Les taux ont dépassé les 35 577 Bitcoins stockés : Les mineurs ne vendent plus leurs bitcoins.

Les taux ont surpassé les 35 577 bitcoins détenus par la banque : Les mineurs ne tradingnent plus avec leurs propres bitcoins.

Débutons par un fait commun : MARA Holdings détient35 577 Bitcoins– Une somme équivalente à environ 2,3 milliards de dollars aux prix du mardi – et aucune de ces pièces n’a été échangée le 18 août. L’action de MARA a chuté d’environ 7 %, atteignant près de 9 dollars ; celle de Riot Platforms a chuté de plus de 5 %, atteignant environ 18,92 dollars. Les optimistes ont considéré cela comme une réaction exagérée, qui n’a fait que rendre le trésor public moins cher. Les pessimistes, quant à eux, ont vu cela comme une manifestation du fait que le marché commence enfin à facturer ces entreprises pour le capital qu’elles prétendent avoir, mais qu’elles n’ont pas encore gagné. Le Treasury 10 ans…Un niveau élevé de 20 mois autour de 4,75%Vous avez simplement choisi un camp. Le duel est terminé… et la valeur actuelle du titre en fait déjà partie.

Faits partagés

À la clôture du 18 août, les deux camps devraient avoir signé un accord.

• MARA (MARA) :~$9,00, en baisse de ~7 % au cours du jour ; la capitalisation des actifs est d’environ $3,58 milliards. Les actifs en Bitcoin sont de 35,577 unités, en baisse de 29 % par rapport à l’année précédente. Les revenus du deuxième trimestre ont chuté de 27 %, s’étant élevés à $174,9 millions ; perte nette…611,3 millions de dollarsVendu 23 093 Bitcoins au cours du premier semestre 2026 pour environ 1,6 milliard de dollars. Portefeuille de…19 centres de données sur quatre continentsEt il y a aussi une proposition de construction d’une infrastructure de 4,8 GW sur le territoire, incluant un site de 2 GW au Texas. Les ventes ont augmenté d’environ 8 % jusqu’à présent.
• Riot Platforms (RIOT) :~$18.92, soit une baisse de ~5.6 % ; mais +58 % par rapport à la hauteur de $30.32 atteinte en juin. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint $174.2 millions, soit +14 %. La perte nette est de $237.2 millions. 1 587 Bitcoins ont été produits, au coût moyen de $49.912, sans compter les dépréciations. Il possède 11 380 Bitcoins, dont 5 821 sont utilisés comme garantie, ainsi que 548.9 millions de dollars en espèces. Il a conclu des contrats pour 241 MW de capacité informatique avec AMD et un laboratoire d’IA avancée. Il dispose également de revenus à long terme d’environ $9.8 milliards.
• Marché :Le taux du titre du Trésor sur 10 ans est d’environ 4,7 %, et il augmente. Le Bitcoin est échangé à…à peu près 64 135La baisse est d’environ 45 % par rapport à l’année précédente. La chute est constatée dans tous les secteurs : Cipher Mining a perdu jusqu’à 10 %, CleanSpark environ 6 %, IREN environ 6 %. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a également chuté de plus de 5 %.

Les deux parties acceptent les chiffres. La question est de savoir leur valeur réelle ; ce conflit se résume donc à trois variables.

Tour 1 – Le marché ne valide plus ces entreprises en termes de bitcoins.

Commençons par le fait qui semble contredire l’annonce principale : en 2026, les mineurs ont surpassé de manière significative le prix de la monnaie. Riot a augmenté de 58 % sur la période d’aujourd’hui, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a diminué de 27 %. L’ETF relatif aux infrastructures d’IA…Le WGMI a augmenté de 97%.Au cours de l’année dernière, le prix du Bitcoin a chuté de 46 %. Les investisseurs agissent en pensant que c’est une confirmation : la hausse de son statut, passant de « proxy pour le Bitcoin » à « propriétaire de centres de données », est réelle. C’est pourquoi ces actions peuvent encore se valoriser lorsque le prix du Bitcoin baisse.

Le ours accepte à contrecœur – et dit que c’est justement le problème. La réévaluation transfère la valeur des actifs du bilan, que les taux d’intérêt ne peuvent pas toucher, vers les revenus contractuels qui n’ont pas encore été générés : les 9,8 milliards de dollars de Riot représentent principalement des millions de mégawatts livrés à partir de décembre 2027. Une réclamation sur les flux de trésorerie de 2028 est exactement ce que le taux d’intérêt croissant dévalue. La preuve du mécanisme du “ours” se trouve dans le jour même : les rendements ont changé, Bitcoin n’a guère changé, et les multiples des mineurs ont diminué. Si l’action reste une sorte de “monnaie”, un jour où Bitcoin passe de plat à haut ne pourrait pas faire baisser MARA de 7 %.

