La question de 375 millions de dollars liée à la récursivité : où va l’argent avant l’arrivée du médicament ?

L’action de Recursion Pharmaceuticals est…Environ 90 % en baisse par rapport à son pic.Le cours de l’action a chuté depuis son niveau le plus élevé de 52 semaines, soit 7,18 $, pour se situer dans une fourchette de 3 $. Tout titre relatif à cette action soulève immédiatement la même question : est-ce que cette valeur baisse suffisamment pour être considérée comme suffisamment bon marché pour investir ?

La réponse dépend de ce que vous mesurez vraiment.

Selon les normes de valorisation habituelles, Recursion semble extrêmement survalorisé. La société est cotée à un ratio cours/ventes d’environ 35 fois. Les revenus récents ne dépassent que de peu les 7 millions de dollars pour le dernier trimestre. Son ratio P/E est négatif, car la société ne fait aucun bénéfice. Selon toutes les normes conventionnelles, cette action est extrêmement survalorisée.

Mais ces multiples sont trompeurs. Ils indiquent que vous achetez une entreprise qui génère des revenus et qui pourrait théoriquement être rentable. En réalité, ce n’est pas le cas. Vous achetez plutôt une option : savoir si sa plateforme de découverte de médicaments basée sur l’IA peut produire un médicament approuvé par les autorités. Et le temps qui s’écoule pour obtenir cette option est mesuré en trimestres, et non en multiples.

Voici le chiffre qui compte vraiment : la récursivité a engendré une dépense de 354 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit au cours des 12 derniers mois. Selon son dernier bilan, l’entreprise possède environ 546 millions de dollars en liquidités et 300 millions de dollars en dettes, ce qui fait un solde net de trésorerie d’environ 532 millions de dollars. Selon les taux actuels de dépense, la direction affirme que…La piste s’étend jusqu’au début de l’année 2028.C’est environ 18 mois.

18 mois pour prouver que le concept d’une plateforme valant plusieurs milliards de dollars fonctionne bien.

Le produit que vous achetez réellement

Recursion se décrit comme une entreprise de type « TechBio » – un pont entre l’intelligence artificielle et la découverte de médicaments. Son actif principal est le Système d’exploitation Recursion, qui permet de réaliser jusqu’à 2 millions d’expériences par semaine dans des laboratoires automatisés. Cela permet de générer un ensemble de données propriétaire d’une taille de plus de 50 petabytes. L’idée est simple : utiliser l’IA pour trouver de nouveaux cibles thérapeutiques, concevoir des molécules capables de cibler ces cibles, et les tester à une échelle que les entreprises biotechnologiques traditionnelles ne peuvent pas égaler.

L’entreprise a fusionné avec une autre entreprise spécialisée dans la découverte de médicaments IA, Exscientia, en novembre 2024. Cette fusion devait permettre d’intégrer les tests à l’échelle biologique avec la conception chimique précise, créant ainsi un processus complet pour la production des médicaments. Elle devait également réduire les coûts – c’est l’une des rares choses que confirment les états financiers. La direction a réduit les prévisions de dépenses en espèces pour l’année 2026 de 15 millions de dollars, ce qui fait que le nouveau chiffre est d’environ 375 millions de dollars. Cela représente environ 40 % moins que les dépenses de 2024.

Les réductions de coûts sont réelles. Les revenus, non.

Récursivité rapportée7,7 millions de dollars de revenus pour le deuxième trimestre 2026Les pertes nettes ont diminué de près de 19 millions de dollars par an. Cependant, les revenus ont diminué, mais cela est dû à une baisse des coûts – et non à un retour à la rentabilité de l’entreprise. Au deuxième trimestre, Recursion a enregistré des pertes.0,25 $ par action, loin des estimations de consensus à 0,24 $..

