Rhythm Pharmaceuticals : Le côté défensif du marché de l’obésité

Rhythm Pharmaceuticals : Le côté défensif du marché de l’obésité

Le phénomène le plus intéressant lié à l’obésité en ce moment, c’est celui qui refuse de lutter contre l’obésité. Pendant deux ans, cette entreprise a présenté la perte de poids comme une opportunité pour promouvoir les produits liés au GLP-1 – Novo Nordisk, Eli Lilly… Tous ces noms sont associés à cette entreprise. Cette stratégie a donc valu à l’entreprise une grande popularité.Les ventes devraient atteindre 34 milliards de dollars d’ici 2031.Mais Rhythm Pharmaceuticals (RYTM) continue d’être classé dans cette même catégorie. Or, cette classification est incorrecte. Le médicament de Rhythm, le setmelanotide, ne participe pas du tout au marché des GLP-1. Il agit sur un autre récepteur biologique : le récepteur de melanocortine-4, qui contrôle la faim dans le cerveau. Ce médicament traite des formes rares et graves d’obésité que les entreprises spécialisées dans la perte de poids peinent à traiter. C’est là toute la différence. Les chiffres du deuxième trimestre montrent que le marché a mal classé ce produit.

Le fossé, c’est la biologie, pas la marque.

Ce qui rend le marché du Setmelanotide “défensif”, à un niveau que aucun produit du type GLP-1 ne peut prétendre, c’est la structure du marché qu’il serve. Il s’agit de maladies rares : déficience en POMC et PCSK1, syndrome de Bardet-Biedl, ainsi que l’obésité hypothalamique acquise, c’est-à-dire l’augmentation de poids due aux dommages causés par des tumeurs, des interventions chirurgicales ou des radiations sur l’hypothalamus. Chaque groupe de patients est très restreint – l’essai clinique sur l’hypothalamie-obésité n’a inclus que 120 patients – et les coûts par patient sont complètement différents de ceux des médicaments pour la perte de poids vendus en magasin traditionnel. Le Setmelanotide est donc un médicament coûteux, administré de manière chronique, dans un domaine où aucun concurrent n’est approuvé. C’est précisément pour cette raison que les grands fabricants n’ont aucune motivation à se joindre au marché : le modèle de commercialisation ne permet pas une expansion comme celui de semaglutide ou tirzepatide. De plus, le mécanisme de action du Setmelanotide comporte des problèmes de tolérance, ce qui fait que ce produit ne peut pas être vendu sur le marché grand public. Le “bord” qui protège ce produit n’est pas lié à une marque ou à des données statistiques ; il s’agit de la biologie elle-même. La concurrence ne peut donc pas s’approcher de ce produit.

Le deuxième trimestre répond à la question de l’érosion.

La crainte que les investisseurs ressentent envers les actions liées à l’obésité est que les chiffres finiront par montrer une dégradation – que ce soit un marché spéculatif qui se dévalue simplement en raison de certaines narratifs. Le deuxième trimestre de Rhythm fait exactement l’inverse.Les ventes mondiales d’IMCIVREE ont atteint 71,3 millions de dollars.Les revenus ont augmenté de 47 % en chiffre d’affaires annuel et de 19 % sur un trimestre, contre une prévision moyenne d’environ 68 millions de dollars. Les pertes ont diminué à 0,73 dollar par action, ce qui est meilleur que les 0,81 dollar attendus. Les États-Unis ont contribué à cette augmentation des revenus : les revenus ont augmenté de 38 % sur un trimestre, atteignant 51 millions de dollars. En revanche, les charges liées aux remboursements en France ont causé la majorité de la baisse des revenus en dehors des États-Unis. Les revenus du premier semestre, soit 131,4 millions de dollars, ont augmenté de 52 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice brut est d’environ 90 %. La demande est constante, et non en déclin – le nombre de patients recevant des traitements remboursés a augmenté de plus de 20 % sur un trimestre. C’est là le niveau de croissance que GARP souhaiterait vraiment voir.

La preuve la plus évidente que la franchise est réelle et non rhétorique, c’est le lancement aux États-Unis de IMCIVREE pour le traitement de l’obésité hypothalamique acquise. Le médicament a obtenu l’approbation de la FDA le 19 mars 2026. Dans les six premières semaines, l’entreprise a reçu…Plus de 150 formes de traitement pour les patients— déjà une situation favorable pour les maladies rares. Le 30 juin, ce chiffre avait dépassé 400 formes de début de traitement, provenant d’environ 300 médecins prescripteurs. Cette vitesse de développement indique que les données de TRANSCEND, publiées dans le New England Journal of Medicine, commencent à se transformer en prescriptions réelles : le setmelanotide a permis…Réduction moyenne du IMC ajustée au placebo de 19,8 pointsÀ 52 semaines. Pour comprendre, ces prescripteurs sont des neurologues et des endocrinologues qui traitent des patients pour lesquels, historiquement, il n’y avait rien à écrire.

