Lisez le yen, pas le Nikkei.

Les futurs contrats Nikkei qui augmentent de 0,4 % en raison d’une tendance lente le matin ressemblent à une réaction de l’échine haute parmi les marchés : encore un chiffre positif dans une période de baisse, ce qui permet à l’indice japonais de…Record supérieur à 70 000 en juinMais l’annonce principale vous raconte une histoire fausse. La reprise de la situation en Japon ne concernait jamais vraiment le Nikkei. Il s’agit plutôt d’un seul chiffre qui n’a rien à voir avec les bénéfices : le yen.

Commencer par expliquer comment ce marché est devenu si cher. Le taux d’intérêt officiel au Japon est de 1 %.Le plus élevé depuis 1995Mais c’est toujours le coût d’emprunt le plus bas dans les pays développés. L’argent bon marché est donc le “fuel” qui permet aux activités économiques de se développer. Une devise faible comme le yen rend les revenus des exportateurs japonais plus importants en yens, et cela se produit également pour ceux qui empruntent du yen, le convertissent en dollars et achètent des actifs à un rendement supérieur. La hausse record du Nikkei et une grande partie de la hausse des marchés mondiaux partagent une source de financement : le yen. On peut dire que c’est la devise la moins chère au monde qui soutient tout ce qui est lié à elle.

Cette source de financement s’est arrêtée temporairement la dernière semaine de juillet. Le yen a chuté.Une baisse de trois décenniesEt les 30 et 31 juillet, les États-Unis et le Japon ont intervenu ensemble, dépensantEnviron 85 milliards de dollars pour la plus grande action coordonnée depuis 2011.Le yen a augmenté fortement.Plus de 3 % par jourLorsque la monnaie de financement se valorise de manière violente, deux choses se produisent en même temps : les revenus locaux des exportateurs perdent leur avantage, et les trades à hausse qui utilisent des emprunts en yens sont interrompus. Les données sur les positions montrent que…La quatrième plus grande réduction des shorts en yens en vingt ansComme ces sorties forcées se produisaient… Au milieu de tout cela, leLe Nikkei a chuté d’environ 5 % en une seule session.Dirigé par des noms liés aux semi-conducteurs et à l’intelligence artificielle, qui avaient permis de battre des records. C’était ce mécanisme qui fonctionnait… Pas une perte soudaine de confiance en l’intelligence artificielle.

C’est là que l’histoire du consensus devient moins crédible. En deux semaines, le yen avait perdu environ la moitié des gains obtenus grâce à l’intervention monétaire, et était repassé à environ 160 pour un dollar. Les investisseurs japonais considéraient l’intervention comme une réduction de prix, et non comme un signe d’amélioration.Plus de 5 billions de yens en actifs étrangersPendant les deux semaines qui ont suivi l’action, les fonds hedge fund ont réajusté le cours de la monnaie, car le trade reste rentable.L’écart de taux d’intérêt sur 10 ans entre les États-Unis et le Japon reste autour de 1,8 point de pourcentage.Prix des négociantsUne probabilité d’environ 65 % pour une nouvelle hausse de un quart de point.Lors de la réunion du banque en septembre, il y aura environ 40 points de base de renforcement des taux d’intérêt avant la fin de l’année.

Oui, nous pouvons encore grimper plus haut. Le yen reste bon marché, les pièces de rechange sont en hausse, et le fonds peut continuer à augmenter. C’est ce qui se passe généralement. Mais voici la partie qui pourrait inquiéter les détenteurs de ces actifs : cette hausse repose sur un seul facteur, et ce facteur est une monnaie que les autorités ont montré qu’elles vont lutter contre. Les consommateurs et les analystes parlent tous de l’IA ; le marché qui finance tout cela se déplace en dollars et en yens. Lorsque la source de financement change de sens – par exemple, une hausse des taux d’intérêt de la Banque du Japon, une intervention de la banque centrale, ou une désinvestissement accéléré – le Nikkei chute, indépendamment de toute autre situation. De même, tous les actifs étrangers financés avec ce yen bon marché souffrent également.

Pour un investisseur américain, la question liée aux fluctuations monétaires se pose de manière plus concrète : le choix entre les fonds japonais couverts par une assurance monétaire et ceux qui ne le sont pas. Le ETF général japonais non couvert par une assurance monétaire a gagné environ 19 % en termes de dollars cette année, tandis que l’indice local a augmenté d’environ 30 % en yens. Cette différence est un facteur qui vous fait perdre si le yen se renforce… Mais cela devient favorable pour vous le jour où le yen se renforce vraiment. Un fonds couvert par une assurance monétaire prend donc ce risque de change sur lui-même ; il se comporte donc différemment justement lorsque les fluctuations monétaires sont importantes. Le choix que vous faites dépend donc d’une sorte de pari sur le yen, sous une forme plus formelle.

Ce qui est important à surveiller, c’est pas le taux de variation quotidien du Nikkei. C’est plutôt le cours du yen par rapport au dollar, autour des valeurs de 150 à 160 – c’est dans cette zone que l’intervention a eu lieu pour la première fois. Il s’agit aussi de ce que la Banque du Japon fera en septembre. Si le yen reste faible et que la Banque maintient sa politique, la situation peut continuer comme avant. La situation ne se dégrade que lorsque la source de financement change : lorsque le yen cesse d’être le moyen le plus bon marché de financer les investissements. Les titres de presse diront que le Nikkei a chuté en raison des résultats des entreprises du secteur des puces ou des craintes liées à l’IA. Ne croyez pas aux titres de presse. Lisez plutôt les données relatives au yen.