La véritable raison pour laquelle Larry Ellison n’a pas pu vendre 7,5 milliards de dollars d’actions Oracle

Oracle a fait une déclaration le vendredi 12 septembre, indiquant que son fondateur était sur le point de vendrejusqu’à 50 millions d’actionsLe lendemain, un samedi, l’entreprise a annoncé un changement de plan : le projet a été annulé.Aucun article n’a été vendu.. Ellison n’a aucun autre plan pour vendre des actions d’Oracle..

Les titres de presse parlent de « conviction ». Mais une vente planifiée de 7,5 milliards de dollars sur ce marché particulier est presque impossible à mettre en œuvre – et c’est le chiffre qui compte vraiment.

Au moment de l’annulation, les actions d’Oracle avaient chuté de 23 % sur la période écoulée. L’entreprise était en train de lever jusqu’à 50 milliards de dollars grâce à des financements en dette et en actions. Son flux de trésorerie net sur les douze derniers mois était négatif, à 28,7 milliards de dollars ; cela était dû aux dépenses de capital de 75,7 milliards de dollars – c’est la plus grande investissement en infrastructure en un an par une entreprise de logiciels de toute l’histoire. La dette totale s’élevait à 236 milliards de dollars, contre 36,4 milliards de dollars en liquidités.

Dans cet environnement, 7,5 milliards de dollars d’actions Oracle ont été vendues par un actionnaire qui contrôle…environ 38 % de l’entrepriseCela aurait été équivalent financièrement à jeter un rocher dans une baignoire qui est déjà débordante.

C’est le numéro qui change la manière dont on lit le message de annulation.

À l’époque, les actions d’Oracle étaient cotées autour de 150 dollars. Les 50 millions de actions valaient environ 7,5 milliards de dollars. Mais les actions…En baisse de plus de 18 % par rapport à son niveau enregistré le 18 juin.— Le dernier jour de commerce avant que Ellison ne adopte le plan. La société elle-même venait juste de…A réussi une vente d’actions sur le marché d’un montant de 20 milliards de dollars au premier trimestre de l’exercice 2027.Cela signifie que Oracle vendait déjà des milliards de nouvelles actions sur le marché. Si Ellison vendait encore 7,5 milliards de dollars en plus, cela serait un signal qui indiquerait aux investisseurs qu’ils craignaient déjà : même le fondateur ne peut pas attendre pour sortir du marché.

Le plan 10b5-1 est censé être un calendrier de vente prédéterminé, qui protège les personnes ayant accès aux informations internes contre les accusations de commerce interne. Les règles sont établies à l’avance. Les transactions se font automatiquement au fil des mois. C’est le mécanisme standard pour les ventes importantes et ordonnées.

Le plan d’Ellison a été adopté le 22 juin.Le renouvellement de la période d’échange des actions a eu lieu le 12 septembre. En trois mois, aucune action n’a été vendue. Le plan a simplement été annoncé au public – ce qui se produit lorsque un plan est sur le point d’être mis en œuvre – et Ellison a immédiatement exécuté les mesures nécessaires.

Oracle n’a donné aucune raison pour ce retournement. C’est courant dans les annulations de 10b5-1. Mais le silence de la compagnie mérite d’être examiné en tenant compte de ce que l’entreprise faisait exactement au même moment.

L’argent qui n’était pas là

Deux jours avant que Ellison annonce l’annulation, Oracle a publié ses résultats financiers pour le premier trimestre de l’exercice 2027. Les revenus ont dépassé les attentes :Un chiffre d’affaires de 19,3 milliards de dollars, en hausse de 30 % par rapport à l’année précédente.. Les revenus liés aux infrastructures cloud ont augmenté de 121 %, atteignant 7,4 milliards de dollars.Bénéfice opérationnel non conforme aux normes GAAP$1.92Le pronostic prévisionnel était positif. Les actions ont augmenté pendant la période de trading prolongée.

Puis les détails ont été révélés.

Les dépenses de capital pour le trimestre ont été28,5 milliards de dollars – contre 8,5 milliards de dollars l’année précédenteLes flux de trésorerie d’exploitation ont atteint leur objectif.Les revenus s’élèvent à 23 milliards de dollars, mais le flux de trésorerie net est négatif de 5 milliards de dollars pour ce seul trimestre.Les prévisions de dépenses de capital pour l’année entière FY2027 étaient90 à 95 milliards de dollars, avec un investissement net en capitaux propres ne dépassant pas 70 milliards de dollars.

L’entreprise a également confirmé qu’elle avait déjà effectué une vente d’actions d’un montant de 20 milliards de dollars via son programme “at-the-market”. Et elle prévoit de lever davantage de fonds.Une somme supplémentaire de 40 milliards de dollars pour l’exercice 2027, grâce à une augmentation de la dette et des actions émises..

