L’histoire réelle n’est pas liée aux ventes de jeux.

La vente de jeux vidéo d’Alibaba fait la une des médias. Mais l’histoire réelle se trouve dans ce que l’entreprise construit en dessous de cela.

Le géant technologique chinois a accepté de vendre Lingxi Games – son studio de jeux vidéo le plus connu pour Three Kingdoms Tactics – à la société de capital-risque Trustar Capital.1,5 milliardLe document interne soulignait que cela permettait de se concentrer davantage sur l’intelligence artificielle et le commerce électronique. C’est vrai. Mais c’est aussi le élément le plus visible d’une stratégie bien plus large : Alibaba construit une structure intégrée en matière d’intelligence artificielle – puces, cloud et modèles – à une échelle que le marché n’a pas encore pris en compte.

L’action est évaluée à environ 123 dollars, soit environ 36 % en dessous de son niveau record de 192,67 dollars sur 52 semaines. Pour une entreprise qui expédie demi-million d’accélérateurs AI, et dont les modèles open source ont été téléchargés plus de trois milliards de fois dans le monde entier, cette différence n’est pas normale. Cela est dû aux risques géopolitiques, aux réglementations nationales en Chine, et au fait que les investisseurs ne comprennent pas l’architecture du produit, et traitent donc tous les technologies chinoises de la même manière.

Je pense que le marché ne comprend pas le but réel.

La puce est réelle.

Alibaba a dévoilé le Zhenwu M890 en mai, développé par sa division des semi-conducteurs T-Head. Il offre environTrois fois la performanceDe la génération précédente Zhenwu 810E, avec144 Go de mémoire intégréeConçu spécifiquement pour les charges de travail liées à l’IA agentique – ces tâches complexes et multiétapes qui nécessitent une grande bande passante de mémoire et une communication entre modèles à faible latence. Le chip est optimisé pour le Panjiu AL128 Supernode Server, qui intègre 128 accélérateurs Zhenwu dans un seul boîtier.

L’entreprise a également publié un plan stratégique sur plusieurs années : le chip V900 sera disponible à l’avenir.Troisième trimestre 2027L’objectif est d’obtenir une amélioration de performances d’environ trois fois supérieure. Le J900 suit cette tendance.Troisième trimestre 2028Cette cadence – les évolutions générationnelles annuelles – est la manière dont les hyperscalers occidentaux ont réussi à gagner. Alibaba essaie de la reproduire, malgré les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement chinoises.

La question n’est pas de savoir si le Zhenwu correspond à la dernière architecture de Nvidia. Personne en dehors de la Chine ne se pose cette question. La question est plutôt de savoir si ce produit est suffisant pour soutenir le développement de l’IA au niveau national, indépendamment des contrôles d’exportation américains. T-Head a déjà été vendu en quantités importantes.560 000 puces ZhenwuJusqu’à présent, les capacités informatiques de T-Head ont été déployées auprès de plus de 400 clients externes dans 20 secteurs, y compris l’automobile et les services financiers. Plus de 60 % de la capacité informatique de T-Head est désormais utilisée par des clients externes. Cela signifie que Alibaba ne se contente pas de consommer sa propre puissance informatique – elle la vend également. C’est donc une indépendance structurelle par rapport à la chaîne d’approvisionnement en technologies de l’IA.

Les modèles dominent.

C’est la partie qui modifie complètement le cadre. La famille de modèles Qwen d’Alibaba a surpasséTrois milliards de téléchargements cumulésIl devient ainsi la famille de modèles d’IA open-source la plus téléchargée au monde – devant les modèles Llama de Meta et les offres de Google. Seul sur Hugging Face en 2026, Qwen a généré environ2 milliards de téléchargementsComparé à environ 418 millions pour Google et 227 millions pour Meta.

