RH : Bon marché après la baisse, mais le cas positif est encore d’un quart de long.

RH – l’entreprise de mobilier de luxe qui a abandonné le nom “Restoration Hardware” – a présenté ses résultats pour le deuxième trimestre financier le 10 septembre. Ses chiffres étaient impressionnants : les revenus ont été…au-dessus de la limite supérieure de sa propre orientationEt cela a renforcé les perspectives pour l’ensemble de l’année. La valeur de l’action, qui était tombée à environ 134 dollars au moment des rapports – soit une baisse d’environ un quart par rapport à l’endroit où elle avait commencé l’année – a alors augmenté.environ 6,5 % pendant les horaires hors heures de marchéaprès la sortie.

La réaction était incorrecte en termes de taille, et c’est tout. Une entreprise dans cet état dégradé, avec ce bilan financier, était censée continuer à décevoir les investisseurs. Mais elle ne l’a pas fait. Cependant, la manière dont elle a réussi à se sortir du mauvais état, ainsi que les prévisions qu’elle a données, montrent que toute la promesse de posséder ces actions repose essentiellement sur un seul trimestre : novembre à janvier. Et ce trimestre est soutenu par une libération exceptionnelle d’ordres non expédiés, ainsi que par une gamme de produits qui n’ont été lancés que en juin.

De quoi est fait le beat en réalité ?

Les revenus du deuxième trimestre étaient de922,2 millions de dollars, soit une augmentation de 2,6 %.Il y a un an… Cela semble fragile, mais en réalité, l’entreprise a connu une croissance de seulement 0,5 % à 2,5 %. Ainsi, elle a dépassé son propre intervalle de performance. La rentabilité est également excellente : le taux de marge EBITDA ajustée – une mesure du bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements – était de 19,4 %.

Le problème est le suivant : près de 600 points de base de cette marge proviennent d’une remise temporaire de taxes de 55,1 millions de dollars. RH avait payé des taxes d’importation qu’il a ensuite reçues en retour ; cet argent est réel, mais il ne sera pas disponible l’année prochaine. En retirant cela, la marge “normalisée” reste…13.4%— toujours en dessous de son niveau de guidage prévu, c’est encore un bon résultat. Mais il s’agit d’un coussin beaucoup plus mince que ce qu’indique le titre. Cela est important pour une entreprise qui doit prouver qu’elle peut se sortir de cette dette. L’entreprise a également…72,3 millions de dollars en espèces au cours du trimestre, y compris une distribution de 42 millions de dollars.D’un partenariat conjoint… C’est le nombre qui, en réalité, maintient les lumières allumées.

Toute l’histoire est d’un quart de minute.

L’augmentation salariale était le sujet principal des reportages, et elle est presque entièrement reportée à la fin de l’exercice financier. Pour l’ensemble de l’exercice financier, RH prévoit maintenant…Croissance des revenus de 5,5 % à 7,0 %, et marge EBITDA ajustée de 15 % à 16,2 %La première moitié est presque terminée. La troisième moitié – de août à octobre – est prévue pour une croissance de seulement 5 % à 6 %. La quatrième moitié, de novembre à janvier, est également prévue pour une croissance similaire.16,1 % à 21,2 %.

C’est un changement considérable. La direction indique l’origine de ce changement. Environ6,5 points de pourcentage de croissance en quatrième trimestre est due aux stocks inachevés.Les commandes des clients ont déjà été prises, mais ne sont pas encore expédiées. Elles sont maintenant en cours d’expédition. Cela représente des revenus réels, mais ce sont des revenus ponctuels. Une fois que le stock en retard sera résolu, ces revenus disparaîtront. Les 8 points restants proviennent de RH Estates, une gamme de meubles classiques et traditionnels.Pour la première fois, il a été diffusé dans un livre imprimé à la fin du mois de juin.L’entreprise affirme que les prix des produits Estates sont environ de 45 % supérieurs à ceux de son assortiment actuel. Cela attire de nouveaux clients, et il est possible que l’entreprise devienne la moitié du chiffre d’affaires initial. Mais rien de cela n’est encore visible dans les revenus pour tout le trimestre. Les 4 points restants correspondent aux nouvelles ouvertures de galeries.