Pour confirmer, Oracle a dépensé55,7 milliards de dollars pour les centres de données en 2026, dépassant ainsi son objectif de 50 milliards de dollars.Le directeur financier Hilary Maxson a attribué cela à…Environ 20 à 25 milliards de dollars de cette surcharge sont utilisés pour les paiements anticipés des composants.Le stockLe cours a chuté de 7 % après les heures concernées à cause de cette nouvelle..

Maintenant, mettez-vous à la place de quelqu’un qui a conçu un plan pour vendre 7,5 milliards de dollars d’actions sur ce marché en particulier. Oracle indique aux investisseurs qu’elle a besoin de 40 milliards de dollars supplémentaires. L’entreprise vend déjà 20 milliards de dollars en nouvelles actions. Les dépenses de construction consomment chaque dollar de trésorerie disponible, et même plus. Les actions ont chuté de 23 % cette année. Vendre 7,5 milliards de dollars d’actions propres dans ce contexte aurait aggravé tous les signaux négatifs existants.

Ce n’était pas une question de savoir si Ellison voulait vendre. C’était plutôt de savoir si le marché pouvait absorber cette vente sans que l’ensemble de la situation ne se détériore.

Le livre de comptes personnel

C’est là que l’endroit de refuge devient plus précis, et l’explication innocente devient moins valable.

Ellison, qui a maintenant 82 ans, est l’une des personnes les plus endettées au monde. Selon une analyse du Wall Street Journal, environ 24 % de sa fortune nette estimée à 200 milliards de dollars est utilisée comme garantie. Il a donné plus de 40 milliards de dollars pour soutenir les efforts de son fils David Ellison afin d’acquérir Warner Bros. Discovery via Paramount Skydance.

Depuis le 1er juin, Ellison a perdu près de 125 milliards de dollars en valeur actuelle, car les actions d’Oracle ont chuté jusqu’à atteindre leur niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 114,50 dollars. Sa fortune est donc passée à la huitième place dans le classement mondial des fortunes, après avoir été la deuxième place auparavant.

Il existe un précédent historique qui mérite d’être connaît. En janvier 2001, Ellison a vendu près de 900 millions de dollars en actions d’Oracle, juste avant que les actions ne chutent de 22 % en raison de résultats inférieurs aux attentes. Il a finalement accepté de donner 100 millions de dollars à des œuvres de charité pour régler une action en justice intentée par les actionnaires concernant cette transaction. Ce passé ne rend pas ce annulation suspecte. Mais il fait partie du contexte dans lequel s’est produit cet événement : le moment, la taille et la soudaineté de cet événement font partie du contexte que les investisseurs connaissent déjà.

L’explication innocente et logique est simple : les conditions du marché sont devenues trop hostiles. Une vente de 7,5 milliards de dollars dans une action qui est activement diluée par un programme ATM de 20 milliards de dollars aurait entraîné une perte de valeur supérieure à celle que cette vente permettait d’obtenir. C’est donc une décision rationnelle.

La question non résolue est de savoir lequel des deux a précédé l’autre. A-t-il rédigé le plan 10b5-1 en juin – alors que les actions étaient encore proches de leur point culminant – dans l’intention d’le mettre en œuvre, puis d’annuler ce plan lorsque le marché s’est détérioré ? Ou bien le plan a-t-il été adopté et rendu public, avant d’être annulé en une seule fois ? Le résultat net est donc qu’il n’a aucune intention de vendre.

Le plan 10b5-1 entre généralement en vigueur après une période de réflexion. La date d’adoption du 22 juin, suivie par la publication publique des informations le 12 septembre et l’annulation immédiate du plan, indique que ce dernier était sur le point d’être mis en œuvre lorsque Ellison a changé d’avis. Trois mois d’inactivité, suivis par l’annulation du plan au même jour, est inhabituel.

Le signal de la structure de capital

La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si Ellison allait vendre ses actions. La question est plutôt ce que cette annulation nous indique concernant les contraintes liées à la structure de capital d’Oracle.