L’actif qui compte le plus

Pour une entreprise qui dépense 375 millions de dollars par an sans produits commerciaux, chaque actif lié aux pipelines est théoriquement important. En pratique, seul un d’entre eux a une importance suffisante pour influencer l’opinion publique : REC-4881, un médicament destiné à traiter une maladie rare appelée polypose adénomateuse familiale.

Le FAP force les patients à développer des milliers de polypes précancéreux dans leur tube digestif. Le traitement standard consiste en une chirurgie invasive majeure – la colectomie – que la plupart des patients subissent entre l’âge de dix-neuf ou vingt ans. Il n’existe aucun traitement pharmaceutique approuvé pour ce problème.

REC-4881 est un inhibiteur de MEK1/2. Recursion affirme que sa plateforme IA permet d’identifier les cellules qui présentent une mutation génétique sous-jacente, en analysant leur comportement. Dans une étude de phase 1b/2 menée sur 12 patients âgés de 55 ans et plus, le médicament…La charge totale de polypes a été réduite de moyenne de 43 % après trois mois de traitement.Voici ce qui a attiré l’attention :Après que les patients ont cessé de prendre le médicament, la réduction moyenne s’est intensifiée à 53 % douze semaines plus tard. 82 % des patients ont maintenu une certaine réduction des polypes.En comparaison, le concurrent le plus proche dans le domaine du développement a montré une réduction moyenne de 17 % à 29 % au cours des 12 mois de traitement continu. Aucune sécurité n’a été rapportée concernant la durabilité du traitement en dehors du cadre du traitement prescrit.

Les données sont encourageantes. Cependant, il y a des limites importantes. Le groupe de patients de la Phase 2 était très petit : seulement 12 patients pouvant être évalués en termes d’efficacité, tous des personnes âgées. Les plans de recherche visent à étendre l’étude pour inclure des patients âgés de 18 ans et plus. C’est là que réside le véritable besoin clinique, car ce sont les jeunes patients qui doivent subir des opérations qui peuvent changer leur vie. La sécurité à long terme reste également une question ouverte : si le médicament peut prévenir le cancer chez les jeunes patients, ceux-ci devront le prendre pendant des années, et non seulement quelques mois.

L’entreprise dispose des certifications Fast Track et Orphan Drug de la FDA. Elle a commencé à collaborer avec cette agence au premier semestre 2026 afin de déterminer un parcours possible pour sa régistration. Une mise à jour est attendue au second semestre de l’année. Une autre donnée sera présentée le 2 novembre 2026, lors d’une conférence majeure sur les cancers gastro-intestinaux.

Si REC-4881 avance de manière fluide, cela signifiera le premier cycle de validation complet du système d’exploitation Recursion. Cela prouverait que l’entreprise est capable de passer des insights biologiques basés sur l’IA à des médicaments efficaces, afin de permettre des résultats bénéfiques pour les patients. C’est là la preuve que les investisseurs attendaient depuis longtemps.

Si cela s’arrête, la crédibilité de la plateforme est touchée, et le taux d’érosion annuel de 375 millions de dollars commence à ressembler à celui d’une entreprise qui cherche encore son premier produit réel.

Le coussin de partenariat

La récursivité ne permet pas de fonctionner seul. L’entreprise a obtenu plus de 500 millions de dollars en paiements anticipés et en paiements à l’issue de certains objectifs, grâce aux partenariats avec des entreprises pharmaceutiques telles que Sanofi, Roche et Genentech. Les potentiels pour des paiements supplémentaires liés aux différents partenariats s’élèvent à plus de 20 milliards de dollars – bien que ces chiffres supposent que les résultats cliniques soient positifs dans plusieurs programmes, dont la plupart se trouvent encore à une phase initiale de recherche.

Seule la collaboration avec Sanofi a donné des résultats positifs.134 millions de dollars versés jusqu’à présent pour cinq objectifs atteints.Avec des objectifs supplémentaires à atteindre dans les 12 à 18 mois à venir. Au deuxième trimestre…Genentech a transformé le premier objectif en matière de neuroscience de cette partenariat en un programme conjoint de découvertes précoce.La récursivité est considérée comme une preuve que sa plateforme peut générer des cibles nouvelles et validées biologiquement.

