ResMed Beat les résultats financiers. Le marché ne s’en est pas soucié. Voici ce sur quoi les deux parties se disputent vraiment.

ResMed Beat ses résultats financiers. Le marché ne s’en est pas soucié. Voici ce sur quoi les deux parties se disputent vraiment.

ResMed a enregistré des revenus record au quatrième trimestre, dépassant les prévisions. Elle prévoit une croissance de l’EPS à environ dix-neuf ans. La société a augmenté son dividende et a versé 1,85 milliard de dollars aux actionnaires. Cependant, les actions de ResMed ont encore chuté.environ 5 % à environ 212 dollarsDans la première journée de trading complète, puis une pression supplémentaire s’est développée.Jefferies a abaissé son objectif de prix à 225 $.À ce prix actuel, près de 225 $, l’action est évaluée à environ 23 fois les bénéfices futurs. Ce ratio n’est ni bon marché ni absurde. Cela signifie simplement que les investisseurs ne peuvent pas supporter une nouvelle défaillance, et que les investisseurs moins optimistes ont seulement un objectif structurel. Les deux camps ont vu les mêmes chiffres. Ils discutent de ce que signifie la chute du marché des respirateurs, et si une croissance de 5 % à 7 % permettrait d’obtenir un ratio supérieur à 30.

Faits partagés

Date :6 août 2026.Prix :$225 (à partir du 13 août).Capitale boursière :32,6 milliards.Cash net :810 millions.Actions diluées :~145 millions.Dettes/Actifs : 10%.

Les revenus de l’année fiscale 2026 ont atteint 1,46 milliard de dollars, soit une augmentation de 9 %, dépassant ainsi les prévisions communes.3,1 millionsLe bénéfice opérationnel non conforme aux normes GAAP de 2,95 dollars a dépassé les prévisions de 2,55 dollars par 0,06 dollar. Le taux de marge brute a augmenté de 90 points de base à 62,3 %, grâce à une meilleure productivité. Les revenus pour l’année entière 2026 ont augmenté de 10 % pour atteindre 5,65 milliards de dollars ; le bénéfice opérationnel non conforme aux normes GAAP était de 11,17 dollars, soit une augmentation de 17 %. Le flux de trésorerie d’exploitation s’est élevé à 1,8 milliard de dollars ; le flux de trésorerie net s’est élevé à 1,6 milliard de dollars.

Pour l’exercice 2027, ResMed a donné ses premières directives claires : la croissance des revenus en monnaie constante est de5 % à 7 %La croissance du chiffre d’affaires de Core EPS est de 12 % à 14 %. Les dividendes ont augmenté de 10 %, atteignant 0,66 dollar par action. Les rendements pour les actionnaires dépassent 1,85 milliard de dollars. La cession du secteur logiciel MatrixCare est prévue pour se terminer au premier trimestre de l’exercice 2027.

Du côté négatif : les revenus liés aux dispositifs de soutien à la vie ont chuté de 45 % dans les Amériques et de 38 % dans le reste du monde. Les dépenses de R&D ont augmenté de 22 %. Le flux de trésorerie net au quatrième trimestre a diminué de 21 % par rapport à l’année précédente. Les projections pour l’exercice 2027 prennent en compte une baisse de 130 points de base des revenus due à la suspension des ventes du ventilateur Astral.

Ce sont les faits dont les deux parties doivent tenir compte. La dispute concerne ce qu’elles imaginent pour l’avenir.

Tour 1 : Le collapsus du ventilateur – Une défaillance unique ou un problème structurel ?

Le meilleur coup du ours.Les dispositifs de soutien à la vie ne sont pas des erreurs de calcul. Leur effondrement entraîne une perte d’un pourcentage complet de croissance. Et ce n’est pas un cycle de production normal – cela est lié aux notifications de sécurité concernant le champ astral, qui ont été créées…41,9 millions de dollars de dépensesSeulement au quatrième trimestre. Le marché souligne que les dommages réglementaires et réputationnels continueront à entraver la situation, au-delà du quatrième trimestre. Les 130 points de détresse constituent donc un seuil, et non un plafond. De plus, les prévisions de la direction supposent déjà une reprise qui pourrait ne pas se réaliser.

La réponse du taureau.Le secteur des ventilateurs est relativement petit par rapport à l’impact sur la santé liée au sommeil et à la respiration. Cet aspect représente 1,29 milliard de dollars de chiffre d’affaires au quatrième trimestre – soit 88 % du chiffre d’affaires total du trimestre. Les appareils de sommeil ont connu une croissance de 8 % à l’échelle mondiale, tandis que les masques ont connu une croissance de 10 %. Ces évolutions sont dues à des fournitures régulières, et non à des ventes ponctuelles d’appareils. Les analystes estiment que la baisse des ventes liées aux dispositifs de soutien vital est en réalité un effet de base, et non une crise de demande. Le secteur des soins respiratoires en dehors du secteur de la sommeil est un secteur en déclin, avec une croissance faible. Il faut le laisser se dégrader ; cela ne perturbera pas les activités principales de l’entreprise.