Donc, toute la différence entre « RH est stable » et « RH s’accélère » réside dans le trimestre de novembre à janvier : deux tiers de backlog une fois résolu, plus une ligne de produits non testée. Ce n’est pas un mauvais plan. C’est un plan non testé, dont tout dépend de quelques mois d’exécution, que personne n’a encore vus.

Le bilan est la véritable contrainte.

C’est là que la progression de 40 % a gagné le plus de respect. RH possède environ 5 milliards de dollars de dettes, contre une base d’actif des actionnaires qui n’est que d’environ 120 millions de dollars – soit un ratio dette/actif de près de 20x. Son notation de crédit se situe…Investissement de qualité « B » de la S&PetB3 de Moody’sUne entreprise dont la notation est si basse, avec presque aucun réservoir d’actifs, n’a que très peu de capacité à absorber un déficit de moitié.

Le plan de gestion consiste à réduire progressivement la dette – l’entreprise affirme être débloquée de toute dette d’ici 2029). Les coûts de construction diminuent également, passant de 240–260 millions de dollars cette année à 175–200 millions de dollars l’année suivante. C’est là l’aspect positif. Mais le fait qu’il n’y ait pas de marge de manœuvre permet une croissance en retard : si la conversion des propriétés en biens immobiliers au quatrième trimestre ne se passe bien, ou si le marché immobilier – que l’entreprise considère comme le plus faible depuis quatre décennies – continue de nuire aux meubles de luxe, il ne restera plus aucune marge pour faire face aux difficultés.

Ce que les données boursières vous disent réellement

La valorisation de l’action a été fortement révisée. À environ 134 $, l’action est vendue à environ 9,5 fois son EBITDA récent, en termes de valeur d’entreprise. De plus, le prix de l’action est inférieur à un dollar pour chaque dollar de chiffre d’affaires récent. Cet ratio était inimaginable lorsque l’action atteignait un niveau record de 248 $ pendant les 52 semaines précédentes. Le marché a déjà payé le prix d’une histoire de luxe qui n’existe plus.

Mais notez ce que le marché a fait en réponse à cette tendance : la hausse des prix après les heures normales vers les 140 dollars est tombée rapidement, et les cours se sont remis autour de 130 dollars. Un mouvement réel des prix, ainsi qu’une augmentation modeste des prix, indiquent au marché qu’il ne croit pas encore en la prochaine phase de fonctionnement de l’entreprise. C’est une analyse honnête, et c’est une raison de rester patient plutôt que de chercher un prix “bon marché”.

Cette situation n’est ni une obligation de acheter, ni une obligation d’éviter. C’est un moment “trop précoce”, avec une date claire à considérer. L’action devient vraiment intéressante uniquement lorsque le prochain rapport trimestriel, qui doit être présenté en décembre, montre que RH Estates se transforme en revenus réels – et non seulement en chiffres estimatifs. De plus, le taux de marge EBITDA normalisée, sans les frais de tarif, devrait atteindre environ 15 %, ce qui correspond aux objectifs de l’entreprise. Si ces deux conditions sont remplies, une entreprise avec un ratio de 9,5 fois son EBITDA historique, et dont les coûts de financement ne sont pas élevés, est suffisamment bonne pour être investie. Mais si la croissance du quatrième trimestre se limite principalement à des stocks en attente de traitement, qui ne se reproduiront jamais, alors ce ratio “baisse” est justifié. Le trimestre qui décidera de tout cela est dans trois mois ; pour l’instant, le risque est de devoir payer pour une reprise de la croissance qui n’a pas encore eu lieu.