La hausse des profits dans le secteur de la raffinage rencontre un problème politique que le marché ne prend pas en compte.

Le secteur de la raffinage aux États-Unis vit une des périodes les plus rentables de l’histoire moderne de la mémoire.La réponse politiqueCela menace de défaire les fondements économiques qui en faisaient une ressource si précieuse.

Pour l’investisseur qui se concentre d’abord sur les flux de trésorerie, les chiffres sont impressionnants. Marathon Petroleum a généré 17,1 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle au cours des douze derniers mois, avec un flux de trésorerie libre en hausse de 254 % par an. Valero a produit 10,9 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle, avec un flux de trésorerie libre en hausse de 203 %. Même la petite société HF Sinclair a transformé 2,8 milliards de dollars en 2,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, soit une augmentation de 291 %. Ce ne sont pas des chiffres liés à une entreprise en difficulté. C’est plutôt des chiffres d’un secteur qui connaît un déficit structurel en offre, mais qui se trouve sur un terrain où la demande augmente également.

Le marché a été bien récompensé pour cela. Les actions de Marathon ont augmenté de 120 % sur la période écoulée. Valero a gagné 113 %. HF Sinclair a augmenté de 106 %. Même Phillips 66, qui est en retard par rapport aux autres, a gagné 86 %. Le S&P 500 global a gagné 11 % durant la même période.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises génèrent actuellement et ceux que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente. C’est cet écart qui pose la question de l’investissement.

La mécanique du serrement

La marge brute théorique qu’une raffinerie peut obtenir en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de gasoil et un baril de diesel ou de kérosène s’est étendue —59 dollars le barilEn juillet, le volume de production des raffineries a presque triplé par rapport au mois de janvier. L’IEA estime que la production mondiale des raffineries a diminué.4,5 millions de barils par jourAu deuxième trimestre, il y a eu une baisse de 5,4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un problème cyclique. C’est une rupture structurelle.

Trois forces l’animent. Premièrement, les États-Unis ont retiré environ…900 000 barils par jourLa capacité de raffinage diminira entre 2023 et le début de 2026. LyondellBasell a fermé son site de Houston, avec une production de 264 000 barils par jour. Phillips 66 a également fermé son site de Wilmington, avec une production de 139 000 barils par jour. Valero a cessé les activités à Benicia, avec une production de 145 000 barils par jour. Selon l’EIA, il y aura encore 150 000 à 200 000 barils par jour de fermetures d’usines d’ici la fin de 2026. Il s’agit d’une rationalisation permanente, et non d’une ralentissement temporaire.

Deuxièmement, la capacité de raffinage au Moyen-Orient – qui était de 11,7 millions de barils par jour – a été gravement perturbée par la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran. Au moins…neuf grandes raffineriesDans la région du Golfe, certains sites ont été endommagés ou fermés. Le rétablissement des activités est incertain. Troisièmement, les taux de traitement des hydrocarbures en Russie ont chuté.Baisse de deux décenniesGrâce aux attaques par drones en Ukraine, le pays est passé d’un exportateur de carburant à un possible importateur.

Le résultat est une simple arithmétique. L’offre mondiale de produits raffinés est inférieure à 4,5 millions de barils par jour. Les raffineries nationales fonctionnent déjà à un taux d’utilisation de 93 à 95 %, contre une moyenne historique de 90 %. Il n’y a donc aucune capacité inutilisée qui puisse être exploitée.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises génèrent actuellement et ce que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente. C’est cet écart qui pose la question de l’investissement.

La mécanique de la compression

La marge brute théorique obtenue par une raffinerie en convertissant trois barils de pétrole brut en deux barils de gasoil et un baril de diesel ou de carburant pour avions s’est étendue à 3-2-1.59 dollars par barilEn juillet, la production a presque triplé par rapport au mois de janvier. L’IEA estime que la production des raffineries mondiales a diminué.4,5 millions de barils par jourAu deuxième trimestre, on observe une baisse de 5,4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un problème cyclique. C’est une rupture structurelle.

Trois forces l’y poussent. Premièrement, les États-Unis ont cessé d’intervenir, environ…900 000 barils par jourLa capacité de raffinage diminira entre 2023 et le début de 2026. LyondellBasell a fermé son site de Houston, avec une capacité de 264 000 barils par jour. Phillips 66 a également fermé son site de Wilmington, avec une capacité de 139 000 barils par jour. Valero a cessé d’utiliser le site de Benicia, avec une capacité de 145 000 barils par jour. Selon l’EIA, il y aura encore 150 000 à 200 000 barils par jour de fermetures d’usines d’ici la fin de 2026. Il s’agit d’une rationalisation permanente, et non d’une réduction temporaire des activités.

