Reddit : La recherche des inquiétudes a obscurci une performance de 8 victoires consécutives – Achetez le produit.

L’article de titre concernant le PDG de Reddit, Steve Huffman, vendant…2,88 millions de actionsC’est une distraction. L’événement qui est réellement important, c’est celui qui s’est produit quatre semaines plus tôt : Reddit a dégradé les résultats du deuxième trimestre, a relevé ses prévisions, et ses actions ont chuté de 9 % après les horaires normales de bourse. C’est là la différence entre les performances opérationnelles et l’opinion du marché, qui fait que une action devient intéressante.

La vente est mécanique, pas directionnelle.

Huffman a vendu 18 000 actions de classe A le 4 août à des prix d’environ…$154-$160Il a exercé des options sur actions avec un prix de sortie défini.$25.29– des actions qui lui ont coûté environ 455 000 dollars – et les a vendues pour$2,876,017Il a donc réalisé une plus-value d’environ 2,4 millions de dollars grâce à cette transaction. La transaction a été effectuée conformément au plan de trading Règle 10b5-1, adopté le 19 mai 2025, soit plus d’un an avant cette vente. Un plan 10b5-1 est un calendrier de vente préétabli qui permet aux personnes impliquées dans l’entreprise de vendre leurs actions sans avoir besoin de suivre les fluctuations du marché ou de manipuler des informations non publiques.

C’est la septième vente continue de 18 000 actions par Huffman en 2026. Il a vendu le même nombre d’actions en février, deux fois en mars, avril, mai et juillet. Après cette transaction de juillet, il conserve environ 456 000 actions valant environ 90 millions de dollars, ainsi que environ 1,1 million d’options. Son participation économique est donc d’environ…3-4%De l’entreprise. Malgré le faible pourcentage de propriété qu’il détient, Huffman a le pouvoir de veto sur les décisions importantes de l’entreprise, grâce à la structure de parts binaires de Reddit. Les parts de classe B disposent de dix voix chacune, contre une seule voix pour les parts de classe A qui appartiennent au public.

Le modèle de vente est un exemple typique d’événement lié à la liquidité après une IPO. Huffman fait valoir les options dont le prix est bien en dessous du prix de souscription, selon un calendrier fixé. Ce n’est pas un signe de perte de confiance. C’est plutôt un signe que le plan a été établi il y a plus d’un an, et qu’il est mis en œuvre exactement comme prévu.

L’histoire vraie, c’est ce qui s’est passé le 30 juillet.

Reddit a annoncé les résultats du deuxième trimestre le 30 juillet : ils ont dépassé tous les indicateurs clés.

• Revenus805 millions+61 % par rapport à l’an précédent, contre une estimation moyenne de 730 millions de dollars.
• Le EPS dilué est de 1,25 $, contre 95 cents attendus.
• Marge brute de91.3%+ 50 points de base par rapport à l’année précédente
• Les revenus d’exploitation ont atteint 231,7 millions de dollars, contre 67,7 millions il y a un an.
• Le EBITDA ajusté est de 343 millions de dollars, soit un taux de marge de 42,6 %. Cela représente une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente.
• Flux de trésorerie gratuit261 millionsou 32 % des revenus

C’était le huitième trimestre consécutif où les revenus ont augmenté de plus de 60 %. L’entreprise a également prévu des revenus entre 860 et 870 millions de dollars pour le troisième trimestre (en dessous du chiffre moyen de 828 millions de dollars), ainsi que un EBITDA ajusté compris entre 385 et 395 millions de dollars (en dessous de l’estimation de 368 millions de dollars).

Malgré les baissements des revenus, du EPS, des marges, de la croissance des utilisateurs et des prévisions, le cours de l’action Reddit a chuté de 9 % après les horaires de clôture. La raison en est le commentaire du PDG Huffman : le trafic provenant des recherches était “inconstant” et volatil à la fin du trimestre, en raison de l’expansion de Google dans le domaine des résumés de recherche alimentés par l’IA. Cela entraîne moins de clics vers des sites externes comme Reddit.

