Remitly (RELY) : 21 % de marges EBITDA, avec un solde de trésorerie net de 2,5 fois les ventes – La rupture entre les deux indicateurs s’aggrave.

Remitly a annoncé ses prévisions pour l’ensemble de l’année mardi ; les actions ont chuté de près de 6 % le lendemain. C’est là la différence. Une entreprise qui connaît une croissance de 20 %, avec des marges d’EBITDA ajustées à environ 21 %, et un bilan en liquidités net… Le marché a puni cette entreprise pour une chose qu’elle n’aurait pas dû se concentrer sur.

Voici le tableau d’exploitation du rapport du Q2.

Les revenus et le volume augmentent rapidement, sans diminuer.

Revenu atteint495,2 millions de dollarsEn hausse de 20 % par rapport à l’année précédente, et dépassant le chiffre moyen de 486 millions de dollars. Le volume d’échanges a augmenté plus rapidement, avec une progression de 27 %, atteignant 23,5 milliards de dollars. Le nombre de clients actifs a également augmenté.10,2 millions— C’est la première fois que Remitly dépasse le seuil de 10 millions de dollars de revenus. Cela représente une augmentation de 20 % par rapport à 8,5 millions l’an dernier. Plus de 80 % de ces nouveaux clients étaient des utilisateurs occasionnels de la plateforme, et non des clients qui changeaient d’entreprise fréquemment entre différentes sociétés. L’entreprise a maintenant atteint les prévisions de revenus et d’EPS pour quatre trimestres consécutifs.

La rémunération des revenus annuels a été augmentée de manière régulière.1,978 milliards à 1,988 milliardsUn taux de croissance de 21-22 %, et les prévisions de EBITDA ajusté ont été relevées : les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – qui représentent donc les revenus réels – sont estimés entre 410 millions et 415 millions de dollars. Cela signifie un taux de marge EBITDA de 20,7-21 %, contre environ dix-huit pour cent l’an dernier.

L’expansion des marges est réelle et structurelle, et non une action ponctuelle.

Le marge sur les transactions – c’est la différence entre ce que les clients paient et ce que l’entreprise paie à ses partenaires bancaires – est passée de 65 % à 67 % au deuxième trimestre, soit une amélioration de 2 points de pourcentage. Les revenus liés à cette marge ont augmenté de 25 %, atteignant 334 millions de dollars, tandis que les coûts de transaction n’ont augmenté que de 12 %. L’entreprise gagne de l’argent plus rapidement que ses coûts de revenus, ce qui constitue une forme de levier opérationnel.

Les dépenses liées à la technologie et au développement ont diminué, passant de 77,5 millions de dollars à 74 millions de dollars. Les dépenses générales et administratives ont également diminué, passant de 59,6 millions de dollars à 55,9 millions de dollars. Remitly optimise son infrastructure existante grâce aux technologies de l’IA dans le domaine du support client et de l’ingénierie. Quant aux dépenses de marketing (le plus grand investissement opérationnel, soit 104,4 millions de dollars), elles servent à attirer de nouveaux clients. Il s’agit d’une entreprise qui réduit ses coûts opérationnels et investit dans la croissance.

Le chiffre d’affaires par action indiqué dans l’annonce était incertain. Mais le chiffre réel, basé sur les opérations de trésorerie, était stable.

EPS conformes aux normes GAAP$0.93a été gonflé par une140,6 millions de avantages fiscaux discretsIl s’agit d’un événement comptable ponctuel : lorsqu’une entreprise est rentable pendant suffisamment longtemps, elle peut déterminer que les pertes fiscales passées seront en réalité utilisables et libérer ainsi le réserve nécessaire. Ce phénomène ne se reproduit pas. En retirant cela, ce qui compte, c’est le fonctionnement opérationnel de l’entreprise.

Le flux de trésorerie libre a presque triplé, atteignant 130,1 millions de dollars au deuxième trimestre. Le ratio de flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est de 20,73 %. Le rendement sur le capital investi est de 32,75 %, et le rendement sur l’actif net est de 32,25 %. Remitly dispose de 676,4 millions de dollars en liquidités, de 440,6 millions de dollars en dettes totales, et un ratio de liquidité de 318 %. Le bilan financier est propre.

La douceur de Q3 est saisonnière et temporaire, et non structurelle.

La prévision de l’EBITDA ajusté pour le trimestre 3, soit entre 92 millions et 94 millions de dollars, est significativement inférieure aux 114,7 millions de dollars enregistrés au deuxième trimestre. C’est ce chiffre qui a déclenché la baisse des valeurs. La question est de savoir si c’est un problème lié au modèle d’affaires ou si c’est simplement un effet lié aux dates et aux périodes de calendrier.

