Republic Services a amélioré ses recommandations. Les prix des matières premières n’ont pas changé. De plus, la réduction de valeur n’existe plus.

Republic Services a relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 après avoir présenté les résultats du deuxième trimestre hier. Plusieurs médias ont attribué cette décision à une « amélioration des conditions du marché des matières premières». Cette interprétation est erronée ; plus important encore, elle ne prend pas en compte ce qui est important pour les investisseurs : avec un multiple d’évaluation de 15 fois le EBITDA et un multiple de prix sur bénéfices de 30 fois, Republic Services, qui était autrefois moins chère que Waste Management, n’est plus aussi bon marché.

Laissez-moi commencer par ce qui s’est réellement passé. Republic a rapportéEPS ajusté de 1,85$Pour le trimestre, avec une hausse de 4,5 % par rapport à 1,77 dollars il y a un an. Les revenus sont de443 mille milliers de dollarsLes revenus ont augmenté de 4,6 %, dépassant l’estimate de consensus de 4,36 milliards de dollars. L’entreprise a ensuite augmenté ses bénéfices.Les prévisions de bénéfices par action ajustés pour l’année entière se situent entre 7,23 et 7,28 $.Le EBITDA ajusté est estimé entre 5,525 et 5,55 milliards de dollars ; les revenus sont estimés entre 17,2 et 17,3 milliards de dollars ; le flux de trésorerie libre ajusté est estimé entre 2,54 et 2,575 milliards de dollars. Les actions ont augmenté de près de 3 % suite à ce rapport.

Passons maintenant au sujet des produits recyclés. Republic Services a vendu des produits recyclés à un prix moyen de 136 dollars par tonne au deuxième trimestre – soit 13 dollars de moins par tonne par rapport à la même période l’an dernier. Cette baisse des prix des produits recyclés a entraîné une diminution de 10 points de base dans les marges EBITDA. Les ventes de produits recyclés ont généré 122 millions de dollars pour ce trimestre, soit 2,7 % des revenus totaux de l’entreprise. Les prévisions actualisées de l’entreprise supposent que le prix moyen des produits recyclés sera d’environ 135 dollars par tonne sur toute l’année, avec un prix d’environ 140 dollars par tonne pour la seconde moitié de l’année – une amélioration modeste par rapport au deuxième trimestre, mais pas une amélioration structurelle suffisante pour justifier les résultats globaux.

Les véritables facteurs qui influencent les prévisions sont le pouvoir de tarification, les acquisitions et les frais liés à la récupération des produits pétroliers – et non les spéculations sur les matières premières. La tarification de base a augmenté les revenus de 5,3 % au deuxième trimestre ; la tarification sur le marché ouvert a augmenté de 7,8 %, tandis que les contrats restreints ont augmenté de 4,1 %. L’administration anticipe que la tarification de base restera dans la fourchette de 6,2 % à 6,4 % pendant le reste de l’année. Ces prévisions reflètent également des revenus liés aux frais de récupération des produits pétroliers supérieurs aux attentes (des frais qui permettent aux clients d’absorber les fluctuations des coûts des produits pétroliers), ainsi que des acquisitions d’environ 860 millions de dollars réalisées au cours du premier semestre 2026.

C’est ce qu’est en réalité Republic Services : une entreprise de collecte et de gestion des déchets qui est rémunérée pour ses services. Environ 85 % de ses revenus proviennent des services de collecte, de stockage et de transfert des déchets – c’est une source de revenus régulière qui ne varie pas en fonction des cycles des prix des marchandises. La différence entre les prix sur le marché ou ceux fixés par contrat montre bien la structure de ses contrats. Les prix sur le marché, pour les contrats à plus court terme ou pour de nouveaux clients, représentaient 7,8 % au deuxième trimestre. Les prix fixés par contrat, liés à des contrats à long terme, qui sont généralement 12 mois en retard par rapport à l’inflation, représentaient 4,1 %. La réduction de cette différence indique un retard naturel, car ces contrats à long terme finissent par suivre le rythme de l’inflation.

Cette structure de rémunération basée sur des frais est ce qui rend Republic Services attrayant. Un flux de trésorerie prévisible mérite donc une prime de prévisibilité. Le flux de trésorerie d’exploitation en temps réel s’est élevé à 4,54 milliards de dollars, avec un flux de trésorerie libre de 2,65 milliards de dollars, soit une augmentation de 12,6 % par rapport à l’année précédente. Les dividendes – qui se distribuent depuis 22 ans consécutifs – sont couverts par le flux de trésorerie libre en 3,4 fois. Le ratio de distribution des dividendes est de 34,5 %, ce qui laisse beaucoup de marge. Le conseil d’administration a également approuvé une augmentation du dividende trimestriel de 0,045 dollar par action, pour atteindre 0,67 dollar par action.