Le marché considère cela comme une menace existentielle pour le modèle de trafic basé sur la visibilité des recherches. Je pense qu’il s’agit d’une préoccupation de deuxième ordre pour une entreprise qui a déjà démontré qu’elle peut augmenter ses revenus de 60 % en utilisant l’engagement direct des utilisateurs et le pouvoir tarifaire de la publicité.

L’image opérationnelle reste fascinante.

Les chiffres liés à l’augmentation du nombre d’utilisateurs racontent une histoire plus importante que la volatilité des recherches. Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens mondiaux a atteint 130,3 millions, soit une augmentation de 18 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre dépasse également les prévisions de 129,9 millions d’utilisateurs. Le nombre d’utilisateurs actifs hebdomadaires a dépassé le demi-milliard pour la première fois, atteignant 514,6 millions, soit une augmentation de 24 %. Le revenu moyen par utilisateur à l’échelle mondiale a augmenté de 36 %, atteignant 6,18 dollars. Au niveau des États-Unis, le revenu moyen par utilisateur a augmenté de 51 %, atteignant 11,85 dollars.

Ce n’est pas une entreprise qui croît uniquement en acquérant du trafic de recherche de faible qualité. C’est une entreprise qui augmente ses revenus par utilisateur tout en élargissant son base d’utilisateurs actifs. Le revenu publicitaire, qui représente 762 millions de dollars sur un total de 805 millions de dollars (95 % des revenus), a augmenté de 64 % par rapport à l’année précédente, grâce aux impressions et aux prix appliqués. Les 43 millions de dollars restants provenant de revenus « autres » – principalement liés aux accords de licence de données avec OpenAI et Google – ont augmenté de 24 %.

Le profil de marge est la caractéristique principale.91.3%Le taux de marge brute est rare pour tout business en ligne. Il reflète une structure de coûts dominée par les frais d’hébergement et de bande passante, avec des coûts variables relativement faibles par utilisateur. Les marges EBITDA ajustées devraient atteindre environ 45 % à la mi-troisième trimestre, ce qui correspond aux niveaux observés sur les plateformes sociales les plus rentables. L’entreprise a également atteint un objectif important : 1 million de dollars de chiffre d’affaires par employé.

L’entreprise a racheté 1,5 million d’actions pour 235 millions de dollars au cours du deuxième trimestre, à un prix moyen de 157,57 dollars par action. En combinaison avec les 2,786 milliards de dollars en liquidités et en titres négociables figurant sur le bilan, la situation financière est solide.

Où réellement se trouve le risque

Le problème lié aux trafic de recherche est réel, même si l’on en parle trop. Huffman a reconnu que le trafic provenant des liens de Google était plus volatile à la fin du deuxième trimestre, ce qui annulait partiellement les gains liés à l’augmentation du nombre d’utilisateurs. Les outils d’analyse IA de Google ont considérablement diminué le taux d’clics vers des sites web externes sur Internet. Les revenus internationaux de Reddit – qui ont augmenté de 84 % en glissement annuel – sont particulièrement exposés à ce changement.

Le nombre d’utilisateurs quotidiens connectés a augmenté de seulement 7 % par an, pour atteindre 52,6 millions. Cela représente une décélération par rapport aux trimestres précédents. La majorité des activités quotidiennes provient encore des utilisateurs déconnectés (77,7 millions, soit une augmentation de 27 %). Ces utilisateurs sont plus occasionnels et moins utiles pour les annonceurs.

Cela dit, la réponse de l’entreprise est constructive. La direction a souligné son déplacement vers une utilisation continue et directe de l’application, plutôt que des visites de recherche ponctuelles. Les améliorations apportées aux produits ont entraîné une augmentation de 50 % en termes de taux de rétention des utilisateurs de l’application par rapport à l’année précédente. Les améliorations planifiées dans la technologie d’alimentation des données, ainsi que l’expansion du système d’automatisation Reddit Max pour les petites entreprises, indiquent que l’équipe investit dans des infrastructures permettant une meilleure interaction avec les utilisateurs et une meilleure monétisation, plutôt que de simplement espérer que les liens de recherche reviennent à leurs niveaux antérieurs.

La valeur est réduite, mais l’entreprise ne s’effondre pas.

