Le véritable signe de l’échec de la phase 2 en Chine chez Silicon Labs est que rien n’a bougé.

Lorsqu’un rapport a été publié indiquant que le régulateur antitrust chinois intensifiait son examen de l’acquisition de 7,5 milliards de dollars de Texas Instruments sur Silicon Labs, en une phase plus approfondie…Enquête de « phase 2 »Les actions de la société cible ont chuté de 0,2 %. Pour un rapport qui semble pouvoir bouleverser l’ensemble de l’accord, l’attitude du marché est la seule information importante – et elle vous indique ce que vous possédez encore si vous possédez des actions de Silicon Labs.

Un actionnaire qui est racheté ne fait plus partie de l’entreprise. Il est considéré comme une action uniquement en fonction du fait que l’accord se conclue ou non.Pour l’instant, Silicon Labs se négocie autour de 219 dollars, soit environ 5 % en dessous du prix de 231 dollars par action que Texas Instruments avait accepté de payer en espèces le 4 février. Cette différence représente donc tout le cas d’investissement, résumé en un seul chiffre.

Pourquoi les actions ont-elles augmenté de 67 % ? Et pourquoi ce n’est pas une preuve de force ?

Silicon Labs a augmenté de environ 68 % cette année. Un coup d’œil sur le graphique des prix montrerait qu’il s’agit d’une entreprise prospère. Mais ce n’est pas le cas. L’entreprise qui fabrique des puces de connectivité sans fil pour les compteurs intelligents, les dispositifs médicaux et le standard de domotique Matter/Zigbee a un résultat négatif par action. C’est la offre de prix, et non les performances commerciales de l’entreprise, qui ont permis aux actions de passer d’un niveau de 115 $ à celui actuel.

Cette acquisition fait partie des activités de Texas Instruments.Le plus grand depuis qu’il a acquis National Semiconductor en 2011.Thèse du acheteur : Silicon Labs propose un portefeuille de logiciels et de circuits sans fil que TI ne possède pas. Ce qui est vraiment important, c’est que TI prévoit de transférer ces circuits depuis des fabricants externes vers ses propres usines de fabrication de wafers à bas coût, en taille 300 mm. Projets de gestionPlus de 450 millions de dollars par an en termes de synergies dans le secteur de la fabrication.Dans trois ans. Ce chiffre mérite d’être considéré comme une objectif : les analystes qui étudient les transferts de fabrication soulignent que transférer le design d’un circuit à un nouveau processus nécessite que chaque composant soit réqualifié, et cela prend généralement du temps…2028-2029 pour le volume de flux.

Mais pour les actionnaires de Silicon Labs, cette synergie n’est pas leur problème, mais celui de Texas Instruments. Dès que l’acheteur en espèces fixe un prix, l’histoire opérationnelle de la société cible cesse d’accroître sa valeur. Le potentiel de croissance est donc fixe.

Les seules chiffres qui comptent maintenant

La Phase 2 ne signifie pas le rejet. L’Administration d’État chinoise pour la régulation du marché fonctionne en étapes : une phase 1 plus courte, d’environ un mois, puis une phase 2 plus approfondie, qui nécessite plus de temps lorsqu’il y a des questions liées à la concurrence. Pour un accord sur des chips valant 7,5 milliards de dollars, atteindre la phase 2 est le chemin normal pour obtenir une décision, et non un signe d’alarme en soi.

Le détail le plus intéressant est la manière dont cette revue est arrivée ici. Depuis février, lorsque l’accord a été annoncé, jusqu’à au moins juin, le dossier était stocké…Reçu mais non accepté dans le courrier électronique du régulateur– Un blocage procédural, sans même aucune revue formelle. Le même régulateur a déjà utilisé cette tactique par le passé. Les investisseurs se souviennent bien du précédent le plus proche : en 2018.Qualcomm a abandonné sa prise de contrôle de NXP pour 44 milliards de dollars.Après l’approbation chinoise, rien n’est arrivé. Le passage à la phase 2 n’est donc pas un obstacle nouveau qui apparaît de nulle part. C’est simplement le processus qui suit naturellement ce que tout le monde pensait que cela serait. Le marché avait déjà considéré la Chine comme le dernier obstacle à surmonter.

Ce que le marché n’a pas fait, c’est évaluer cette transaction comme une opération certaine. Si les investisseurs considéraient la clôture de l’accord comme une simple formalité, les actions seraient à un ou deux dollars en dessous de l’offre de 231 $. Ainsi, le surcoût lié au risque d’accord ne se maintiendrait que brièvement. En réalité, l’écart de près de 5 % est typique des opérations d’arbitrage liées aux fusions : il compensate ceux qui détiennent les actions pour le temps nécessaire pour réaliser l’accord.Première moitié de 2027Selon les directives propres à l’accord, et en raison de la possibilité réelle que la Chine tente de obtenir des compensations, ou, dans le pire des cas, que l’accord ne fonctionne pas. Les actionnaires de Silicon Labs…Les régulateurs américains ont déjà donné leur accord. — Les actionnaires ont approuvé la fusion en avril, par un vote écrasant.Donc, l’accord mondial se résume à un seul régulateur et une seule question.

Quoi regarder vraiment ?

Si vous achetez des produits de Silicon Labs aujourd’hui, vous ne achetez pas une entreprise qui connaît une croissance dans le domaine des puces sans fil. En réalité, vous acceptez un risque unique : une perte pouvant atteindre environ 100 dollars, avec une commission modeste. C’est un risque différent de celui que l’investisseur en actions typique doit prendre en compte. Il est donc important de comprendre clairement cela.

Les signaux qui peuvent changer la situation sont spécifiques : une approbation avec des conditions (vente de certains actifs, termes comportementaux) qui permettent néanmoins à l’accord de se conclure et à l’écart entre les deux parties de se réduire ; une approbation sans condition ; ou, à l’autre extrême, un refus prolongé qui aggrave l’écart entre les parties, car les experts évaluent le projet comme étant infructueux. Ce sont des événements liés aux accords, et non aux événements économiques en général. Ils ne comportent aucun des signaux fondamentaux que les débutants apprennent à déceler.

La leçon qui se cache derrière ce titre est claire : une fois qu’une entreprise est acquise pour de l’argent, ses multiples, sa croissance et ses marges ne comptent plus pour son cours des actions. Le fait que le cours baisse de 0,2 %, sur un titre chinois qui semble préoccupant, indique bien que les propriétaires compétents ont déjà pris en compte cette situation. Le destin de l’action ne dépend plus du bonnes pratiques de l’entreprise de chips – il dépend uniquement des décisions prises par Pékin.