Suivons les chiffres :

• Revenus :19,3 milliards de dollars au premier trimestre, avec une augmentation de 30 %. La croissance est réelle et accélérée. L’infrastructure cloud a augmenté de 121 %. Les obligations de performance restantes ont atteint…664 milliards de dollars, en hausse de 209 milliards de dollars par rapport à l’année précédente..
• Flux de trésorerie d’exploitation :Le chiffre d’affaires a atteint 23 milliards de dollars au premier trimestre, soit une augmentation de 184 %. L’entreprise génère une quantité énorme d’argent grâce à ses activités existantes.
• Dépenses d’investissement :28,5 milliards de dollars au premier trimestre, contre 8,5 milliards de dollars l’année précédente. La différence entre le cash opérationnel et les investissements en capital n’est plus due à des facteurs cycliques, mais plutôt à des caractéristiques structurelles.
• flux de trésorerie libre :Négatif de 28,7 milliards de dollars sur les douze derniers mois, soit une baisse de 388 % par rapport à l’année précédente.
• Financement de capital :45–50 milliards de dollars sont prévues pour l’année 2026. Un autre montant de 40 milliards de dollars est prévu pour la période budgétaire 2027.
• Dilution :20 milliards de dollars en actions communes ont déjà été vendus au cours du trimestre, via les systèmes ATM.

Ce n’est pas une entreprise qui manque de fonds. C’est plutôt une entreprise dont la stratégie de croissance est fondamentalement trop coûteuse pour être soutenue par ses flux de trésorerie actuels. Oracle finance ses investissements en IA via le marché des obligations, le marché des actions et les paiements anticipés des clients – simultanément.

Les obligations de performance restantes, s’élevant à 664 milliards de dollars, semblent énormes. Mais seulement 12 % de ces engagements ne se transforment en revenus dans les 12 mois suivants, et 34 % dans les trois ans. Il s’agit de contrats pluriannuels, où les clients ont déjà payé pour des serveurs GPU coûteux. Oracle constate que les revenus seront générés progressivement au fil des années, tandis que l’argent est dépensé aujourd’hui dans des centres de données qui ne seront peut-être pas entièrement utilisés.

L’utilisation des GPU était97,9 % au premier trimestre ; les contrats révisés offrent un avantage de 20 % par rapport aux contrats antérieurs.C’est encourageant. Mais les marges brutes diminuent à mesure que le développement du centre de données se poursuit. La direction prévoit également des baisses supplémentaires. Les marges opérationnelles restent stables à 42 %, car les coûts liés à la réorganisation, liés aux 30 000 suppressions d’emplois, compensent la pression sur les marges brutes.

Voici ce que la annulation de l’offre d’Ellison confirme réellement : non pas par intention, mais grâce aux mécanismes du marché. L’action Oracle, à son niveau actuel, ne constitue pas un moyen viable pour une sortie ordonnée d’une valeur de 7,5 milliards de dollars. L’offre de nouvelles actions via le programme ATM, les emprunts de dettes, les investissements en capital fixe, ainsi que la baisse de prix de 23 %, rendent une vente de cette ampleur économiquement impraticable. Le marché ne peut pas accepter cela sans envoyer un signal indiquant que Oracle essaie de éviter cela.

Le Verdict

Ce n’est pas une piste liée à une fraude. Il n’y a aucun élément caché, aucune réseau de parties liées, aucune réévaluation des comptes. Il s’agit d’une histoire liée à la structure de capitalisation. La annulation par Ellison est un élément de cette histoire – mais pas la thèse en soi.

La chaîne de preuves se situe au niveau 1 : une série d’événements inhabituels – adoption, divulgation, annulation – sans raison expliquée. L’explication la plus plausible est que les conditions du marché et la dilution continue ont rendu la vente impossible à exécuter. Mais le fait que cette vente soit impossible à exécuter indique quelque chose de concret sur la situation actuelle d’Oracle.

Un fondateur qui contrôle 38 % de l’entreprise devrait, en principe, pouvoir vendre 7,5 milliards de dollars d’actions en quatre mois, grâce à un plan 10b5-1. C’est l’attente baseline pour un fondateur d’une grande entreprise technologique. Le fait que le fondateur d’Oracle ne puisse pas le faire est en réalité un problème réel. En effet, l’entreprise doit simultanément lever 90 milliards de dollars en dettes, en actions et en paiements anticipés des clients.

Le prochain événement clé n’est pas un document secret. Il s’agit des résultats d’Oracle pour le deuxième trimestre de l’exercice 2027, attendus en décembre. Les chiffres importants sont ceux qui indiqueront si les investissements en capital se tempèrent vers une fourchette de 90 à 95 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année, ou si ils continuent d’augmenter. De plus, il faudra voir si le flux de trésorerie net passe de -5 milliards de dollars à un niveau négatif, et si le programme d’apport d’actions continue de diluer les actionnaires. Ces trois indicateurs détermineront si le pont financier fonctionne correctement.

Le fait qu’Ellison conserve ses actions est un signe de confiance. Ou plutôt, c’est un signe que le seul acheteur des actions d’Oracle en ce moment, c’est Oracle lui-même. Les états financiers de décembre permettront de déterminer clairement ce qui se passe réellement.