Qui gagne cette manche ?Le marché est en bonne santé, mais juste. Même si les revenus liés au service de soutien vitaux restent à des niveaux bas, le secteur principal a connu une croissance à deux chiffres par rapport à l’échelle monétaire constante. Les données confirment l’analyse optimiste : les masques et les dispositifs sont la force motrice du marché, et non des éléments secondaires. Mais les analystes pessimistes ont raison : un effet négatif de 130 points de base représente un seuil inférieur auquel le marché ne peut pas descendre. Si les contraintes liées aux composants ou de nouvelles réglementations aggravent cet effet négatif, la fourchette de prévisions se resserre face aux risques negatifs. Les deux parties ont raison : l’analyste optimiste doit accepter que le service de soutien vitaux ne se remettra pas vraiment en 2027. L’analyste pessimiste doit accepter que le secteur principal lié au sommeil a progressé malgré tous les obstacles rencontrés.

Tour 2 : La guidance – Est-ce une preuve de levier ou une preuve d’une ralentissement ?

Le meilleur coup du taureau.Une croissance de 5 % à 7 % des revenus principaux, ainsi qu’une croissance de 12 % à 14 % du bénéfice par action principale, indiquent que l’effet de levier opérationnel fonctionne bien. Le taux de marge brute augmente également (le taux non GAAP a atteint 62,3 % au quatrième trimestre ; pour l’année entière 2026, ce chiffre était de 62,4 %). La direction prévoit que le taux de marge brute restera entre 60 % et 62 % jusqu’en 2027. Ce niveau de marge, sur une base de revenus en augmentation, permet une performance financière proportionnelle. Le modèle de revenus récurrents – masques, filtres, abonnements logiciels – offre à ResMed une certaine prévisibilité, ce que les concurrents ne possèdent pas.

La réponse du ours.L’augmentation des revenus, de 5 % à 7 %, est plus lente que le rythme de croissance à deux chiffres que le marché attendait. Les revenus de ResMed pour l’exercice 2026 ont augmenté de 10 %, et le bénéfice par action a augmenté de 17 %. Ces résultats représentent donc une décélération significative. Les dépenses de R&D ont augmenté de 22 % au quatrième trimestre, ce qui indique que l’entreprise investit beaucoup pour maintenir ce taux de croissance. Les coûts de gestion et d’administration ont quant à eux augmenté de 10 %. Les analystes pessimistes affirment que la croissance des dépenses est plus rapide que celle des revenus, ce qui entraînera une compression des marges opérationnelles, même si les marges brutes restent stables.

Qui gagne cette manche.Le ours… à peu près. Les prévisions sont crédibles – mais pas exceptionnelles. Une entreprise qui a augmenté ses résultats opérationnels non GAAP de 17 % l’an dernier, et dont les prévisions indiquent une croissance de 12 à 14 %, montre aux investisseurs que la croissance facile est derrière elle. L’accélération des investissements en R&D est réelle ; mais une augmentation de 22 % des dépenses est difficile à maintenir, étant donné les marges opérationnelles stables. Cependant, l’entreprise dispose d’une défense structurelle : l’augmentation des marges brutes peut compenser la pression sur les dépenses opérationnelles. De plus, la cession de MatrixCare simplifiera le fonctionnement de l’entreprise et éliminera potentiellement les coûts liés aux logiciels qui entraînent des pertes de marge. La question est de savoir si la direction sera capable de atteindre les limites supérieures des prévisions, tout en évitant que les dépenses opérationnelles dépassent les revenus pendant trois ans consécutifs.

Tour 3 : La valorisation – Un taux de croissance de 5 % se voit-il attribuer un multiple de 23 ?

Ce que le prix exige.ResMed se vend à 225 dollars, avec une capitalisation boursière de 32,6 milliards de dollars. Cela signifie qu’elle est évaluée à environ 23x en termes de P/E futur. Pour comparaison : Stryker, un acteur majeur dans le domaine des dispositifs médicaux, se vend à 35x ; Medtronic, un autre acteur important dans le secteur médical, se vend à 24x. Le P/E récent de ResMed est de 21,4x, l’EV/EBITDA est de 14,9x, et le ROIC est de 21,5%. La valeur actionnelle a diminué de 21% au cours de la période de 12 mois écoulée. La valeur actionnelle est également en baisse d’environ 24% par rapport au sommet de 52 semaines, qui était de 293,81 dollars.

