La Banque de Réserve de l’Inde neignore pas l’inflation. Elle effectue des calculs concernant l’inflation.

La Banque de l’Inde conserve son taux de politique monétaire à5.25%Un niveau qui ne s’est pas élevé depuis décembre dernier, même alors que la Banque centrale européenne, la Banque de réserve d’Australie, ainsi que les banques centrales de Norvège et du Japon ont toutes augmenté leurs taux d’intérêt. En apparence, cette divergence semble être une simple passivité. En réalité, c’est un calcul : la RBI a décidé que l’augmentation des taux d’intérêt ne ferait pas grand-chose pour résoudre l’inflation qu’elle rencontre, et au contraire, cela risquerait de nuire à la croissance qu’elle cherche à protéger.

Les chiffres qui sous-tendent cette décision sont inquiétants. L’inflation des prix à l’achat en Inde a atteint un niveau élevé.4,38 % en juinSa première lecture dépasse le seuil de 4 % fixé par la RBI depuis janvier 2025. L’inflation alimentaire, qui est un facteur majeur causant des souffrances pour les ménages, est montée à…5.32%En juin, selon l’Indice des prix à la consommation du gouvernement. Le roupie, quant à elle, a atteint…Un niveau record de 96,96 contre le dollar en mai.Avant de pouvoir récupérer une partie de cette perte, le taux est tombé à environ 95 %. Les réserves en devises étrangères, bien que toujours suffisantes, s’étant effondrées à un niveau inférieur à celui d’un an à la fin du mois de mai, en raison de l’intervention de la banque centrale pour protéger la monnaie.

Il y a un an, la situation était complètement différente. Au début de l’année 2026, l’inflation avait diminué.2.1%C’était le niveau le plus bas des années. La RBI envisageait des réductions supplémentaires des taux d’intérêt. Le gouverneur Sanjay Malhotra a décrit l’économie comme étant dans une situation “goldilocks”. La croissance du PIB réel pour la période budgétaire 2025-26 était de 7,7 %, grâce à une consommation domestique forte, les dépenses en capitaux publics et l’expansion des services. Ensuite, le détroit de Hormuz s’est fermé, les prix du pétrole ont augmenté, et les tarifs américains de l’année précédente, combinés aux hostilités au Moyen-Orient, ont provoqué un choc que aucune politique monétaire ne pouvait anticiper.

C’est la clé de l’immobilité apparente du RBI. L’inflation qu’il cherche à contrôler n’est pas due à une demande intérieure excessive. Il s’agit plutôt des prix du pétrole importé et des perturbations de l’offre mondiale causées par la guerre. L’augmentation des taux d’intérêt ne permet pas de rouvrir les voies de transport maritime. De plus, cela ne diminue pas le prix du pétrole brut, que l’Inde doit importer.près de 80 % de ses besoinsCe que cela entraîne, c’est que les emprunts deviennent plus coûteux, juste au moment où la croissance ralentit. La RBI a réduit son prévision du PIB pour le budget en cours à 6,6 % contre 6,9 %. Fitch, une agence de notation, a également réduit l’évaluation de l’Inde à…6.4%L’OCDE estime que la croissance est faible.6.3%Le FMI, dans un rapport datant de juillet, a souligné les risques négatifs liés à une guerre qui s’intensifie et aux pluies défaillantes causées par le phénomène El Niño.

Certes, l’inaction a ses propres coûts. Une monnaie qui a chuté de près de 7 % par rapport au dollar en une année rend les importations plus chères, ce qui entraîne uneinflation supplémentaire. L’inflation accrue détruit les revenus réels, ce qui, à son tour, entraîne une augmentation de la consommation – la principale source de demande en Inde. Il y a aussi le risque que les attentes en matière d’inflation deviennent indépendantes des réalités économiques, ce qui nécessiterait des ajustements plus difficiles par la suite. De plus, dans un monde où les banques centrales des marchés développés augmentent leurs taux d’intérêt, le coût opportuniste de maintenir les taux d’intérêt stables augmente, rendant les actifs indiens moins attrayants pour les investisseurs étrangers, alors qu’ils fuient déjà ces actifs.

Cependant, l’alternative – marcher pour défendre le roupie ou pour montrer sa résistance – serait encore pire. La structure d’incitations est claire : si la RBI augmente les taux d’intérêt de 25 ou 50 points de base, les coûts d’emprunt pour une économie déjà en déclin augmentent. La demande de crédit diminue. Les investissements dans les biens de capitale et les infrastructures, qui étaient l’une des seules sources de croissance, ralentissent davantage. Le programme ambitieux de dépenses publiques du gouvernement, qui constitue une grande partie de la dynamique budgétaire actuelle, doit faire face à des coûts de financement plus élevés. Et rien de tout cela ne réduit significativement le prix du pétrole ou le déficit commercial, qui constituent les principaux problèmes du roupie.