Ces 460 modèles Qwen open source ont donné naissance à plus que300 000 modèles dérivésÀ l’échelle mondiale, les licences permissives – 59 % pour Apache 2.0, 22 % pour MIT, aucune restriction non commerciale – permettent aux développeurs chinois et internationaux de créer des systèmes de production basés sur Qwen, sans les problèmes liés à la licence Llama de Meta.

L’application Qwen elle-même a atteint…300 millions d’utilisateurs actifs par moisSur toutes les plateformes à partir de février, cela a été intégré dans Taobao, Alipay, Fliggy et Amap, transformant la recherche par mot-clé en commerce conversationnel. Pendant les vacances du Nouvel An chinois, les commandes facilitées par Qwen pour les achats, les voyages et le divertissement ont augmenté.200 millions.

L’adoption par les développeurs constitue un signal de demande descendante. C’est ce qui a rendu le système CUDA si solide pour Nvidia : des millions d’ingénieurs travaillant sur une même plateforme technologique. Qwen essaie de faire la même chose dans le domaine du logiciel open source. Le fait que ce soit une entreprise chinoise qui le fait, avec des modèles qui fonctionnent sur du matériel chinois, dans un contexte géopolitique où les entreprises chinoises doivent se tourner vers l’intérieur – c’est un avantage structurel, et non un problème.

L’argent est engagé.

En février 2025, le PDG Eddie Wu a annoncé une contribution d’au moins 380 milliards de yuans – environ53 milliards de dollars– Plus de trois ans pour l’infrastructure cloud et IA. Cela dépasse les dépenses totales d’Alibaba en IA et cloud au cours de la dernière décennie. Wu a qualifié l’IA d’une opportunité “unique dans une génération”, avec l’intelligence générale artificielle comme objectif principal à long terme de l’entreprise.

Ce ne sont pas simplement des mots. Les chiffres suivent. La croissance des revenus externes de Cloud a augmenté de 40 % en glissement annuel au troisième trimestre, et les produits liés à l’IA représentent 30 % de ces revenus. Les revenus liés aux produits d’IA ont connu une croissance à trois chiffres.Dixième trimestre consécutifAlibaba estime que les produits liés à l’IA atteindront plus de 50 % des revenus externes totaux du Cloud Intelligence Group en environ un an.

L’entreprise vise à atteindre plus de 100 milliards de dollars de revenus externes liés aux cloud et à l’IA au cours des cinq prochaines années. Le modèle “Model-as-a-Service” deviendra le produit qui génère le plus de revenus. C’est là que se réalise la transition entre les composants matériels et logiciels. Les puces définissent les limites, tandis que les modèles déterminent le potentiel de croissance.

Alibaba a également réorganisé ses activités liées à l’IA au sein du groupe commercial Alibaba Token Hub en mars 2026. Les développements de modèles, les services MaaS et l’intelligence artificielle pour les entreprises ont été regroupés sous une seule entité dirigée par Wu. Ce n’est pas un projet secondaire : c’est le système de fonctionnement d’Alibaba.

Ce que cela signifie pour les investissements

Laissez-moi être clair sur ce que je vois et ce que je ne vois pas.

La vente de la société en question représente une transaction d’environ 1,5 milliard de dollars pour une entreprise qui génère des revenus annuels d’environ 445 millions à 593 millions de dollars. C’est donc une vente à haut rendement : environ 2,5 à 3,4 fois les revenus annuels. Cela montre que le private equity voit dans la base de produits mûrs de Lingxi des flux de trésorerie durables. Mais la vente n’est pas l’essentiel. L’essentiel, c’est l’écosystème d’IA que cette vente permet de financer.

Alibaba a une capitalisation boursière d’environ 300 milliards de dollars. Cela représente une fraction de ce que représentent les grands fournisseurs de services informatiques aux États-Unis. Le “défaut de prix” de Alibaba est donc réel. Ce “défaut de prix en Chine” est dû aux risques réglementaires, à l’incertitude géopolitique et à l’incapacité structurelle de Alibaba à concurrencer les marchés occidentaux pour les puces avancées. Le ratio P/E futur, d’environ 17, est moitié moins élevé que celui qu’on trouverait pour un fournisseur de services cloud américain avec une croissance comparable.