Deuxièmement, la capacité de raffinage du Moyen-Orient – qui était de 11,7 millions de barils par jour – a été gravement perturbée par la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran. Au moins…Neuf grandes raffineriesDans la région du Golfe, des installations ont été endommagées ou fermées. Le retour à la normalité des processus est incertain. Troisièmement, les taux de traitement des hydrocarbures en Russie ont chuté.Baisse de deux décenniesÀ cause des attaques de drones en Ukraine, le pays est passé d’un exportateur de carburant à un possible importateur.

Le résultat est une simple addition arithmétique. L’offre mondiale de produits raffinés est inférieure à 4,5 millions de barils par jour. Les raffineries nationales fonctionnent déjà à un taux d’utilisation de 93 à 95 %, contre un taux moyen historique de 90 %. Il n’y a donc aucune capacité inutilisée qui puisse être exploitée.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises réalisent actuellement et ceux que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente… C’est cet écart qui pose la question de l’investissement.

La mécanique de la compression

La marge brute théorique atteinte par la procédure 3-2-1 – qui mesure la marge brute que une raffinerie obtient en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de carburant et un baril de diesel ou de kérosène – a atteint…59 dollars par barilEn juillet, le chiffre a presque triplé par rapport au mois de janvier. L’IEA estime que la production des raffineries mondiales a diminué.4,5 millions de barils par jourAu deuxième trimestre, il y a une baisse de 5,4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un problème cyclique. C’est une rupture structurelle.

Trois forces l’entraînent. Premièrement, les États-Unis ont retiré environ…900 000 barils par jourLa capacité de raffinage devrait diminuer entre 2023 et le début de 2026. LyondellBasell a fermé son site à Houston, avec une capacité de 264 000 barils par jour. Phillips 66 a également fermé son site à Wilmington, avec une capacité de 139 000 barils par jour. Valero a cessé d’utiliser son site à Benicia, avec une capacité de 145 000 barils par jour. Selon l’EIA, il y aura encore 150 000 à 200 000 barils par jour de fermetures d’usines d’ici la fin de 2026. Il s’agit d’une rationalisation permanente, et non d’une réduction temporaire des activités.

Deuxièmement, la capacité de raffinage au Moyen-Orient – qui était de 11,7 millions de barils par jour – a été gravement perturbée par la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran. Au moins…neuf grandes raffineriesDans la région du Golfe, certaines installations ont été endommagées ou fermées. Le retour à la normale des activités est incertain. De plus, les taux de traitement du pétrole brut en Russie ont diminué.Baisse de deux décenniesÀ cause des attaques aériennes ukrainiennes, le pays passe d’un exportateur de carburant à un possible importateur.

Le résultat est une simple addition arithmétique. L’offre mondiale de produits raffinés est inférieure à 4,5 millions de barils par jour. Les raffineries nationales fonctionnent déjà à un taux d’utilisation de 93 à 95 %, contre un taux historique de 90 %. Il n’y a donc pas de capacité inutilisée à exploiter.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises génèrent actuellement et ceux que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente. C’est cet écart qui pose la question de l’investissement.

La mécanique du compresseur

La valeur de 3-2-1 a augmenté – qui mesure le bénéfice brut théorique qu’une raffinerie obtient en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de gasoil et un baril de diesel ou de carburant pour avions – a atteint…59 dollars le barilEn juillet, ce chiffre a presque triplé par rapport au mois de janvier. L’IEA estime que la production des raffineries mondiales a diminué.4,5 millions de barils par jourAu deuxième trimestre, il y a une baisse de 5,4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un problème cyclique. C’est une rupture structurelle.

Trois forces l’animent. Premièrement, les États-Unis ont retiré environ900 000 barils par jourLa capacité de raffinage diminira entre 2023 et le début de 2026. LyondellBasell a fermé sa unité de Houston, avec une production de 264 000 barils par jour. Phillips 66 a également fermé son unité de Wilmington, avec une production de 139 000 barils par jour. Valero a cessé de produire à Benicia, avec une production de 145 000 barils par jour. Selon l’EIA, il y aura encore 150 000 à 200 000 barils par jour de fermetures d’unités d’ici la fin de 2026. Il s’agit d’une rationalisation permanente, et non d’une ralentissement temporaire.

Deuxièmement, la capacité de raffinage du Moyen-Orient – qui était de 11,7 millions de barils par jour – a été gravement perturbée par la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran. Au moins…Neuf grandes raffineriesDans la région du Golfe, certaines installations ont été endommagées ou fermées. Le retour à la normale des activités est incertain. De plus, les taux de traitement du pétrole brut en Russie ont chuté.Baisse de deux décenniesÀ cause des attaques aériennes ukrainiennes, le pays passe d’un exportateur de carburant à un possible importateur.

Le résultat est une simple addition arithmétique. L’offre mondiale de produits raffinés est inférieure à 4,5 millions de barils par jour. Les raffineries nationales fonctionnent déjà à un taux d’utilisation de 93 à 95 %, contre un taux moyen historique de 90 %. Il n’y a donc pas de capacité inutilisée à exploiter.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises obtiennent actuellement et ceux que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente. C’est ce décalage qui constitue la question de l’investissement.

