Le retour des vigilants de la dette

Cet mois, quelque chose de préoccupant s’est produit dans le domaine des finances les plus calmes. Les taux d’intérêt des obligations gouvernementales à long terme dans le monde entier ont atteint des niveaux sans précédent depuis des décennies. L’obligation américaine à dix ans – qui servit de référence pour les prêts immobiliers, les prêts automobiles et la plupart des emprunts corporatifs –Touché à 4,81 %, c’est le plus haut niveau depuis la fin de 2023.. Le rendement sur dix ans du Japon a dépassé 3 % pour la première fois depuis 1996.Les taux d'intérêt de l’Allemagne et de la Grande-Bretagne ont atteint leur plus haut niveau depuis 2011, en raison de la crise financière respectivement. Que ce soit ou non le meilleur actif du monde, la dette publique est mise au ban.

Une clarification rapide pour ceux qui sont habitués à penser que les obligations ne paient que des intérêts : les rendements et les prix se déplacent dans des directions opposées. Lorsqu’une obligation se vend, son prix baisse et son rendement – c’est-à-dire le paiement fixe d’intérêts exprimé en pourcentage du prix inférieur – augmente. Une “vente d’obligations” est donc une manière de dire que “les coûts d’emprunt ont augmenté”. C’est pourquoi Mohamed El-Erian, un économiste important et ancien directeur de Pimco, pouvait dire à CNBC que la baisse des valeurs des obligations était…“Probablement pas encore terminé”, et il soupçonne que “nous continuerons à voir des pressions positives sur les rendements”..

Fourniture sans acheteurs fiables

L’avertissement de M. El-Erian est important, car il identifie une cause qui n’est pas du tout cyclique. Selon lui, il ne s’agit pas principalement d’une peur liée à l’inflation ou d’une perte de confiance en la Réserve fédérale. Il s’agit plutôt d’un déséquilibre structurel entre la quantité de dettes que le monde émet et ceux qui sont encore prêts à les acheter. Les fournisseurs de ces dettes proviennent des gouvernements, des entreprises technologiques qui cherchent à lever des fonds pour financer leurs projets de centres de données, ainsi que des entreprises ordinaires. Les acheteurs fiables se raréfient : la Chine n’est plus un acheteur volontaire de titres de l’État américain, dit M. El-Erian.Pour des raisons géopolitiques.Le Japon et les États du Golfe ont leurs propres problèmes internes ; le fonds souverain norvégien réfléchit à la manière dont il allouera ses ressources aux obligations américaines. À mesure que les emprunts augmentent et que les acheteurs se retirent, les créanciers exigent davantage de compensation. Ceux qui agissent en tant que « vigilants sur les obligations », comme il les appelle, sont…Prix basés sur « le rendement de mon argent », tout comme sur « le rendement de mon argent »..

Une facture, pas une crise

Les chiffres confirment cette interprétation structurelle.Depuis janvier, le rendement du titre gouvernemental à dix ans a augmenté de 0,51 point de pourcentage.En retirant les attentes liées à l’inflation, le rendement réel reste également en hausse de 0,44 points ; les craintes liées à une inflation accrue ne contribuent qu’à 0,07 points à cette hausse. Les investisseurs ne demandent pas davantage, car ils s’attendent à une inflation plus rapide. Ils demandent simplement un meilleur rendement pour acheter des titres à long terme – c’est ce que l’on appelle le « premium de terme » – dans un moment où…La dette publique des États-Unis a dépassé 40 billions de dollars.Et il ne montre aucun signe de s’arrêter. Pensez-y comme un prix : les créanciers exigent une compensation pour le risque croissant que les emprunteurs actuels leur remboursent avec de l’argent qui ne vaut pas autant.

La pression est globale, car la cause est commune. M. El-Erian cite la Grande-Bretagne, le Japon et la France comme les économies riches les plus vulnérables. La Grande-Bretagne est…“Pays à forte valeur de beta”C’est un terme que les commerçants empruntent aux actions ; donc, les coûts d’emprunt sont bien plus volatils que dans l’économie américaine. Le Japon, qui a toujours connu des rendements proches de zéro, est maintenant reévalué en termes de rendement. Quant à la France – autrefois considérée comme une partie du “noyau sûr” de la zone euro – elle produit aujourd’hui plus de rendements que l’Italie, qui est considérée comme une région vulnérable.L’Italie commerce en France.Il observe.

Où le projet de loi se trouve

La réaction la plus significative vient de Washington, et cela montre pourquoi cette vente est différente.Le 19 août, le Trésor a annoncé qu’il allait au moins doubler ses achats de obligations à long terme, passant de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars par opération.Pour soutenir le marché, après que le taux de rendement à 30 ans a atteint un niveau record depuis 19 ans. Récupérer ses propres obligations afin de réduire les coûts d’emprunt est une approche inverse de celle habituelle, où l’émetteur accepte le prix que le marché propose. Stanley Druckenmiller, un investisseur célèbre, a qualifié cette décision…« Gestion des prix » plutôt que gestion de la liquidité— Le Trésor public « recule devant un prix inconfortable ». Si le titre à 30 ans doit être vendu à un taux de 5,5 % pour être clearing, il écrivait : « ce n’est pas une crise. C’est simplement une facture ». M. El-Erian soupçonne que le Trésor public, pensant pouvoir imposer les résultats du marché…“Allé plus loin que nécessaire”.

Pour un épargnant, l’inventaire se trouve en trois endroits différents. Le premier lieu où il se trouve : les rendements à long terme plus élevés entraînent une augmentation des coûts d’emprunt, ce qui fait monter les taux d’intérêt pour les prêts et les crédits aux consommateurs. Le deuxième lieu est moins attendu : tous ceux qui possèdent des fonds dédiés à des obligations ont vu leur prix diminuer, car les obligations dont le montant est élevé et émises à des dates anciennes, lorsque les rendements étaient plus bas, valent maintenant moins. Le troisième lieu est le moins connu. Le rendement sur dix ans représente le taux d’intérêt que le marché applique aux actifs dont la valeur sera mesurée à long terme. C’est exactement ce que représentent les actions de sociétés en croissance rapide. Avec les actions à des niveaux records, une augmentation persistante du taux d’intérêt réel, ajusté à l’inflation, représente une pression lente et discrète qui affaiblit les actifs les plus chers. Et une action de la Réserve fédérale ne résoudrait pas le problème fondamental : le marché est tellement instable…Certains commerçants estiment qu’il y aura une hausse des taux la semaine prochaine.Ce n’était jamais principalement une histoire liée aux cycles de taux d’intérêt.

M. El-Erian est un prévisionniste, pas une vérité. Les créanciers ont déjà eu tort sur la durée pendant laquelle les déficits peuvent persister. L’Amérique jouit toujours du privilège de être la monnaie de réserve mondiale. Ses acheteurs ne sont pas disparus, mais ils sont devenus plus exigeants. Cependant, le fond de ses alertes n’a besoin d’aucune prédiction. C’est simplement des calculs mathématiques et des aspects politiques : la dette augmente, et l’intérêt à consolider la dette est inexistant.Je ne vois aucun intérêt aux États-Unis pour une consolidation budgétaire immédiate.Et le coût du financement, c’est un supplément de prix plus élevé. Les investisseurs spéculatifs ne se sont pas retournés parce qu’ils sont en colère, mais parce qu’on leur demande de prendre en charge une quantité de dettes toujours plus grande, sans que personne ne promette de pouvoir les rembourser. La baisse des prix va continuer jusqu’à ce que quelqu’un décide qui paiera l’invoque. Ce ne sera pas le marché.