La RBI a réagi aux pressions monétaires en utilisant une série de mesures différentes. En juin, elle a annoncé l’un des programmes de libéralisation du compte de capital les plus importants de l’histoire indienne récente. Elle a élargi la possibilité pour les investisseurs étrangers d’investir dans des obligations gouvernementales à 15, 30 et 40 ans. Les limites d’investissement pour les investisseurs étrangers ont été abaissées. De plus, les limites d’investissement en actions pour les Indiens non résidents et les citoyens étrangers en Inde ont été augmentées. Le gouvernement a complété ces mesures en baissant les impôts sur certaines investissements étrangers dans des obligations gouvernementales. En ensemble, ces mesures ont généré environ 20 milliards de dollars d’entrées d’argent, ce qui suffit pour stabiliser – mais pas pour inverser – la baisse du roupie.

C’est une stratégie plus cohérente que les augmentations des taux d’intérêt n’auraient pu être. La faiblesse de la roupie provient d’un déséquilibre sur les comptes courants et de l’actif, et non d’une spirale d’inflation domestique. La libéralisation des flux de capitaux traite directement le problème lié aux comptes de capital. Cela permet des entrées de dollars, ce que les différences de taux d’intérêt auraient dû faire avec beaucoup plus d’efforts et à un coût plus élevé. La question est de savoir si cela suffit. La roupie reste loin de son niveau le plus bas en janvier.89.86Et la durabilité des mesures dépend des deux mêmes facteurs externes qui ont influencé toute l’année : les prix du pétrole et la trajectoire générale du dollar.

La décision de la RBI révèle une vérité plus profonde concernant la politique monétaire dans un marché émergent qui importe de l’énergie. Les banques centrales qui augmentent les taux d’intérêt en réponse aux chocs de l’offre traitent un problème structurel comme s’il était cyclique. La décision de la Banque centrale européenne d’augmenter les taux d’intérêt reflète les leçons apprises en 2022, lorsqu’elle craignait une récurrence d’une hausse de l’inflation qui s’était inscrite dans les attentes concernant les salaires et les prix. La situation en Inde est différente : son inflation est moins importante, elle est plus liée aux importations, et elle survient dans un contexte de demande ralentie plutôt que de surchauffe. Le point de départ de la politique monétaire est également différent : les taux d’intérêt réels en Inde ne sont pas négatifs, et la politique monétaire est déjà assez restrictive par rapport à la croissance économique.

Le danger n’est pas que la RBI se trompe aujourd’hui. C’est plutôt que la période de patience pourrait ne pas durer longtemps. Si les prix du pétrole restent supérieurs à 90 dollars le baril pendant suffisamment longtemps, l’inflation alimentaire continue de augmenter, et si les pluies sont faibles, les choses changent. Le gouverneur Malhotra a dit en juillet que il serait “trop tôt” de discuter de hausses de taux d’intérêt. Mais les économistes soulignent que une inflation persistante de plus de 6 % pourrait obliger le comité à agir. Le FMI, Fitch et l’OCDE ont tous réduit leurs prévisions de croissance. Une situation financière qui commençait à être stable est maintenant transformée en une situation proche de la stagflation – pas complètement, mais suffisamment pour que la marge d’erreur diminue.

La meilleure solution pour le gouvernement indien n’est pas de pousser la banque centrale à augmenter les taux d’intérêt. Il s’agit plutôt de réduire la vulnérabilité de l’économie aux chocs qui provoquent l’inflation. L’Inde importe la plupart de son pétrole, ainsi que de nombreux matériaux nécessaires pour la fabrication industrielle. Elle dépend également fortement des industries à forte consommation d’énergie. Les accords de libre-échange qu’elle a signés récemment permettront de diversifier ses marchés d’exportation, mais ils ne réduisent pas la dépendance aux importations à court terme. Des réformes structurelles – des investissements plus rapides dans le domaine de la transition énergétique, une production nationale plus forte dans les secteurs stratégiques, et une politique budgétaire qui ne aggrave pas la demande en période de choc de l’offre – seraient plus efficaces pour répondre à la vulnérabilité de l’Inde que n’importe quel ajustement des taux d’intérêt.

Pour l’instant, la prudence de la RBI est justifiable. L’inflation qu’elle doit affronter n’est pas quelque chose que les taux d’intérêt peuvent résoudre. Mais être justifiable ne signifie pas nécessairement être sûr. Si le prix du pétrole reste élevé et si les pluies ne se produisent pas, la patience devient une forme de complicité. Cette situation n’est pas encore brisée… mais elle est en train de se détériorer.