Rond autour du ours. Les deux camps savent que le point de pivot est réel ; la question est de savoir si ce point de pivot est sensible aux taux d’intérêt. Les enregistrements de mardi ont répondu directement à cette question.

Tour 2 – Le trésor est une forteresse, jusqu’à ce qu’il devienne un portefeuille.

Le coup le plus puissant du taureau : MARA est en fait soutenue à environ 64 % par des bitcoins réels – une capitalisation boursière de 3,58 milliards de dollars, contre environ 2,3 milliards de dollars en actifs accumulés. C’est grâce au trésor que la direction peut améliorer les indicateurs financiers de l’entreprise. En mars, MARA…Vendu 15 133 bitcoinsIls ont utilisé l’argent pour racheter environ 1 milliard de dollars en titresconvertibles sans intérêts, et qui se transforment en actions. Ils ont également réduit de près de 30 % le nombre de ces titres convertibles, à un prix inférieur au prix de base. Un niveau suffisant de devises liquides, ainsi que une diminution du montant des dettes, constituent une protection contre les risques négatifs. Cela s’est avéré utile.

Le ours répond avec des chiffres moins positifs dans le registre. La même somme a été générée par cette discipline : MARA a vendu 23 093 bitcoins au cours de la première moitié de l’année, diminuant ainsi sa réserve.Depuis 53 822 pièces à la fin de 2025.à 35 577, et il a encore perdu 611,3 millions de dollars en un seul trimestre. Riot suit le même schéma : il possède 11 380 pièces, mais5.821 d’entre eux sont utilisés comme garantie.C’est un chiffre qui permet de mesurer le « sol » en sens inverse : une partie des fonds de réserve n’appartient pas vraiment à l’entreprise pour être utilisée pendant la durée du prêt. Lorsque les fonds de réserve sont vendus et mis en gage selon cette règle, ils constituent un fonds de roulement – ce qui permet de financer des projets valant plusieurs milliards de dollars – et non pas une réserve statique. Dans un monde où un taux d’intérêt sans risque de 4,75 % sur 20 mois paie en espèces, et que rien ne se paie en espèces, garder ces fonds représente un coût de transaction que le marché compte maintenant.

Rondement vers le ours, à peine. Les obstacles et la cadence de vente sont des faits, pas des scénarios.

Tour 3 – Le coût du capital détermine qui doit payer pour la construction.

La majeure partie des revenus liés à l’IA est répartie en plusieurs périodes. C’est dans cette période que les changements de taux d’intérêt ont le plus d’impact. La première partie importante de capacité d’IA de Riot – soit 96 MW – sera mise en service en décembre 2027. Les 191 MW restants seront mis en location vers la mi-2028. Le financement nécessaire pour la construction provient d’une facilité de financement interne de 573 millions de dollars, organisée par Morgan Stanley. Un crédit de grade investisseur est encore en cours de finalisation. Le taux d’intérêt sur ce crédit sera fixé selon les conditions du marché. Un taux de 10 ans à 20 mois représente un taux d’intérêt plus élevé. Les coûts d’intérêts de Riot sont encore faibles (2,7 millions de dollars au dernier trimestre) – c’est une bonne chose. Mais cela signifie simplement que les dettes coûteuses arrivent avant les changements de rendement, juste au moment où celui-ci est le plus important.

La version de MARA est moins visible et plus menaçante. Le marché alloue environ 1,3 milliard de dollars de ses 3,58 milliards de dollars de capacité totale à tout ce qui n’est pas Bitcoin : la flotte de minage, 19 centres de données, un pipeline de 4,8 GW, ainsi que les ambitions en matière d’IA. C’est un prix faible pour un ensemble d’actifs qui doivent absorber des milliards de dollars supplémentaires en investissements pour devenir le bailleur de fonds que MARA prétend être devenu. Les investisseurs qui veulent savoir comment ces fonds sont financés attendent l’un des trois scénarios possibles : une levée de fonds en actions ( dilution ), davantage de ventes de Bitcoin (une baisse du niveau de prix), ou de nouveaux emprunts (avec un prix déterminé par le rendement qui vient de augmenter). Aucun des trois scénarios n’est gratuit.

