dans les secteurs de la construction, de l’industrie minière et des infrastructures continuera d’augmenter. C’est un prix raisonnable si la tendance se maintient. Mais il pourrait être différent si de nouvelles commandes continuent d’arriver.

Honeywell, ce conglomérat industriel diversifié, se trouve à l’autre extrême. Les actions de cette société ont chuté de 16 % au cours des quatre derniers mois, et de près de 13 % au cours du dernier mois seulement. Avec un P/E de 8,3 et un rendement d’intérêt de 3,6 %, l’action semble bon marché. Mais les données relatives au flux de trésorerie libre montrent une situation plus difficile : 4,1 milliards de dollars, soit une baisse de 29 % par rapport à l’année précédente. Le ratio de distribution des bénéfices est de 72 %, ce qui laisse peu de marge pour les erreurs. Le rendement est élevé car les actions se sont dépréciées, et cette dépréciation reflète les inquiétudes liées à la pression sur les bénéfices dans un environnement en récession.

Voici ce que cette comparaison montre : le faible rendement de Caterpillar reflète un marché qui croit dans ce cycle. Le haut rendement de Honeywell, quant à lui, reflète un marché qui en doute. On ne peut pas automatiquement dire que l’un est meilleur que l’autre. La question est de savoir si les entreprises concernées ont le pouvoir de tarif et la solidité de leur bilan pour financer leurs dividendes lorsque les commandes diminuent.

Le taux de distribution de 29 % de Caterpillar lui permet d’absorber efficacement les chutes des revenus. En revanche, avec un taux de distribution de 72 % pour Honeywell, une diminution de 10 % supplémentaire des bénéfices entraînerait une situation où le dividende lui-même devient un problème.

Surcharge d’inflation

Il y a une autre dimension qui complique les choses. L’inflation n’est pas terminée. La Réserve fédérale a maintenu les taux d’intérêt à un niveau stable.3,5 % à 3,75 %dans sa dernière réunion – mais par unVoix 9 contre 3, avec trois membres qui s’y opposent et préfèrent une augmentation.Titre : L’inflation PCE a été de4.1%Depuis la dernière publication, cela est dû aux coûts énergétiques liés au conflit au Moyen-Orient et aux effets persistants des tarifs douaniers.

Le rapport sur la politique monétaire du Fed en juillet indique que le taux d’inflation core PCE se situe à 3,4 %. De plus, les attentes concernant l’inflation à court terme ont augmenté, passant de 3,4 % à 4,6 % en quelques mois seulement. Les marchés anticipent donc une éventuelle hausse des taux d’intérêt au cours de cette année.

Les taux d’intérêt plus élevés et l’inflation persistante ont un impact négatif sur la industrie de manière double. Ils augmentent les coûts des matières premières – et S&P Global souligne que l’inflation des coûts des matières premières reste élevée, même si les pressions liées aux prix de vente ont diminué. Cela entraîne une réduction des marges bénéficiaires. De plus, cela rend le coût du capital plus élevé, ce qui ralentit les achats d’équipements, qui sont essentiels pour satisfaire la demande en produits industriels.

Mais l’inflation a aussi un effet négatif sur les entreprises qui disposent d’un véritable pouvoir de tarification. Si vous pouvez augmenter les prix sans perdre vos clients, l’inflation ne détériore pas vos marges – elle permet plutôt à la croissance des dividendes. La question pour chaque action industrielle est de savoir si elle dispose de ce pouvoir de tarification, ou si elle est contrainte par des coûts plus élevés et une demande plus faible.

Quoi suivre ensuite ?

Le indice ISM Manufacturing PMI pour août sera publié le premier jour de septembre. Ce chiffre constitue le prochain indicateur clé à suivre. Si les nouvelles commandes continuent de diminuer en dessous de 55, cela renforce ce schéma. Si elles restent stables ou s’accélèrent, alors l’idée d’une ralentissement perd de son importance.

Pour les investisseurs en dividendes qui possèdent des entreprises industrielles, le cadre est simple :

• Vérifiez le rapport de rendement. Une société dont le cours est de 30 fois les bénéfices, avec un ratio de distribution de 30 %, est plutôt sûre. Une société dont le cours est de 8 fois les bénéfices, avec un ratio de distribution de 72 %, peut sembler bon marché, mais cela dépend du montant des dividendes.
• Vérifiez la direction du flux de trésorerie libre. Le rendement vous indique ce que vous obtenez aujourd’hui. Le flux de trésorerie libre, quant à lui, vous indique si l’entreprise peut continuer à payer demain.
• Vérifiez le pouvoir de fixation des prix. La société peut-elle supporter les coûts d’ingrédients plus élevés sans perdre sa taille de production ? Si la réponse est non, les dividendes sont en danger lorsque les marges se réduisent.
• Regardez les indicateurs clés, et non les rapports de résultats financiers. Les nouveaux commandes d’aujourd’hui représentent les résultats financiers qui se produiront dans six à neuf mois.

Le chiffre de la Richmond Fed ne valait guère la peine d’être examiné. Mais le contexte dans lequel ce chiffre se inscrit – des commandes nouvelles qui diminuent à travers plusieurs enquêtes, une confiance des entreprises faible, et une inflation qui complique la gestion des marges – est un environnement où la durabilité des dividendes des entreprises industrielles dépend de la qualité des activités économiques elles-mêmes, et non de l’attrait du rendement net.