Le véritable bénéficiaire des réductions des taux de l’Équateur n’est pas les banques.

Les banquiers au Brésil ne sont pas nécessairement ceux qui demandent des baisses de taux d’intérêt. leurs économistes proposent des opinions prudentes et réfléchies. Les marges bénéficiaires des institutions bancaires seraient affectées si le taux d’intérêt diminuait davantage. La raison réelle pour laquelle cette expression circule est moins liée aux paroles des dirigeants bancaires lors des conférences, que plutôt à ceux qui profitent de la baisse des taux d’intérêt dans un pays où se tiendront élections présidentielles dans deux mois.

La banque centrale du Brésil a abaissé son taux de Selic de référence le 5 août.du quart de point à 14 %Le quatrième coup de filet consécutif a entraîné une réduction cumulée de 100 points de base depuis mars. Cette mesure était attendue. L’inflation avait déjà commencé à baisser : les prix à l’achat annuels étaient tombés à environ 4,5 % dès début juillet, contre 4,8 % en juin et un maximum de 4,72 % en mai. La croissance économique, bien que positive,…Le FMI a augmenté ses prévisions pour 2026 pour le Brésil à 2,4%.En juillet, ce taux est passé de 1,9 % il y a seulement trois mois – il diminue donc. La production industrielle et les services perdent également leur dynamique. Du point de vue purement arithmétique, les réductions sont justifiées.

Le problème, c’est que les calculs arithmétiques ne représentent pas tout. Le Brésil…La cible de l’inflation est de 3%.Avec une plage acceptable de 1,5 % à 4,5 %. À4,6 % en juinLes prix à l’achat restent en dessous de ce seuil. Selon l’enquête Focus, qui représente le consensus du marché établi par la banque centrale, les attentes concernant l’inflation pour le premier trimestre 2028 – l’horizon qui compte pour la politique monétaire – sont supérieures aux objectifs fixés. Ces attentes ont augmenté de manière continue pendant 21 semaines consécutives. Ce ne sont pas des signes d’une économie qui a réussi à surmonter les pressions liées aux prix. C’est plutôt le signe d’une économie où l’inflation est soutenue par les coûts énergétiques, les mesures de stimulation budgétaire et les décisions politiques. De plus, la banque centrale cherche tout de même à assouplir les conditions monétaires.

Bien sûr, il y a des raisons sérieuses pour être prudent. Le blocage du détroit de Hormous, lié au conflit entre les États-Unis et l’Iran, a entraîné une augmentation des prix du pétrole au-delà de 110 dollars le baril en mars. Cela a provoqué une inflation des énergies et des combustibles de 8,9 % en glissement annuel d’août à mai. Cette situation est désormais moins critique, ce qui permet à Galípolo de réduire ses taux d’intérêt. Le marché du travail se détériore également. La production industrielle a connu la plus forte baisse depuis décembre. La trajectoire politique de la Fed reste incertaine ; une Fed plus conservatrice renforcerait donc le dollar par rapport au real, ce qui augmenterait l’inflation des importations. La banque centrale a tout le droit de dépendre des données économiques, et les données pour juin et juillet étaient, à court terme, positives.

Cependant, le moment est préoccupant. Les élections présidentielles ont lieu le 4 octobre, avec une éventuelle deuxième tour le 25. Le président en place, Luiz Inácio Lula da Silva, cherche à se réélire. Son gouvernement a dépensé des milliards de dollars en mesures de stimulation budgétaire et financière pour stimuler la consommation avant les élections. La dette publique représente 81,1 % du PIB. Les États-Unis ont imposé un impôt sur les importations de 25 % sur une grande variété de produits brésiliens le 22 juillet, ce qui a mis à mal les usines dépendantes des exportations et la monnaie brésilienne, qui était située près de 5,07 reais par dollar à la fin du mois de juillet. Dans ce contexte, réduire les taux d’intérêt n’est pas seulement une décision économique. C’est aussi une décision politique. Le crédit bon marché aide les électeurs à acheter des produits. Cela aide également les candidats en place.

C’est là que la structure d’incitation devient claire. Les économistes bancaires de Bradesco, Itaú Unibanco, XP Inc. et Goldman Sachs au Brésil ont exprimé diverses opinions sur une possible réduction supplémentaire des taux d’intérêt. Myria Bast de Bradesco a soutenu qu’une réduction en septembre était justifiée par l’effet diminué de l’choc pétrolier. Diogo Guillen de Itaú a indiqué que la situation semblait plus favorable localement. Les analystes de Citi ont averti contre toute réduction supplémentaire, en soulignant que les attentes en matière d’inflation étaient faibles, que l’expansion budgétaire était positive et que l’activité économique restait solide. Les opinions sont divergentes, car les données sont contradictoires. Mais aucun de ces économistes ne représente le directeur général de leur banque. Les dirigeants des banques n’ont pas exprimé une opinion unifiée demandant des réductions supplémentaires, car leurs propres marges ne les incitent guère à le faire.

