Un record pour un marché en retrait

Un record pour un marché en retrait

Le FTSE 100 a connu une tendance à rester juste en dessous de 10 900 points à la mi-août, sans progresser significativement, après avoir enregistré…10,901.09au début du mois, puis en liant les choses ensemble.Six séances de descente consécutivesLes fluctuations de 0,1 % quotidiennes qui apparaissent dans les rapports d’analyse du soir ne sont que du bruit. Ce qui est réel, c’est que l’indice se trouve à un niveau record. Cependant, plus les célébrations sont fortes, moins ce niveau historique est véritablement significatif. Ce n’est pas le retour du capitalisme britannique. C’est plutôt un hommage au capital investi, aux produits de première nécessité et à la monnaie bon marché – tout cela grâce à un marché qui se retire discrètement du rôle de financement de la croissance.

Il convient de reconnaître d’abord l’ampleur de cette mesure. En janvier, l’indice a dépassé les 10 000 points.Pour la première fois depuis sa créationEt cela a augmenté de plus d’un cinquième au cours de l’année 2025 – une hausse de 21,5 %. Cela dépasse les moyennes du S&P 500, du Nasdaq et du Dow Jones en Amérique. C’est un exploit qu’elle a réussi à réaliser seulement trois fois au cours des dix dernières années. Mme Reeves, la chancelière, a accueilli ce succès avec joie ; ses fonctionnaires ont également encouragé les ménages à transférer leurs économies en espèces vers les actions.

Ensuite vient la correction, et elle commence par une question de mesure : quel est en réalité le graphique du FTSE 100 ?Environ trois quarts de ses revenusIls sont générés à l’étranger. Les acteurs principaux sont les banques, les entreprises minières, les entreprises énergétiques et les entreprises de produits de consommation de base. Environ un cinquième de la capitalisation, des bénéfices et des dividendes du marché dans son ensemble proviennent des entreprises minières et des compagnies pétrolières ; un autre cinquième provient des secteurs de la santé et des produits de consommation de base. Il s’agit de entreprises mûres, avec des flux de trésorerie mondiaux – ce qui constitue une indication géopolitique et économique, mais pas une mesure précise de l’économie britannique. Les facteurs qui entraînent ces performances records sont les prix du pétrole et du gaz, l’or et les métaux industriels en hausse, les bénéfices solides des banques, ainsi que la faiblesse du livre sterling, ce qui améliore la valeur des revenus en dollars pour le livre sterling.

Les distributions montrent la même chose. En 2025, les entreprises cotées au FTSE ont versé aux investisseurs environ 180 milliards de livres sterling en dividendes, en rachats d’actions et en bénéfices liés aux prises de contrôle. Les prévisions pour 2026 sont de 130 milliards de livres sterling, soit environ 4,6 % du capital total du marché. Cela représente un rendement supérieur à la taux de base de la Banque d’Angleterre et supérieur à l’inflation ; mais légèrement inférieur aux obligations à dix ans. L’indice devient de plus en plus une sorte d’annuité : une machine qui renvoie de l’argent à ceux qui en possèdent. L’indifférence du capital mondial en dit long. EWU, le fonds coté aux États-Unis de iShares qui suit les actions britanniques, détient 3,8 milliards de dollars d’actifs. Les entrées nettes cette année ont été inférieures à 1 milliard de dollars, et le mois dernier, il y a eu des retraits d’argent. Personne ne se comporte comme si les valeurs boursières britanniques étaient le prochain grand secteur de croissance.

Le problème plus complexe est que le désavantage comparatif par rapport aux États-Unis persiste même après deux années de performance supérieure. Même après avoir atteint un niveau record, les actions britanniques restent toujours moins chères que leurs équivalentes américaines. De plus, les entreprises qui cherchent à lever des fonds préfèrent toujours New York ou Amsterdam. Cette faiblesse des prix n’est pas simplement une curiosité ; elle cause des dommages importants. Comme les actifs britanniques sont très peu chers, les acheteurs étrangers continuent d’arriver. En juillet, Castlelake, une société d’investissement américaine, a accepté de racheter EasyJet pour un montant jusqu’à…5,5 milliards de livres sterlingUn premium de 73 % ; Sky achète le département médias et divertissements d’ITV. Novartis paie jusqu’à 1,5 milliard de dollars pour une entreprise biotechnologique britannique. Les activités d’acquisition se sont déroulées à un niveau record, en partie parce que l’écart de valeur fait que les entreprises britanniques sont bon marché. Chaque transaction élimine une entreprise, réduit l’ensemble des sociétés cotées, pousse l’indice vers les entreprises de l’ancienne économie – et maintient ces entreprises bon marché. La bonne qualité des entreprises est donc le mécanisme qui permet à un marché de se consommer lentement lui-même. En 2024, le marché principal de Londres a subi…88 départsSon pire année depuis la crise financière.