Le taureau gagne l’argument lié à la rareté des ressources – la capacité de Riot est vraiment limitée, car les régulateurs du Texas examinent attentivement les nouveaux entrées dans la file d’attente. Mais cette rareté fait que les actifs existants deviennent plus précieux. Le retour des flux de trésorerie arrivera en 2027-2028. Les mouvements actuels concernant les taux d’intérêt augmentent à la fois le coût d’investissement et les coûts de financement nécessaires pour construire ces actifs.

Ce que le prix exige

Lisez le rapport téléchargé comme si c’était un jugement en son sein. Le cours de l’action a atteint 30,32 dollars à la fin du mois de juin, immédiatement après que les transactions automatiques ont été rendues publiques – les actions…Initialement, cela a augmenté de plus de 20 %.En ce qui concerne l’annonce d’Anthropic, l’entreprise a restitué presque tout le bénéfice obtenu, car le régime de taux d’intérêt s’est durci. À 18,92 $, le marché paie pour les revenus contractés de 9,8 milliards de dollars, ainsi que pour le prix lié à la rareté des ressources. L’entreprise doit donc fournir plus de 200 mégawatts à temps, en utilisant les coûts de capital actuels pour financer ces activités. C’est une tâche difficile, mais possible à accomplir.

MARA représente une situation plus intéressante. À 9 $, avec le prix du Bitcoin spot étant environ deux tiers de la valeur totale, l’investisseur peut soit payer un prix modeste pour une devise importante qui implique une équipe de gestion et des projets non réalisés, soit payer le prix complet pour une histoire financière dont les sources de financement cherchent à vendre leurs actions. Les deux scénarios ne sont pas tous bons. Lequel est vrai dépend de savoir si cette devise est une véritable force ou simplement une simple ressource financière. La première moitié de 2026, ainsi que un chiffre d’affaires de 611,3 millions de dollars, indiquent que c’est ce dernier cas.

Condition de jugement et de révocation

Les taux d’intérêt ne pouvaient pas dépasser les 35 577 bitcoins du trésor, car le marché est irrationnel. Cependant, ils ont pu l’emporter parce que le marché a cessé de payer les mineurs en fonction des bitcoins actuels, et a commencé à les payer en fonction des flux de trésorerie futurs, qui n’ont pas encore été construits, liés aux locations de centres de données. De plus, le taux d’intérêt sur ces flux de trésorerie a atteint un niveau record de 20 mois. Les bitcoins constituent donc une sorte de limite de survie ; ces limites limitent les pertes possibles, mais ne déterminent pas le multiple de valorisation.

À ces prix, le cours de l’action du Bear présente une meilleure relation entre les résultats obtenus et les attentes des investisseurs. Riot est un véritable entreprise avec des contrats réels – c’est donc un bon investissement. Mais le cours de l’action à 18,92 dollars a déjà absorbé la hausse de notation ; son valeur dépend maintenant des coûts de financement et des livraisons prévues pour 2027-2028. Ces deux facteurs sont attaqués par une augmentation des rendements. MARA représente une position en bitcoin à forte leverage, mais cela ne constitue qu’un bon investissement si vous avez déjà une opinion positive sur cette monnaie. Même alors, il s’agit d’une quantité de cryptomonnaies en diminution, plutôt que d’une quantité en augmentation. La responsabilité de prouver cela incombe au marché, qui doit montrer que les rendements cessent de augmenter et que les quantités de cryptomonnaies restent stables.

La décision change en fonction de quatre voyages observables :

• Le niveau de 10 ans a dépassé décisivement son haut de 52 semaines, à 4,747 % – c’est le moyen le plus rapide de confirmer l’hypothèse du coût du capital pour les investisseurs qui suivent une stratégie de vente.
• Riot met en place un soutien financier de classe d’investissement, à travers des taux d’intérêt qui sont très bas, selon les prix fixés par le marché – c’est là le premier signe indiquant que la situation est favorable.
• MARA transforme sa capacité de 2 GW située au Texas en une capacité conforme aux engagements contractuels, grâce à un processus de financement déterminé. Cela signifie que les fonds alloués ne seront plus retirés à tout moment.
• Le Bitcoin lui-même : toute reprise significative renforcerait l’argument selon lequel c’est simplement un moyen bon marché d’avoir des cryptomonnaies, et cela embarrasserait les partisans de la destruction du niveau de prix du Bitcoin.

Jusqu’à ce que l’un d’eux arrive, le message du marché le 18 août est cohérent : la trésorerie de 35 577 bitcoins est importante pour la survie, mais presque rien pour les nombreux autres.