Rent the Runway a survécu en abandonnant le contrôle. La véritable épreuve, c’est de voir si l’argent se montre vraiment.

Le rapport du deuxième trimestre de Rent the Runway est un rapport qui vous fait réexaminer les vêtements que vous portez avec vous.Les revenus ont atteint 97,7 millions de dollars au cours des trois mois se terminant le 31 juillet, soit une augmentation de 20,8 % par rapport à l’année précédente.. Le EBITDA ajusté est passé à une valeur positive de 12,6 millions de dollars.– 12,9 % des revenus, contre 3,6 millions de dollars, soit 4,4 %, au cours du même trimestre de l’année dernière.La perte nette conforme aux normes GAAP est tombée à 12,9 millions de dollars, soit 13,2 % des revenus, contre 26,4 millions de dollars, soit 32,6 %.Pour une action dont le prix est encore basé sur la situation désespérée de cette entreprise, ces chiffres ont été modifiés.

La preuve concrète dans un commerce de location n’est pas le chiffre des revenus. C’est plutôt le flux de trésorerie net : l’argent qui reste après que l’entreprise a payé ses factures et a acheté les stocks nécessaires pour continuer à louer des biens. Ce chiffre reste négativement. Prétendre le contraire serait honteux. Ce qui compte, c’est la rapidité avec laquelle ce chiffre se améliore, et pourquoi.

L’année où l’argent a été dépensé de manière intentionnelle.

Les locations comportent une grande quantité d’inventaire. Pour pouvoir croître, Rent the Runway doit acheter des vêtements au préalable – c’est ce qu’on appelle les dépenses liées aux “vêtements loués” – et ensuite rembourser cet argent sur la durée de vie de chaque vêtement.Au dernier exercice comptable, l’entreprise a décidé de faire les plus grands investissements en stocks de son histoire. Elle a ainsi brûlé intentionnellement environ 46 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles, contre environ 7 millions d’euros l’année précédente.Acheter l’ensemble de produits qu’ils pensaient pouvoir attirer et retenir les abonnés. La direction affirme que c’est ce choix qui a permis une augmentation de 20 % des abonnés.

C’est le moment où une histoire déjà compliquée devient encore plus confuse : les chiffres de trésorerie semblent désastreux, juste au moment où l’entreprise commence à se remettre sur pied. Cette année, la phase de retour sur investissement commence. L’entreprise a transféré une grande partie de ses stocks vers un modèle basé sur la part de revenu, où les fournisseurs possèdent les vêtements eux-mêmes, plutôt que Rent the Runway qui les achète. Cela réduit ainsi le capital nécessaire pour l’instant.Les objectifs de soutien concernant les dépenses liées aux locations de produits sont de 45 millions à 50 millions de dollars pour l’année. — environ 25 à 30 millions de dollars en dessous du niveau de l’année dernièreLe résultat est présent dans la première moitié :Le flux de trésorerie libre était négatif de 21,6 millions de dollars pour les six mois se terminant le 31 juillet. Cela représente une amélioration par rapport aux -32,9 millions de dollars l’année précédente.Et les dirigeants s’attendent à ce que le flux de trésorerie net pour l’ensemble de l’année dépasse celui de l’an dernier.

La différence entre ces deux manières de lire la situation est donc liée à la question de l’investissement. D’un côté, on considère une entreprise qui continue de perdre de l’argent et qui continue de dépenser de l’argent. De l’autre côté, on voit une entreprise dont les revenus ont augmenté de 20 % à 29 %, dont le BEBDA est devenu positif, dont le taux de marge brute s’est élargi d’environ six points de pourcentage – et dont les stocks qui consomment de l’argent sont maintenant en retrait, avec des dépenses de capital qui diminuent de dizaines de millions. Le marché continue de valeuriser le ancien profil de risque, tandis que la structure opérationnelle devient déjà plus solide.

Quel a été le coût de l’évacuation ?

La raison pour laquelle les soupçons du marché sont si profondes est que l’ancienne histoire était vraie, jusqu’à récemment. À la fin de l’année 2025, après que la pandémie a poussé l’entreprise au bord de la ruine, les prêteurs ont pris le contrôle lors d’une restructuration financière.L’un d’eux a transformé environ 243 millions de dollars de dettes en actions, à un prix supérieur de 80,9 % par rapport au cours des actions à l’époque.— essentiellement échangeant sa revendication contre la propriété — tandis queDeux nouveaux partenaires d’investissement ont apporté environ 20 millions de dollars en liquidités.Le montant total de la dette est passé de environ 319 millions de dollars à…120 millions, avec une échéance étendue jusqu’en 2029Cet annéeUne modification permet de payer les intérêts en nature jusqu’en avril 2027.Conserver l’argent liquide au sein de l’entreprise.

C’est une véritable réinitialisation du bilan financier… mais c’est aussi le coût qui se trouve dans les actions en circulation. Les actionnaires publiques existants ont été fortement dilués, et le contrôle est passé aux investisseurs institutionnels qui ont sauvé l’entreprise. La fondatrice, Jennifer Hyman, a démissionné de son poste de PDG au début de cette année ; l’entreprise a nommé un nouveau dirigeant.Paige Thomas, une experte en vente au détail à prix réduits, prend ses fonctions depuis ce mois-ci.Le chiffre d’affaires au niveau des dirigeants est encore une raison pour laquelle un investisseur en ligne pourrait raisonnablement rester à l’écart et attendre de voir les preuves nécessaires.

Le test qui décide de cela

Comme le retournement n’a pas encore été manifesté sous forme de flux de trésorerie positif, la version honnête de cette thèse est plutôt une trajectoire de progression, accompagnée d’une série de conditions à remplir, et non un objectif certain. La condition qui doit se réaliser au cours des quatre prochains trimestres est que l’EBITDA amélioré – désormais positif – se transforme en flux de trésorerie gratuit, à mesure que les stocks diminuent et les dépenses de capitaux se normalisent, ce qui permettra de combler l’écart par rapport au point de rentabilité. Si cela se produit, le positionnement actuel deviendra de plus en plus difficile à défendre.

Ce qui prouverait le contraire serait tout aussi spécifique. Si les flux de trésorerie libres restent très négatifs, alors le système ne fonctionne pas. Si la croissance des abonnés ralentit – et un signe d’alarme existe déjà…Le nombre de abonnés à la fin du premier trimestre a augmenté seulement de 5,8 % en glissement annuel.Il y a une décélération significative par rapport à l’augmentation de 20 % que les stocks ont connues… Ensuite, la croissance des revenus revient, mais les coûts fixes reprennent également de l’ampleur. Quant aux 120 millions de dollars de dettes, bien qu’elles ne deviennent exigible qu’en 2029, elles représentent un risque réel si les flux de trésorerie ne se développent pas avant que l’accord de paiement en nature ne prenne fin en avril 2027.

Le marché est d’accord pour dire que Rent the Runway a dû être sauvée… Mais aujourd’hui, elle fonctionne avec une stratégie qui semble défectueuse. Cette stratégie est obsolète. Ce qui la remplace, c’est un critère de flux de trésorerie limité et vérifiable : savoir si les performances opérationnelles améliorées se transforment finalement en liquidités gratuites. Je me trompe peut-être à nouveau… L’histoire montre que cette action a déjà fait honte à certains investisseurs. Mais l’amélioration des flux de trésorerie sur six mois, ajoutée aux bénéfices positifs et à la diminution du volume d’inventaire, constituent des preuves suffisantes pour ne pas rejeter cette histoire. Les chiffres ne sont pas encore complets ; ils commencent simplement à évoluer.