Mais voici le fait : le marché domestique de l’IA en Chine va exploser, quoi qu’il arrive. Les contrôles d’exportation américains ont déjà contraint les entreprises chinoises à développer des produits matériels locaux. Alibaba se trouve au cœur de cette transition, avec ses puces, sa plateforme cloud et ses modèles informatiques regroupés sous un même toit. Son activité cloud domine le marché national – bien plus que…Huawei Cloud à environ 13 %Et Tencent Cloud à 7 %.

Le risque

Le risque n’est pas lié à l’exécution des décisions prises. C’est la géopolitique qui compte. Une escalade dans les politiques commerciales entre les États-Unis et la Chine pourrait entraver les activités internationales restantes d’Alibaba, limiter l’accès aux installations de fabrication avancées nécessaires pour la production des puces Zhenwu, ou provoquer une fuite de capitaux des actions chinoises en général. Le plan de développement V900 et J900 dépend de la capacité des usines de fabrication chinoises de suivre le rythme des progrès technologiques – et cela n’est pas garanti. La fabrication de puces en Chine a réussi à combler certains déficits, mais reste encore en retard par rapport à TSMC.

Il y a également la question de savoir si Alibaba peut transformer Qwen en source de revenus à grande échelle. Les téléchargements et l’activité des développeurs sont intéressants, mais les revenus récurrents provenant des services de modèles comme service sont encore au stade initial. L’entreprise prévoit que les revenus annuels provenant des services de modèles et d’applications dépasseront 10 milliards de yuans au premier trimestre de juin, et 30 milliards de yuans à la fin de l’année. Cela est significatif, mais c’est une petite partie du objectif de 100 milliards de dollars sur cinq ans.

Où va le capital

Voici comment je interprète la situation.

Alibaba se trouve sur la bonne voie pour une transition dans la structure du marché : de l’infrastructure cloud dominée par les matériels physiques à un modèle de services dominé par les logiciels, fonctionnant sur du silicium national et dans un marché protégé. Le changement entre l’étape de formation et l’étape d’interprétation dans l’ensemble des technologies IA est également important ici : la bibliothèque de modèles open-source de Qwen, la série de puces Zhenwu optimisées pour les tâches agentiques, et la plateforme professionnelle Wukong sont toutes conçues pour des applications IA qui nécessitent beaucoup d’interprétation et une durée de vie prolongée. C’est donc la prochaine étape du cycle.

L’action a chuté de 36 % par rapport à ses plus hauts niveaux, et elle est bien moins valorisée que les concurrents américains. Si vous croyez en le développement des technologies d’IA en Chine – et les preuves montrent que cela se produit, que vous y croyiez ou non – Alibaba est le moyen le plus rentable pour participer à ce développement, avec une exposition complète aux activités liées à l’IA.Morgan Stanley a classé Alibaba comme une entreprise en surpoids.Pour exactement cette raison.

Cependant, le risque géopolitique n’est pas quelque chose que l’on peut éliminer en se basant uniquement sur la taille des positions investies. À mon avis, c’est un domaine où la conviction personnelle est essentielle pour déterminer les décisions d’allocation. Si vous êtes confiant dans votre exposition aux actions chinoises et que vous croyez que les projets liés à l’intelligence artificielle se dérouleront comme prévu, une allocation de 5-8 % est appropriée. Mais si le risque géopolitique vous inquiète – et c’est le cas pour de nombreux investisseurs – alors il est logique de rester à l’écart. L’argument lié au coût des opportunités est valable dans les deux cas.

La question n’est pas de savoir si la stratégie d’IA d’Alibaba est crédible. Les preuves le montrent. La question est plutôt de savoir si vous êtes prêt à l’acquérir à un prix inférieur, un prix qui pourrait persister plus longtemps que ce que les fondamentaux ne justifient pas.