Le cas du “bull” mérite d’être exposé en détail. Deux années consécutives de performance déficiente à Wall Street sont bien réelles ; l’idée que “la valeur sera supérieure” n’est pas absurde. Il y a même des signes que les problèmes liés à la mise en place des règles de cotation vont être résolus. Selon EY, les transactions d’introduction en bourse ont augmenté de plus de trois fois au cours du premier semestre 2026. Londres a également modifié ses règles de cotation et a exempté les entreprises nouvellement cotées du taxe d’enregistrement pendant trois ans. Julia Hoggett, directrice générale de l’exchange, dit que le nombre de transactions potentielles est…Le plus grand en plus de deux décenniesLes prévisionnistes qui ont averti queLe chemin menant à 11 000 serait plus accidenté.On espère toujours l’ascension.

Mais ce renouveau est réel, mais partiel. Presque toute l’activité liée aux IPOs au premier semestre s’est produite au deuxième trimestre ; au premier trimestre, seules deux cotations ont eu lieu, en raison des troubles au Moyen-Orient et des ventes d’actions liées à l’IA. Les retraits de titres restent plus nombreux que les cotations. Plusieurs des transactions les plus importantes en cours sont en réalité des sorties de titres. Le chiffre record dépend beaucoup de l’économie due aux conflits au Moyen-Orient : le conflit a éclaté depuis la fin février, les prix de l’énergie ont augmenté, et les tensions autour du détroit d’Hormuz, le passage étroit par lequel passe une grande partie du pétrole mondial, sont revenues à la surface en août. Pour un pays importateur qui achète deux cinquièmes de son carburant à l’étranger – l’inflation était de 3,3 % en mars – le prix élevé du pétrole constitue une charge pour l’économie, même si cela encourage les entreprises qui le produisent. Ce renouveau est plutôt un prix lié à la rareté, et non à une renaissance de la croissance économique.

La réponse politique risque de compliquer encore davantage la situation, en considérant l’indice comme un actif national qui doit être protégé et enrichi par des fonds patriotiques. Mme Reeves a salué ce progrès, a facilité le passage du système monétaire au système boursier – en modifiant les règles de l’ISA, permettant aux banques d’offrir des conseils d’investissement généraux plutôt que des conseils personnalisés – et a soutenu une campagne publicitaire dans l’esprit de la privatisation de l’époque des années 1980. Elle a également abrogé les taxes sur les actions des entreprises nouvellement cotées. Son programme de pension, qui s’est concrétisé avec l’Accord de Mansion House et la loi sur les systèmes de pension de cette année… Les avocats appellent cela…La législation sur les pensions la plus importante de cette génération– Il pousse les tuteurs vers les actifs domestiques.

Aucun de ces facteurs ne explique pourquoi le capital quitte d’abord : des poches de capital risqué peu profondes, des processus de mise en marché coûteux, trop peu de sociétés à croissance mentionnées, et un écart persistant entre la valeur actualisée des actifs et les investissements effectués. Les résultats jusqu’à présent sont significatifs. UK Private Capital, une organisation professionnelle, a rapporté en mai que, malgré les engagements solennels des fonds de pension à consacrer du capital de risque et de capital à croissance, il y a…Il n’y a pas de preuves que des sommes importantes aient été réellement transférées.Les incitations légales et fiscales visant à inciter les ménages à dépenser leur argent localement constituent en réalité une forme de “revenu” pour les entreprises et les conseillers, et non une politique de croissance. Faire en sorte que les ménages se sentent patriotes en achetant des actions du FTSE n’est qu’un sentiment déguisé en stratégie.

Pour les investisseurs, les implications sont encore plus fortes. Un indice représente ce que vous possédez, et non une indication sur l’endroit où vous vivez. Les données montrent que un portefeuille composé de actifs cycliques et mondiaux – banques, mines, secteurs énergétiques et autres – s’est bien performé lorsque les prix des matières premières ont augmenté, la livre sterling a chuté, et les entreprises ont reçu de l’argent. Cela ne dit presque rien sur la capacité de la Grande-Bretagne à produire la prochaine génération d’entreprises à forte croissance. Les risques liés à ces conditions sont les mêmes que ceux qui ont conduit à leur apparition : concentration, cours des devises et prix de l’énergie. Tous ces facteurs peuvent se renverser aussi rapidement qu’ils se sont développés. L’évaluation des actifs est réelle – le décalage de valeur est réel même à ces niveaux – mais il s’agit d’une situation structurelle et auto-perpetuelle, tant que de nouvelles entreprises à forte croissance apparaissent ailleurs et que les pensions britanniques restent en place. La condition pour que cela se produise est un nouveau début de liste des actifs, ainsi que l’utilisation des économies nationales. Ni l’un ni l’autre n’a encore eu lieu.

La leçon finale est institutionnelle. Un indice de registre et un marché en déclin sont parfaitement compatibles. La Grande-Bretagne présente actuellement les deux : une machine qui génère plus de valeur que elle ne crée, tandis que son avenir se vend aux acheteurs étrangers. La meilleure solution est de ne pas créer de clientèle pour cette machine en offrant des avantages fiscaux et des publicités patriotiques. Il faut plutôt faire de Londres un endroit où les entreprises en croissance souhaitent être citées, et où les épargnants peuvent mettre leur capital en risque. Jusqu’alors, on peut s’attendre à davantage de jalons… et à un marché de plus en plus petit sous eux.