La direction a constaté une légère diminution du volume des transferts monétaires dans les marchés indiens au cours du mois de juin, en raison des fluctuations de la valeur de la roupie et des mesures de mobilisation monétaire prises par la Banque de Ressources Indienne. L’Inde représente le plus grand marché pour Remitly en termes de volume de transactions. La volatilité monétaire et les contraintes réglementaires peuvent entraîner des variations irrégulières entre les trimestres. La croissance des revenus au troisième trimestre est encore estimée à 20-21 % par rapport à l’année précédente. La baisse continue du EBITDA reflète la saisonnalité accrue au deuxième trimestre (le deuxième trimestre inclut généralement les événements liés aux vacances scolaires et aux migrations saisonnières), ainsi que les difficultés liées au moment opportun pour effectuer les transferts monétaires en Inde – ce qui ne signifie pas une perte de part de marché.

La direction anticipe également que les taux de pertes liés aux transactions se normaliseront vers environ 11 points de base pour le reste de l’année. Après que les performances économiques générées par l’IA au second trimestre ont permis de réduire les pertes en dessous de ce niveau. Cette normalisation entraînera une légère pression sur les marges du troisième trimestre, conformément aux prévisions établies.

5. La valeur est toute l’histoire.

Le cours de bourse de Remitly est de 5,17 milliards de dollars. La valeur d’entreprise (cours de bourse moins liquidités et plus dettes) est de 4,50 milliards de dollars. L’action se négocie à environ 2,5 fois le chiffre d’affaires récent et 2,86 fois les revenus du dernier trimestre.

Le multiple forward sur les prévisions de croissance indique une tendance positive. En 2026, le BEV ajusté pour l’ensemble de l’année sera d’environ 412 millions de dollars (midpoint), contre 1,98 milliard de dollars de chiffre d’affaires. Les marges seront de 21 %, avec une croissance de 21 %. La valeur d’entreprise, de 4,5 milliards de dollars, représente environ 10,9 fois le BEV ajusté forward.

Le ratio P/E de 144x est apparemment absurde. Mais ce chiffre est altéré par les avantages fiscaux du deuxième trimestre, qui augmentent le montant du EPS. De plus, les modèles d’analystes ne parviennent pas à comprendre la trajectoire des marges. La vraie question de valeur est : un opérateur de fintech qui croît de 20 %+, qui réalise des marges EBITDA de 21 %, et qui rend 32 % sur le capital investi, avec un bilan en espèces nulle part, mérite-t-il de être coté à 2,5 fois son chiffre d’affaires ?

Comparons cela avec Affirm, qui génère un retour sur investissement de 6,3 fois par rapport aux ventes, avec des marges beaucoup plus faibles. De même, Coinbase obtient un retour sur investissement de 6,45 fois par rapport aux ventes. Remitly est en fait une entreprise qui génère des profits, et elle bénéficie d’un cadre réglementaire plus simple que celui des deux autres.

Le catalyseur est déjà là.

Remitly a lancé la Remitly Global Card (emprunts, dépenses et économies) afin d’accroître les revenus par client. Les projets de gestion incluent des solutions de paiement commercial, des envoi de fonds de grande valeur, ainsi que des produits axés sur les destinataires. Ces activités représenteront plus de 10 % des revenus totaux d’ici 2028. L’entreprise a également rejoint le consortium des stablecoins OpenUSD, ce qui permettrait de réduire les délais de règlement à un jour au maximum. Près de 70 % des transferts sont maintenant effectués en moins de 20 secondes, grâce aux nouveaux systèmes de paiement en temps réel dans 179 pays destinataires.

La condition de pause est simple : si Q3 atteint l’objectif de croissance des revenus de 20-21 %, et si Q4 permet à l’EBITDA de remonter vers les niveaux du Q2, alors les modèles de consensus devront être réajustés positivement. À ce moment-là, il sera nécessaire de reclasser le ratio de valorisation de 2,5x à un multiple typique de 3-4x pour une entreprise fintech rentable avec une croissance de 20 %.

Le risque principal.Une dégradation continue dans les marchés des marchés émergents – en particulier en Inde, qui représente une part importante des transactions – pourrait réduire à la fois la croissance des revenus et les marges bénéficiaires des transactions. Le modèle commercial de Remitly est structurellement sensible aux facteurs macroéconomiques qui affectent les marchés de transfert d’argent qu’il dessert. Cependant, la tendance à l’utilisation des paiements transfrontaliers numériques est un facteur positif à long terme, qui survive aux cycles individuels des différents marchés.

À environ 2,5 fois les ventes actuelles, le cours de l’action ne prend pas en compte l’expansion du marge déjà incluse dans les prévisions de la direction. Le marché a enregistré une baisse séquentielle de l’EBITDA au troisième trimestre, ce qui a poussé les investisseurs à vendre leurs actions. Les calculs prévisionnels montrent que l’entreprise vaut plus. C’est là le décalage qui constitue le fondement de cette thèse.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que Remitly est une action à acheter. Cela correspond au tableau de base des indicateurs financiers. Cependant, la méthode de notation utilisée par AInvest est opaque ; les décisions sont basées sur des chiffres, et non sur des évaluations qualitatives.