Pour obtenir un multiple de 23x, l’entreprise doit assurer une croissance des EPS de 12% à 14%, tout en maintenant sa trajectoire de marge brute et en démontrant que la croissance des dépenses se stabilise. Ce multiple exige également que le soutien nécessaire pour fonctionner ne s’aggrave pas, et que les médicaments pour la perte de poids à base de GLP-1 ne réduisent pas le nombre de patients souffrant d’apnée du sommeil. L’analyse menée sur 2,5 millions de patients montre qu’il n’y a pas d’impact négatif significatif, bien que ces données soient internes.

Cas d’évaluation du taureau.Le ROIC de 21,5 % et la situation en liquidités nette de 810 millions de dollars de ResMed confirment la qualité supérieure de l’entreprise. Le ratio PEG de l’action se situe autour de 2,2 – ce qui n’est pas bon marché selon les critères de croissance, mais raisonnable pour une entreprise avec un taux de marge brute de 62 %, un taux de marge opérationnelle de 34 % et un taux de marge de flux de trésorerie libres de 31 %. UBS donne une recommandation d’achat.Objectif de prix de 300Cela signifie une augmentation d’environ 34 % des bénéfices. Les dividendes ont augmenté de 10 %, les rachats d’actions s’accélèrent, et l’entreprise prévoit d’investir 450 millions de dollars dans des rachats accélérés pour l’exercice 2027.

Le cas d’évaluation du ours.Un ratio PE de 23x pour une entreprise qui génère une croissance des revenus de 5 à 7 % est un peu exagéré, à moins que la croissance des bénéfices ne reste supérieure à 12 % de manière constante. Mais cela n’est pas garanti : les dépenses de R&D et les coûts administratifs et logistiques augmentent plus rapidement que les revenus. La fourchette de prix établie par Jefferies, qui se situe à 225 $, soit légèrement supérieure au prix actuel, avec une note de « Hold », indique que certains analystes considèrent que les opportunités d’appréciation du titre sont limitées. Avec un ratio PE de 23x, le titre devrait atteindre la moitié supérieure de la fourchette de croissance prévue… sinon rien d’autre ne se passe mal.

Qui gagnera cette manche ?Aucun des deux côtés n’est clairement avantageux. La valeur actuelle est juste, mais un peu trop élevée pour être vraiment avantageuse. ResMed gagne son avantage de qualité grâce à son ROIC, à sa marge financière et à la solidité de son bilan. Cependant, les retards dans la mise en œuvre des plans et l’augmentation des dépenses découragent l’enthousiasme. La valeur de l’action est calculée en fonction de la compétence de l’entreprise, et non de sa perfection. Une entreprise de cette qualité doit simplement mettre en œuvre ses plans – sans les dépasser – pour rester stable en termes de valeur actuelle.

Le Verdict

Le cas d’affaires est destiné au taureau ; l’appel aux actions est destiné au ours à ce prix.

ResMed est une entreprise de haute qualité, avec un modèle de revenus récurrents, des marges brutes en augmentation, et un bilan solide. Les fondamentaux sont positifs : le marché des dispositifs de sommeil et des masques se développe, la baisse du marché des respirateurs se concentre dans un petit segment, et les orientations stratégiques de la direction sont crédibles. Mais le cours de l’action à 225 dollars correspond à la partie supérieure de la fourchette de prévisions, sans aucun espace pour les erreurs d’exécution. C’est donc une action défensive pour une entreprise remarquable.

Le multiple de valorisation de 23x suppose que la croissance du bénéfice par action se situera entre 12% et 14%. De plus, les dépenses d’exploitation ne dépasseront pas les revenus générés. Le secteur principal du business atteint également la limite supérieure de sa gamme de revenus. Si l’une de ces hypothèses change, le multiple sera réduit. Les investisseurs devront prouver leur capacité à réaliser les objectifs fixés, et non simplement leur qualité de fond.

La décision change si l’un des événements suivants se produit :

• Inversion du ours :Si les résultats de Q1 FY2027 (présentation en octobre 2026) montrent une croissance des revenus inférieure à 5 % ou une diminution des marges d’exploitation de plus de 100 points de base, la crédibilité des prévisions s’effondre, et les contrats associés s’arrêtent.
• Inversion du marché :Si ResMed montre une croissance des revenus de base de 7 % ou plus sur deux trimestres consécutifs, tout en maintenant les marges d’exploitation stables ou en augmentant, le marché réévaluera l’action dans la fourchette historique correspondante. Cela permettra à l’action de retourner vers la fourchette de 260 à 280 dollars.

Le prochain rapport financier en octobre sera la première épreuve réelle pour déterminer si les prévisions étaient optimistes ou conservatrices. Jusqu’à then, l’action est valorisée en fonction d’une réalisation qui n’a pas encore eu lieu. Ce n’est pas une mauvaise situation commerciale… C’est simplement une action qui laisse plus de place à la déception qu’à la surprise.