Quel record… 919 milliards de dollars en actifs signifient quelque chose pour le rendement de 9 % de AllianceBernstein.

Lorsqu’un gestionnaire d’actifs publie une annonce comme « Nous avons géré 919 milliards de dollars en août », la réaction la plus simple est de hausser les épaules : encore une information mensuelle habituelle, encore un chiffre agréable à entendre. Mais si votre portefeuille dépend d’une rendement presque double au sein de cette entreprise, alors ce chiffre mensuel représente quelque chose de plus important : c’est le point de départ du système de revenus de l’entreprise. Et la manière dont ces données sont recueillies compte plus que les données elles-mêmes.

AllianceBernstein Holding (NYSE: AB) verse une distribution exceptionnellement importante, environ 9 % par an, sur les 14 dernières années. La structure de l’entreprise explique cette grande taille : AB Holding est une société de distribution qui doit distribuer essentiellement tous ses flux de trésorerie disponibles aux actionnaires.AB Holding doit distribuer tout son flux de trésorerie disponible.Ce que l’entreprise gagne, c’est ce que le propriétaire reçoit en majorité.

Ainsi, les liquidités commencent par les frais de gestion. AB gère des fonds d’institutions, de détail et de richesse privée dans les secteurs des actions, des obligations fixes et des alternatives. Il facture des frais sur ces actifs. Aucun actif géré, aucun frais, aucune distribution. C’est pourquoi la publication régulière du montant des actifs gérés n’est pas un événement insignifiant – c’est le premier signe qui indique si les fonds utilisés pour les distributions existent toujours.

À la fin du mois d’août, il y avait là une quantité record.919 milliardsIl est passé de 908 milliards de dollars par mois, l’ancienne plus haute valeur enregistrée. Mais le communiqué de presse explique également comment cette valeur a été atteinte. Les travaux de construction méritent donc une analyse sceptique.Les bénéfices provenaient de l’appréciation du marché ; mais ces bénéfices étaient en partie annulés par des sorties nettes d’argent.Les clients institutionnels et ceux appartenant à des fonds privés ont ajouté des actifs ; le canal de vente au détail en a reçu également.

Pourquoi le conducteur est important

Voici ce que vous dit le chauffeur. En mars de cette année, AUM a chuté de880 milliards à 839 milliardsEn un seul mois, ce phénomène est dû principalement à la dépréciation des marchés. Plus de 40 milliards de dollars ont disparu uniquement en raison des fluctuations de valeur des actifs, sans qu’aucune décision du client ne soit nécessaire. Ainsi, les chiffres records d’août sont dus à l’augmentation des prix sur les marchés – c’est justement le type de mouvement qui peut se produire aussi rapidement que sa venue.

Il y a une deuxième lacune, plus subtile, entre le chiffre d’affaires et les revenus en espèces. Les actifs enregistrés ne se transforment pas en revenus de services au même rythme. Au deuxième trimestre…Les frais de base ont augmenté de 7%Il y a un an, les revenus nets ajustés avaient augmenté de seulement 5 %. En effet, les flux d’argent provenant de produits passifs et à intérêt fixe, qui ont des frais plus bas, sont plus importants. En revanche, les produits actifs à haut coût, qui ont des frais plus élevés, entraînent des sorties d’argent. Un chiffre plus élevé permet de percevoir une part moindre de frais. Ce sont donc les frais, et non le chiffre, qui constituent votre revenu de distribution.

Rien de tout cela ne signifie que les bénéfices sont fragiles aujourd’hui. Au deuxième trimestre, ABIl a obtenu un montant ajusté de 0,82 $ par unité, et a reçu exactement 0,82 $.– Une couverture complète, et une augmentation de 7,9 % par rapport à l’an précédent, soit 0,76 $. C’est donc une garantie et un mécanisme en un seul geste : tant que le système de rémunération fonctionne bien, la distribution sera adaptée à cette rémunération.

Ce que cela signifie pour un portefeuille de revenus

Pour le portefeuille d’investissements, l’interprétation honnête est que c’est une réelle rentabilité de environ 9 %, générée par les commissions perçues – et non par des prêts ou des profits ponctuels. Cette rentabilité est donc due à un mécanisme structurel, et non simplement aux chiffres publiés. Si cette source de revenus reste stable, une baisse du marché ne vous permettra pas de acheter davantage de titres à des conditions plus avantageuses à l’avenir.

Les conditions qui pourraient changer l’histoire sont spécifiques et mesurables : une deuxième dépréciation de type “March”, entraînant une baisse du volume d’actifs sous gestion et des frais associés ; ou encore une combinaison de frais qui tend à se diriger vers des produits à faibles frais, au point que les revenus ne augmentent plus en fonction des actifs gérés. L’entreprise s’efforce de maintenir les conditions optimales : les marchés privés ont atteint leur objectif de 90 milliards de dollars avant l’heure prévue, et une fusion avec Corebridge Financial est prévue…Ajouter encore 100 milliards de dollars en actifs monétaires sur le long terme..

Donc, oui, le chiffre est réel, et les revenus aussi. Nous ne nous réjouissons pas du montant global ; nous vérifions simplement que l’engin qui génère ces revenus continue de générer des profits. Dans une machine de revenus diversifiés, une société comme celle-ci gagne ses revenus en payant maintenant à partir de sources diverses. Si les frais continuent d’être générés, alors les 9 % sont bien utilisés pour obtenir les bénéfices nécessaires. Si la composition ou les marchés changent, c’est un signal pour revoir la situation – pas le chiffre mensuel, mais l’engin qui génère les frais en question.