Ces partenariats servent deux objectifs : ils prolongent la période de temps disponible pour générer des revenus et fournissent une validation de la part d’un tiers. Mais ils ne remplacent pas la nécessité d’un succès complet dans le processus de développement des produits. Les progrès réalisés grâce aux partenariats sont modestes ; ils ne permettent pas d’atteindre les niveaux de revenus nécessaires pour transformer une dépense de 375 millions de dollars en un entreprise viable. Les partenariats offrent donc du temps, mais pas une voie vers la rentabilité.

Ce que la différence d’évaluation mesure réellement

Le titre de l’article concurrent – « Est la différence de valuation trop grande ? » – présente cela comme un problème lié aux chiffres. En réalité, ce n’est pas le cas.

L’écart d’évaluation ne concerne pas la valeur réelle de Recursion et le prix auquel elle est échangée sur le marché. Cet écart se situe plutôt entre ce que le marché est prêt à payer pour une innovation dans le domaine de la découverte de médicaments par l’IA, et ce que l’entreprise doit fournir pour justifier ce prix.

Avec une capitalisation boursière de 1,9 milliard de dollars, Recursion est valorisée comme si sa plateforme avait déjà démontré qu’elle pouvait surpasser les méthodes traditionnelles de découverte de médicaments. La société n’a pas encore prouvé cela. Aucune entreprise spécialisée dans la découverte de médicaments par l’IA n’a réussi à le faire. REC-4881 est la seule entreprise qui a réussi à présenter des preuves cliniques, mais les données sont prometteuses, mais elles sont encore en phase initiale.

Le prix des actions raconte l’histoire du temps que le marché est prêt à accorder à Recursion.Après les résultats du Q2, les actions ont initialement augmenté d’environ 11%.Cela indique que certains investisseurs parient sur les étapes clés liées au projet, plutôt que sur les aspects financiers. Mais la tendance générale reste négative. L’action a chuté d’environ 22 % au cours de l’année écoulée, et de 11 % depuis le début de l’année. En revanche, le marché dans son ensemble a gagné 13 %.

La vraie question d’investissement

La récursivité représente une situation binaire qui est plus brutale que ce qu’une discussion de valeurnement typique ne laisse paraître. D’un côté : une plateforme capable d’accélérer réellement la découverte de médicaments, un candidat prometteur qui montre des signes encourageants dans un besoin médical non satisfait, et des grandes entreprises pharmaceutiques disposées à payer des centaines de millions pour avoir accès à cette plateforme.

D’un autre côté, il s’agit d’une entreprise qui dépense 375 millions de dollars par an, sans aucun produit approuvé, sans revenus significatifs, et avec 18 mois avant de devoir trouver de l’argent supplémentaire. La dernière fois qu’une entreprise de biotechnologie comme celle-ci a eu besoin de financement, le résultat a été une dilution des actions : des nouvelles actions émises à des prix bas, ce qui a réduit permanentement la part des actionnaires existants.

Le marché évalue Recursion non pas en fonction de l’endroit où se trouve l’entreprise, mais en fonction de la direction qu’elle pourrait prendre. C’est ce que vous achetez. La question pour les investisseurs est de savoir si les prochaines étapes importantes – l’actualisation réglementaire REC-4881 d’ici fin 2026, les résultats des données obtenus en novembre, le lancement du essai REC-7735, et les progrès du programme de partenariat – seront réalisées à temps et suffisamment efficaces pour justifier une capitalisation boursière de 1,9 milliard de dollars avant que la période de délai de paiement ne se termine.

Si la plateforme offre des avantages, le prix actuel pourrait ressembler à une réduction de prix. Sinon, les calculs financiers ne tiennent pas compte de l’aspect lié à l’IA.