Un document de travail du FMI publié en janvier 2026 a montré que la concurrence dans le domaine des technologies financières, en soi, a réduit les marges bancaires nettes – c’est-à-dire l’écart entre ce que les banques reçoivent en tant que intérêts sur les prêts et ce qu’elles paient en tant que dépôts – des banques brésiliennes.par plus d’un point de pourcentageLe taux moyen des intérêts d’emprunt dans tout le système a diminué, passant de environ 7 % à un niveau inférieur à 5 %, même avant le cycle de relance actuel. De nouvelles réductions des taux d’intérêt entraîneraient une baisse des taux d’emprunt, sans pour autant réduire les coûts de financement des banques. En effet, les taux d’intérêt des dépôts en Brésil restent généralement stables, car les emprunteurs ressentent cette amélioration avant les épargnants. Le résultat est une plus faible rentabilité pour les banques, qui doivent déjà lutter pour obtenir une part de marché face aux prêteurs numériques. Pour les dirigeants de banques, la teneur optimale des taux d’intérêt n’est pas la plus basse possible. Il faut qu’ils soient suffisamment élevés pour maintenir les marges bénéficiaires, mais aussi suffisamment bas pour générer une demande de prêts. Cela représente une approche très différente d’une relance générale des politiques monétaires.

Alors, qui est vraiment celui qui demande des revenus plus bas ? Ce sont les emprunteurs. Les entreprises de construction, les fabricants de voitures, les petites entreprises et les ménages qui ont des dettes à taux variable bénéficient tous lorsque le taux d’intérêt Selic diminue. Leurs lobbyistes sont plus nombreux et plus influents que ceux des banquiers, et leurs votes comptent davantage pour un président en fonction. L’effet du soutien budgétaire mis en place par la ministre de l’Économie, Simone Tebet, et le ministre des Finances, Fernando Haddad, est également positif : plus de dépenses, plus de crédit, plus de demande. Avec une baisse des taux d’intérêt de la banque centrale, cela entraîne une augmentation temporaire de l’activité économique. Mais le coût est une inflation plus élevée et une monnaie moins forte. Le votant ne comprend pas ce coût avant les élections.

Ce n’est pas un phénomène propre au Brésil. Tout gouvernement en place est confronté à la tentation de stimuler l’économie avant les élections. Ce qui rend le cas brésilien intéressant, c’est la question institutionnelle. La banque centrale a obtenu une autonomie formelle grâce à une loi de 2021, afin d’isoler la politique monétaire des cycles électoraux. M. Galípolo…Il a pris ses fonctions le 1er janvier 2025.Ils ont hérité d’un taux d’intérêt de 15 %, un niveau quasi deux décennies de haut, afin de réduire l’inflation qui dépassait les 10 %. Les baisses effectuées depuis mars constituent une réaction partielle à cette politique de taux d’intérêt élevés. La question vraie est de savoir si ces mesures reflètent les besoins de l’économie ou ceux du président. Le vote du 4 octobre sera donc un test pour les électeurs : pas tant de savoir si les taux d’intérêt sont trop élevés ou trop bas, mais si l’institution qui les fixe suit les données ou les politiques politiques.

La leçon générale ne concerne pas seulement le Brésil. Dans toute démocratie, la crédibilité des banques centrales dépend de la perception – même si elle est imparfaite – que les politiques économiques sont indépendantes du calendrier politique. Lorsque les réductions des taux d’intérêt se produisent autour des élections, et lorsque les mesures de stimulation budgétaire et monétaires vont dans la même direction, cette perception s’affaiblit. Les attentes en matière d’inflation s’effondrent. Les coûts d’emprunt augmentent sur le moyen terme, même si ils diminuent à court terme. Le résultat est évident : une politique qui semble bonne pendant les campagnes électorales, mais qui devient coûteuse sur le bilan financier.

Pour les investisseurs, la question est de savoir si le marché a correctement évalué le risque que le cycle d’assouplissement soit d’ordre politique plutôt que purement économique. La banque centrale a donc réduit sa propre prévision moyenne pour la fin de l’année concernant le taux de Selic à 13,75 %, ce qui signifie qu’il n’y aura que 25 points de base supplémentaires de réduction des taux. Le conseil d’administration a évité de se fixer une trajectoire prédéfinie, conservant ainsi une certaine flexibilité avant octobre. Cette flexibilité est prudente en théorie. En pratique, cela signifie également que une hausse soudaine après les élections est possible si l’inflation reprend de la vitesse ou si le nouveau gouvernement exige une posture différente. Le marché serait sage de prendre en compte cette possibilité, et non seulement la ligne droite des nouvelles réductions des taux.

Les banques centrales peuvent résister à la pression politique. Mais elles ne peuvent pas y résister complètement. La question pour M. Galípolo en septembre et au-delà est de savoir si le taux d’intérêt sur le Selic est déterminé par la direction de l’inflation, et non par la date à laquelle les sondages se terminent.