Cependant, du point de vue de l’évaluation, les calculs qui permettaient autrefois de conclure à une recommandation d’achat solide ne fonctionnent plus. Republic Services est évaluée à environ 15,0 fois son EV/EBITDA sur les résultats récents, et à environ 14,5 fois sur le niveau moyen de ses prévisions annuelles récentes. Waste Management, son concurrent direct dans le secteur de la gestion des déchets, est évaluée à 15,3 fois son EV/EBITDA. La différence de prix entre les deux sociétés, qui faisait que Republic Services était un point d’entrée plus intéressant, s’est essentiellement éteint. Le P/E de Republic Services, à 30,2 fois, est inférieur à celui de Waste Management, qui est de 32,3 fois. Mais cette différence est suffisamment faible pour ne pas justifier une recommandation d’achat basée sur la valeur relative des actions.

Le volume des ventes augmente les inquiétudes. Le volume des biens immobiliers a diminué de 1,6 % au deuxième trimestre, en raison d’une baisse de 4,3 % dans le secteur résidentiel, due aux pertes liées aux contrats, et d’une baisse de 2,2 % dans le secteur des conteneurs, en raison de la faiblesse du marché de la construction. La direction anticipe que le volume des ventes résidentielles restera en baisse de 3 % à 3,5 % durant la seconde moitié de 2026, et de environ 2 % en 2027. Ces pertes liées aux contrats ne sont pas de simples effets temporaires ; elles sont structurelles. Le taux de fidélisation des clients de l’entreprise, qui est de 94 %, reste bon, mais l’entreprise n’est pas insensible à la pression concurrentielle sur les nouveaux contrats et les contrats renouvelés.

Bien que soit vrai que l’augmentation de 90 points de base des marges de base au deuxième trimestre montre que l’entreprise peut encore se remettre de la baisse du volume, ce taux d’augmentation n’est pas durable à long terme. La direction anticipe une augmentation de 60–70 points de base des marges tout au long de l’année, avec une augmentation plus importante au quatrième trimestre. Cette séquence – des marges stables au troisième trimestre, puis une augmentation au quatrième trimestre – signifie que la seconde moitié de l’année comporte un risque de mauvaise exécution si la dynamique des prix ralentit.

Le bilan financier raconte une histoire compétente, mais sans grande originalité. Le dette nette s’élève à 14,0 milliards de dollars, contre 12,0 milliards de dollars d’actifs propres. Cela signifie que l’entreprise est sous financement, avec un rapport dette/actifs propres de 117 %. Les flux de trésorerie libres de 2,65 milliards de dollars suffisent pour couvrir cette dette. Le ratio actuel de 64,4 % reflète la nature intensément dépendante des ressources de l’entreprise en termes de trésorerie. Aucun risque lié aux conditions contractuelles, aucune question de survie… Juste un bilan financier qui limite la flexibilité stratégique en cas de changement dans le cycle de tarification.

En somme, les indicateurs économiques confirment que Republic Services reste une entreprise bien gérée, avec des flux de trésorerie stables et des dividendes qui sont couverts par un écart important. Mais le marché a fait ses calculs : à un ratio EV/EBITDA de 15 fois, un ratio des revenus de 30 fois, et un taux de rendement sur les flux de trésorerie libres d’environ 4 %, la valeur de l’action est plutôt juste, plutôt qu’attrayante. Le rendement annuel est négatif de 8,6 %, et l’action se situe environ 10 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 238,62 $. Ce n’est pas parce que quelque chose s’est passé, mais parce que le prix correspond à la valeur réelle de l’entreprise.

Même si la baisse du volume reste modérée et que les outils de tarification automatisés permettent d’atteindre les 100 millions de dollars en valeur de gestion à long terme, il s’agit de scénarios positifs qui sont déjà intégrés dans un multiple qui correspond déjà au niveau de Waste Management. L’activité liée aux matières premières est une distraction : les ventes de matières premières recyclées représentent seulement 2,7 % des revenus, et ne constituent donc pas une source de croissance pour l’entreprise.

Je descends de la recommandation sur Republic Services à “Hold”. Les fondamentaux de l’entreprise sont solides, les dividendes sont sûrs, et la gestion de l’entreprise est disciplinée. Mais l’investissement de valeur ne consiste pas à acheter des entreprises valables ; c’est plutôt à acheter des entreprises valables aux prix qui offrent une marge de sécurité. Cette marge de sécurité a disparu. Il y a des opportunités meilleures ailleurs sur le marché, où la durabilité du flux de trésorerie, la qualité du bilan et la valeur actuelle restent pertinentes.