C’est là que la configuration devient opérationnelle. Avant le repli des actions dû aux résultats financiers, Reddit était cotée à environ…38 foisBénéfices récents. Après la baisse de 9 % après les heures normales et la faiblesse qui a suivi, l’action s’est fixée autour de 154-160 $ au début du mois d’août, ce qui indique un P/E récent…32-33x.

Le chiffre d’affaires a diminué de près de 15 %, tandis que les revenus ont augmenté de 61 %. Le chiffre d’exploitation a triplé, et les prévisions pour le troisième trimestre ont dépassé les attentes du marché. La réévaluation de la valeur actuelle de l’entreprise est plus importante que l’impair économique subi par l’entreprise. C’est ce qu’on appelle une baisse mal évaluée.

Reddit est toujours vendu à un multiple d’environ cinq fois ses ventes récentes. Cela peut sembler cher en soi, mais le contexte dans lequel les chiffres sont comparés est important. L’entreprise fait partie des quelques plateformes Internet cotées en bourse qui combinent une croissance des revenus de plus de 60 % avec une rentabilité conforme aux normes GAAP et des marges de flux de trésorerie libre supérieures à 30 %. Ses concurrents les plus proches – Snap, Pinterest, Match Group – sont vendus à des prix bien inférieurs par rapport au multiple de Reddit. Cependant, ils présentent des taux de croissance beaucoup plus faibles, et dans le cas de Match Group, leurs revenus diminuent également. Meta est vendue à un multiple de 22 fois ses bénéfices. Cependant, elle n’a augmenté ses revenus que de 28 % au dernier trimestre. De plus, elle dépense des dizaines de milliards de dollars dans l’infrastructure liée à l’IA, sans pour autant obtenir de résultats clairs à ce niveau.

La valeur de Reddit est très élevée par rapport aux entreprises Internet mûres. Elle est également justifiable par rapport à des entreprises qui génèrent des revenus en hausse de 60 %, tout en réalisant une marge de flux de trésorerie gratuit de 32 %. La question clé est de savoir si ce taux de croissance perdure lorsque l’entreprise dépasse le seuil de revenu annuel de 3 milliards de dollars.

Le chrono du catalyseur

Les résultats de Q3, attendus à la fin d’octobre ou au début de novembre, seront le prochain point de référence important. Les prévisions indiquent une croissance des revenus de l’ordre de 47-49 %, et des marges EBITDA ajustées autour de 45 %. Si Reddit parvient à atteindre ces objectifs tout en limitant la dégradation du trafic de recherche, l’action pourrait retrouver un chemin vers la fourchette de 180-190 $, où elle était cotée avant la baisse des prix. Si la baisse du trafic de recherche accélère et si la croissance des utilisateurs connectés s’arrête, alors la croissance de 60 % deviendra suffisamment faible pour justifier une plus faible valorisation de l’action.

Verdict : Acheter

L’exercice de vente et d’option de Huffman n’est pas un événement important – il s’agit d’une opération mécanique, planifiée à l’avance, et conforme à un schéma constat sur une période d’un an. Cependant, la baisse des revenus a créé une rupture réelle entre les résultats financiers et les attentes des investisseurs. Reddit a réussi en termes de revenus, EPS, marges, croissance des utilisateurs et prévisions financières. En revanche, sa valeur boursière a chuté en raison d’un problème lié au trafic, qui n’a pas encore dépassé le niveau de problèmes financiers majeurs. Le calcul des multiples de valorisation, passant de 38x à environ 33x des revenus, est trop élevé pour une société qui a connu son huitième trimestre consécutif avec une croissance des revenus supérieure à 60 %, avec une augmentation du BEBIDA de plusieurs dizaines de pourcentages et 261 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits.

Le risque est réel : les analyses automatiques de l’IA de Google représentent un changement structurel dans l’économie des liens de recherche, un problème que Reddit n’a pas encore résolu complètement. Mais la croissance de l’engagement direct de l’entreprise, son pouvoir de fixation des prix publicitaires, sa situation financière et son bilan lui permettent de surmonter cette transition. À ce prix actuel, la valeur de l’entreprise reflète plus de craintes que les difficultés qu’elle rencontre en réalité.

Je l’achèterais. Attendons les prévisions pour le troisième trimestre pour voir si la stabilisation du trafic de recherche est en cours, et si le taux de croissance des revenus de 60 % reste intact.