La note de la Banque centrale « réouverte » est en réalité un test qui personne ne lit.

Dans une certaine mesure, cette semaine le Trésor américain vend encore plus de obligations à 10 ans, tout comme il l’a fait il y a un mois. Les courtiers appellent cela une « réouverture », mais c’est en réalité la situation la plus préoccupante qui existe. C’est justement pourquoi elle mérite votre attention : l’enchère des obligations réouvertes est un indicateur clair pour savoir si le marché peut absorber les fonds nécessaires. Les données de septembre montrent que le marché fonctionne bien, mais cela peut aussi être considéré comme un avertissement.

D’abord, qu’est-ce que l’ouverture de marché, en termes simples. Lorsque le gouvernement emprunte de l’argent, il met en vente des titres d’obligation du Trésor. Un titre d’obligation à 10 ans ne se vend qu’une fois ; ensuite, au fil des mois suivants, le Trésor vend ces titres.plusDe la même sécurité – même date d’échéance, même taux de coupon – avant que le produit ne soit entièrement distribué. Pensez à une boulangerie qui prépare un deuxième pain à partir du même levain. Aucun nouvel instrument n’est créé ; il s’agit simplement d’utiliser plus de ressources existantes, et il faut donc transférer un peu plus d’argent pour couvrir ce coût.

Et cette dernière partie est ce qui compte vraiment. Lorsque les clients des courtiers paient en espèces pour ces billets, l’argent se retrouve sur le compte du Trésor public auprès de la Fed – le Compte Général du Trésor, qui a été…Situation de près de 950 milliards de dollars.L’argent qui est stocké dans le système bancaire en tant que réserves, et qui peut être utilisé pour couvrir les risques, est retiré et mis de côté. Une vente aux enchères représente, mécaniquement, une perte de liquidité. C’est ainsi que l’on voit les choses du point de vue du financement : avant tout les mécanismes, ensuite les explications.

Alors pourquoi une vente ordinaire est-elle devenue un test de résistance ? Pendant la majeure partie du mois d’août, le marché se demandait si suffisamment d’argent était disposé à investir dans les dettes américaines à long terme, avec ces taux d’intérêt. La réponse était incertaine. Une offre publique de 25 milliards de dollars sur une période de 30 ans s’est terminée par…5,216 % – le plus élevé depuis 2001Avec une demande au bas de sa plage de prix…Le ratio bid-to-cover est de 2,39.— Les courtiers principaux, qui sont tenus de absorber tout ce que personne d’autre ne achète, détiennent donc une plus grande partie de l’offre. Lorsque l’enchère révèle une demande dépendante des courtiers, cela signifie que les choses sont sérieuses.

La réponse du Trésor public était un mécanisme, et non un discours. Le 19 août, il a surpris le marché en doublant de plus de moitié le plafond des opérations de rachat à long terme.De 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération, à partir du 9 septembre.Une revente est l’inverse d’une vente aux enchères : le Trésor public entre sur le marché et achète des obligations anciennes à long terme, ramenant ainsi l’argent dans le système économique. Ce n’est pas une mesure de stimulation économique, ni un moyen de rembourser les dettes. Un expert du marché a appelé cela « un réorganisation de la chronologie des échéances des obligations ». Mais l’effet immédiat était réel :Le rendement sur 10 ans a chuté de six points de base à 4,647 %, et celui sur 30 ans a diminué de neuf points de base à 5,196 %..

Puis vint la réouverture le 10 septembre, pour un montant de 39 milliards de dollars.Le taux de liquidation était de 4,834 %, avec un ratio bid-to-cover de 2,71 – c’est une demande très forte depuis 2019.Fêter ça ? Pas complètement, car une partie de cette demande concerne justement la récupération des obligations par le Trésor. Compte tenu du fait que le Trésor va acheter des obligations, les investisseurs anticipent cette action. Reuters a décrit les acheteurs comme si cette opération était un « commerce sans risque » : ils empruntent pour acheter des obligations, en espérant que le Trésor les récupérera. Ce n’est pas une confiance naturelle, c’est plutôt une garantie de sécurité. Et la preuve qu’il ne s’agit pas d’une solution complète se trouve juste à côté : la première phase de récupération des obligations.Jusqu’à 6 milliards de dollars, et le triple de la taille typique.En réalité, cela a déçu un marché qui attendait plus.Les rendements sur 10 ans sont toujours aux plus élevés depuis la fin de 2023, tandis que ceux sur 30 ans sont aux plus élevés depuis 2007..

C’est là que cela se rapporte à votre portefeuille. Le régime de financement détermine le niveau de risque que le marché des actions peut supporter. Cette reprise d’actions empêche que les prix ne montent trop haut, ce qui entraînerait une réduction du risque dans l’ensemble du marché – ce qui constitue un soutien véritable pour les actifs à risque. Mais il s’agit d’une dynamique empruntée ; la demande pour ces actions, jugée “la plus forte depuis 2019”, est en partie soutenue par les achats de la banque centrale. Le S&P 500 connaît bien cette tension : ses prix se situent juste au-dessus de leur moyenne sur 50 jours, après avoir perdu environ 2 % au cours du dernier mois. De plus, les positions en options sont principalement orientées vers l’achat de puts – c’est-à-dire que l’argent est utilisé pour protéger contre des chocs qui n’ont pas encore eu lieu.

La condition qui pourrait changer la situation est simple à comprendre : si le reste des réserves de cette moitié de trimestre reste en ligne avec les attentes, et si les rachats d’actions continuent de se produire en grande quantité, alors le système de financement restera ouvert et les actions pourront bénéficier de cela. Si une autre vente aux enchères se dégrade et que les vendeurs soient à nouveau contraints d’absorber les surplus, alors la pression reviendra, quel que soit le discours officiel. La capacité du Trésor public à continuer à vendre des obligations à ces taux n’est pas une anecdote. C’est la mesure la plus directe pour savoir si le système de financement soutient le niveau actuel du marché – et c’est là que les commentaires officiels s’arrêtent souvent.