Du produit monopole à la plateforme

La franchise s’étend également au-delà de la molécule principale ; c’est ce qui distingue un produit de médicament d’orphan drug de une plateforme de médicaments d’orphan drug. RM-718, un agoniste MC4R injectable à utiliser chaque semaine, montre déjà…Une réduction moyenne du IMC de 11,6 % à 16 semainesDans l’obésité hypothalamique acquise, il s’agit d’une amélioration significative par rapport à la dose quotidienne de setmelanotide, si les données sont fiables. Le programme Prader-Willi est le prochain facteur clé : dans l’étude de phase 2…17 sur 18 patients inscrits ont continué le traitement.Les données sur six mois ont montré des améliorations en termes de problèmes liés à l’obésité, de masse graisseuse et de surconsommation alimentaire. Cela a conduit à l’intégration de ce médicament dans une étude en phase de registration. Le Bivamelagon, un troisième agoniste du MC4R, devrait entrer dans une étude importante sur l’hypothalamus et l’obésité d’ici la fin de l’année. Le Japon devrait prendre une décision concernant son lancement vers la fin de 2026, avec des lancers en Europe en 2027. Il est possible que le marché valorise un seul médicament, tandis que Rhythm développe une série de traitements efficaces pour toute la gamme des problèmes liés à cette maladie.

Quel prix incroyable pour 115 dollars !

C’est là que mon côté contradictoire doit prendre le parti adverse de l’argument. L’action se négocie autour de 115 $, soit environ 8 milliards de dollars de capitalisation boursière. Les ventes récentes représentent environ 33 fois ce chiffre. Or, c’est une entreprise qui perd encore environ 50 millions de dollars par trimestre. Des liquidités et des investissements à court terme d’environ 331 millions de dollars permettent de couvrir au moins 24 mois de dépenses. De plus, les prévisions de coûts d’exploitation pour l’année 2026 sont de 363 millions à 397 millions de dollars (hors rémunérations en actions), ce qui montre que les dépenses ne vont pas cesser. Krystal Biotech, une entreprise spécialisée dans les maladies rares et rentable, se négocie autour de 22 fois ses ventes. Le signal global de AInvest indique donc que l’action est à acheter. La majorité des analystes est déjà optimiste quant à cette situation.Objectif moyen du côté vendeur : environ 141 dollars.Le marché est convaincu que cette entreprise est bonne – elle paie pour ces bonnes nouvelles.

L’Edge est une entrée, pas une découverte.

C’est précisément pour cette raison que l’entrée en marché n’est plus une découverte, mais plutôt une action nécessaire. RYTM se trouve à quelques pourcentages de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit environ 122 dollars. Après une hausse de 17 % au cours des quatre derniers mois, ce niveau est bien supérieur à sa moyenne sur 200 jours. L’entrée à risque faible qui existait lorsque cette action était vendue aux environs de 70 dollars est désormais disparue. Acheter ici signifie payer pour obtenir les résultats attendus jusqu’en 2027 : les changements liés à l’obésité, les décisions japonaises, les essais avec Bivamelagon et Prader-Willi… Un prix qui ne laisse pas beaucoup de marge pour des erreurs. Les risques réels à surveiller sont ceux mentionnés dans les notes de bas de page : la contribution de la France, qui a diminué les revenus antérieurs aux États-Unis au cours du trimestre, montre que les remboursements en Europe ne suivent pas une ligne droite. Une perte de 50 millions de dollars par trimestre, sur une période de 24 mois, indique que le bilan devra finalement être réajusté sur le marché.

Rien de tout cela ne remet en question la valeur de cette opportunité. La logique « défensive » sous-jacente reste valable, malgré toutes les objections que je peux soulever. Cela s’applique à ceux qui paient le prix complet un jour où le marché est déjà d’accord pour dire que l’actif est bon. La posture disciplinée consiste en patience : attendre une baisse plus profonde vers la zone des 100 dollars, ou attendre un nouveau facteur déclencheur pour confirmer la tendance. Ensuite, considérer cela comme une occasion de construire une position dans un actif vraiment rare. Je réévaluerais ma stratégie si le lancement de l’actif ralentissait, si les résultats tardifs sont décevants, ou si la dilution arrive avant que les facteurs déclencheurs ne se produisent. Les grandes entreprises peuvent toujours être des investissements mauvais ; ne laissez pas les affirmations de qualité de cette entreprise vous faire ignorer son prix.