À quel point le jour des actions tokenisées pour 425 millions de dollars est-il réel ?

Le 1er septembre, Long.xyz – la plateforme de délivrance de tokens au cœur du nouveau blockchain de Robinhood – a annoncé que…Le volume des transactions en actions tokenisées avait atteint 425 millions de dollars au cours des 24 heures précédentes.Pour ceux qui ont suivi cette course de plusieurs années où on pensait que les actions migreraient vers la blockchain, c’est le chiffre que ces investisseurs attendaient : des actions tokenisées, enfin capables de traiter de l’argent réel à une échelle significative.

Le nombre est réel. La question est de savoir quels étaient en réalité ces transactions. Et la réponse – qui se trouvait de l’autre côté, et quel était le « titre » en question – détermine ce que montrent les chiffres affichés.

Commencez par le lieu. Long.xyz fonctionne au sein de la Robinhood Chain, le réseau Layer-2 propre de la société de courtage.Il est entré en mainnet public le 1er juillet.C’est une plateforme de lancement de tokens dans le modèle de Pump.fun : n’importe qui peut créer des tokens et ouvrir des paires de trading. La particularité, c’est avec quoi on peut utiliser ces tokens. Au lieu des stablecoins ou de l’ether habituels, Long.xyz permet aux émetteurs…Liste directement contre les actions tokenisées : Nvidia, Apple et Tesla parmi elles.Cette seule choix de conception a créé le modèle qui se trouve sous le registre des volumes : le « meme stock ». De nouveaux tokens sont créés pour les noms des actions américaines qui reçoivent le plus d’attention, et leur prix correspond à celui de ces actions.Les Artificial Inu s’opposent à Nvidia.Les paires BONER s’affrontent contre les paires Hims & Hers, et les paires SPACEHOOD s’affrontent contre un token de SpaceX. Un jour avant le record, Long.xyz a également lancé “LongX Expansion”.Les positions de Nvidia, pondérées par 3 fois, sont transformées en tokens négociables.Elles sont propres à elles-mêmes, pouvant être émises et restituées sur la chaîne blockchain. Une part des frais générés est alors reversée dans le trésor de l’Artificial Inu.

Avant que le nombre puisse avoir un sens, il est nécessaire de séparer trois éléments qui se combinent tous en un seul label. Il y a donc des actions tokenisées, en réalité : une action qui est supportée 1:1 par l’action sous-jacente. Les actions tokenisées de Robinhood…Ce sont des titres de dette légalement émis par une filiale basée au Jersey.Ils traversent l’exposition économique, mais ne donnent aucun droit de vote ou aucune revendication sur les actifs concernés. De plus, ils ne sont même pas vendus aux résidents des États-Unis. Il y a aussi une forme de titre synthétique : le 3x Nvidia wrapper est en réalité un produit dérivé sur un autre produit dérivé, sans aucun droit réel sur Nvidia. Et il y a aussi un “meme” financier : un memecoin échangeable contre des tokens de Nvidia, mais selon les informations fournies, ce dernier ne représente pas de véritable actif. Les 425 millions de dollars s’appliquent à ces trois éléments. Les limites entre eux sont précisément là où se situe l’analyse honnête.

Le chiffre le plus intéressant dans cette annonce n’est pas le volume, mais les garanties utilisées pour soutenir cet acte d’échange. Selon les déclarations de Long.xyz, les transactions de tokens de actions au cours de cette journée ont atteint 425 millions de dollars, contre environ 12 millions de dollars en garanties en actions stockées dans ses réserves. Cela représente environ un cinquième de toutes les garanties utilisées sur la chaîne. En d’autres termes, lors de cette journée record, la plateforme a généré environ 35 fois plus de valeur que les garanties en actions qu’elle utilisait. Ce n’est pas un marché où l’on détient des actions. C’est plutôt un marché où l’on manipule des actifs nominés en actions.

La fragilité de cet arrangement s’est manifestée dans le marché des BONER. La pression d’achat a fait en sorte que plus de la moitié de l’offre sur la blockchain du token associé, Hims & Hers, se retrouva dans ce pool. Pendant un week-end, la Bourse de New York était fermée. Sans possibilité de créer ou d’effectuer des arbitrages avec de nouveaux tokens, le prix de HIMS sur la blockchain a…Separé de son cours de 28,84 dollars à la clôture du vendredi, il a grimpé à 132,64 dollars.Avant que les marchéurs ne renouvelent le pool de tokens lundi, les gains supplémentaires ont disparu. Les pools de actions tokenisées sont en activité 24/7, alors que l’actif lui-même est en activité uniquement de 9:30 à 16:00. Cet écart – en termes d’heures d’activité, d’inventaire et de prix – n’est pas un défaut mineur ; c’est le risque principal de ce format. La première saison de revenus sérieuse avec ces paires sera donc une épreuve pour tester ce système.