La mécanique du serrage

La marge brute théorique atteinte par ce processus de transformation – qui mesure la marge brute qu’une raffinerie obtient en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de gazol et un baril de diesel ou de carburant pour avions – est de…59 dollars par barilEn juillet, ce chiffre a augmenté d’environ trois fois par rapport en janvier. L’IEA estime que la production des raffineries mondiales a diminué.4,5 millions de barils par jourAu deuxième trimestre, il y a une baisse de 5,4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un problème cyclique. C’est une rupture structurelle.

Trois forces le poussent vers ce mouvement. Premièrement, les États-Unis ont retiré environ…900 000 barils par jourLa capacité de raffinage devrait diminuer entre 2023 et le début de 2026. LyondellBasell a fermé son site à Houston, avec une production de 264 000 barils par jour. Phillips 66 a également fermé son site à Wilmington, avec une production de 139 000 barils par jour. Valero a cessé de produire à Benicia, avec une production de 145 000 barils par jour. Selon l’EIA, il y aura encore 150 000 à 200 000 barils par jour de fermetures d’usines d’ici la fin de 2026. Il s’agit d’une rationalisation permanente, et non d’une baisse temporaire de la production.

Deuxièmement, la capacité de raffinage au Moyen-Orient – qui était de 11,7 millions de barils par jour – a été sérieusement perturbée par la guerre américano-israélienne contre l’Iran. Au moins…neuf grandes raffineriesDans la région du Golfe, certains sites ont été endommagés ou fermés. Le rétablissement des activités est incertain. De plus, les taux de traitement du pétrole brut en Russie ont diminué.Baisse de deux décenniesÀ cause des attaques aériennes ukrainiennes, le pays passe d’un exportateur de carburant à un possible importateur.

Le résultat est une simple addition arithmétique. L’offre mondiale de produits raffinés est inférieure à 4,5 millions de barils par jour. Les raffineries nationales fonctionnent déjà à un taux d’utilisation de 93 % à 95 %, contre un taux moyen historique de 90 %. Il n’y a donc pas de capacité inexploitée à exploiter.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises réalisent actuellement et ceux que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente… C’est dans cet écart que réside la question de l’investissement.

La mécanique de la compression

La marge brute théorique que gagne une raffinerie en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de carburant et un baril de diesel ou de kérosène s’est étendue – soit 3-2-1.59 dollars le barilEn juillet, le volume de production des raffineries a presque triplé par rapport au mois de janvier. L’IEA estime que la production mondiale des raffineries a diminué.4,5 millions de barils par jourAu deuxième trimestre, il y a eu une baisse de 5,4 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un problème cyclique. C’est une rupture structurelle.

Trois forces l’y poussent. Premièrement, les États-Unis ont retiré environ…900 000 barils par jourLa capacité de raffinage diminira entre 2023 et le début de 2026. LyondellBasell fermera son site de Houston (264 000 barils par jour). Phillips 66 fermera Wilmington (139 000 barils par jour). Valero mettra fin à l’activité de Benicia (145 000 barils par jour). L’EIA prévoit que d’autres 150 000 à 200 000 barils par jour seront fermés d’ici la fin de 2026. Il s’agit d’une rationalisation permanente, et non d’une réduction temporaire des activités.

Deuxièmement, la capacité de raffinage au Moyen-Orient – qui était de 11,7 millions de barils par jour – a été sérieusement perturbée par la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran. Au moins…Neuf grandes raffineriesDans la région du Golfe, des installations ont été endommagées ou fermées. Le retour à la normalité des processus est incertain. Troisièmement, les taux de traitement des hydrocarbures en Russie ont diminué.Baisse de deux décenniesÀ cause des attaques aériennes ukrainiennes, le pays passe d’un exportateur de carburant à un possible importateur.

Le résultat est une simple arithmétique. L’offre mondiale de produits raffinés est inférieure à 4,5 millions de barils par jour. Les raffineries nationales fonctionnent déjà à un taux d’utilisation de 93 à 95 %, contre un taux moyen historique de 90 %. Il n’y a donc pas de capacité inutilisée que l’on puisse exploiter.

Mais l’écart entre les revenus que ces entreprises reçoivent actuellement et ceux que le marché attend d’elles l’année prochaine raconte une histoire différente. C’est dans cet écart que se situe la question de l’investissement.

La mécanique du serrage

La valeur de 3-2-1 a augmenté – ce qui mesure le bénéfice brut théorique qu’une raffinerie obtient en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de carburant et un baril de diesel ou de kérosène – a atteint…59 dollars le barilEn juillet, la production des raffineries a augmenté de près de trois fois par rapport en janvier. L’IEA estime que la production mondiale des raffineries a diminué.