Alors, qui est le acheteur marginal dans ce cas ? En général, ce n’est pas l’investisseur américain. Ces produits sont interdits aux résidents des États-Unis, du Royaume-Uni, du Canada et de la Suisse. Mais ils sont disponibles via la carte bancaire Robinhood dans plus de 120 autres pays. Dès le début, les transactions effectuées par cette chaîne étaient principalement orientées vers des actions spéculatives. Une analyse datant de fin juillet…L’activité de mise en circulation des tokens atteint environ 80 % du volume cumulé de la chaîne.Il en conclut que les tokens de Nvidia ont trouvé leur premier marché réel, en tant que valeur de garantie pour les memecoin. Cette perspective est importante, car les données du secteur, citées par tout le monde, concernent l’adoption de ces tokens – selon RWA.xyz.Environ 2,6 milliards de dollars en valeur de marché des actions tokeniséesEnviron 2,5 millions de détenteurs et un volume de transferts mensuels de 25 milliards de dollars – sont flattés par cet effet, car un titre tokenisé peut être transféré chaque fois qu’un paire de memecoin est en difficulté.

Et pourtant, ce mécanisme n’est pas dénué de sens. C’est là que cela cesse d’être une farce. Le trafic spéculatif se déroule au-dessus d’un système qui est réellement important : un réseau ferroviaire qui permet aux personnes qui ne peuvent pas obtenir des actifs en américain de les recevoir, en petites quantités, 24 heures sur 24. Le problème structurel se situe dans les marchés émergents.environ 60 % du PIB mondial, mais seulement environ un quart du cours de bourse mondialEt seulement 5 % à 15 % des adultes possèdent des actions, contre 55 % à 62 % aux États-Unis. Les contrôles de capitaux et les frais liés aux services de banque correspondante entravent leur accès à un compte de courtage américain. Les commentaires du secteur indiquent maintenant que…La part des transactions de actions tokenisées dans les marchés émergents est d’environ 80 %.Citi estime que cette catégorie pourrait atteindre entre 4 et 5 billions de dollars d’ici 2030. Les promesses et les incitations ont le même acheteur : l’investisseur de détail non américain, qui ne peut pas acheter Nvidia à 9 heures du matin, mais qui sera en mesure de vendre des actions de Nvidia à 2 heures du matin, en échange d’un “token animal”, si c’est le prix à payer pour acheter ces actions.

Un autre point important à noter est celui qui gère tout ce processus. Robinhood est responsable de la mise en place de la chaîne de distribution, de l’émission des jetons d’actions, de la gestion du portefeuille qui les distribue, et de l’hébergement du système de distribution des jetons. Après deux mois, la chaîne de distribution avait…Comptage de plus de 1,28 milliard de dollars de volume de transactions DEX en une seule journéeEt le 30 août, il a traité…Plus de volume qu’EthereumIl avait également recueilli plus de 13 millions de dollars en commissions cumulées. L’intégration verticale est efficace, mais cela signifie aussi que ce marché “décentralisé” se déroule au sein d’une seule société de courtage. Cela explique également pourquoi le marché rapide et peu réglementé autour de cette chaîne a surpassé les émetteurs de tokens de actions bien plus établis et mieux réglementés : une comparaison datant de fin juillet montre que les tokens d’Ondo atteignaient en moyenne environ 25 millions de dollars de volume par jour, ce qui représente une fraction d’une journée normale. Le volume et l’adoption du produit divergent, plutôt que de converger.

Pour un investisseur de commerce de détail aux États-Unis, l’analyse est simple. La partie cotée en bourse est la société Robinhood elle-même. Pour moi, cette chaîne de magasins représente une option call réelle, mais encore précoce au sein de l’entreprise. Robinhood a enregistré des revenus record de 1,31 milliard de dollars au deuxième trimestre.Les revenus liés au trading crypto n’ont représenté que environ 100 millions de dollars, soit une baisse de 38 % par rapport à l’année précédente.Et les actions ont chuté de 4 % après que les résultats ont été meilleurs, principalement à cause de cette activité liée aux cryptomonnaies. Les frais liés à cette activité sont encore négligeables par rapport aux revenus trimestriels. Le volume des transactions est un indice de ce que les entreprises peuvent réaliser, mais pas de leurs revenus actuels.

Regardez la composition, pas l’article de titre. Une adoption réelle se manifestera par une augmentation des actifs garantis et une diminution du taux d’utilisation des crédits – en termes de prêts, d’emprunts, d’utilisation des fonds… Pas comme un simple chiffre de volume. La première saison de revenus avec ces systèmes en place permettra de tester le problème lié à cette différence.Les règlements de la SEC, que l’industrie attend assez bientôt.Il sera déterminé quelle catégorie juridique ces produits occupent réellement. En un sens restreint, les 425 millions de dollars représentent une bonne nouvelle pour les actions tokenisées : pour la première fois, de l’argent réel est transféré sur ces plateformes à grande échelle. L’entité qui collecte les frais est une société américaine cotée en bourse. Mais ce chiffre indique plus le modèle traditionnel de l’infrastructure financière que son adoption effective. Une nouvelle plateforme reçoit sa première circulation de l’utilisation la plus spéculative possible ; c’est donc la plateforme, et non la circulation, qui est généralement précieuse pour être possédée.