Ramaco Resources : dividendes en papier, liquidités en abondance, et une option sur les métaux rares dont le prix est proche de zéro.

Ramaco Resources : des dividendes en papier, de l’argent liquide, et une option sur les métaux rares dont le prix est proche de zéro.

Lorsqu’une action qui était cotée à 57,80 dollars l’an dernier se vend maintenant pour environ 11 dollars – soit environ 80 % en dessous de son niveau le plus élevé, soit une baisse de près de 40 % sur l’année, et plus de 50 % par rapport aux douze derniers mois – la question évidente est : qu’est-ce qui s’est passé ? Pour Ramaco Resources (METC), un producteur de métaux et de charbon situé dans la région des Appalaches centrales, qui gère également un projet exploratoire lié aux minéraux rares dans le Wyoming, la réponse honnête est complexe. Cela explique pourquoi ce nom appartient plutôt au secteur spéculatif d’un portefeuille de retraite, plutôt qu’au secteur générateur de revenus.

Le catalyseur de printemps qui a permis le passage par les canaux financiers était une annonce de partenariat. Le 28 mai, Ramaco et REalloys (ALOY), une société basée en Ohio qui développe la chaîne d’approvisionnement en aimants permanents au niveau national, ont signé un mémorandum d’accord non contraignant.Cela confère à REalloys le droit de disposer de jusqu’à 20 % de la production future de carbonate de terres rares mélangées provenant du projet minier de Brook Mine de Ramaco, dans le Wyoming. De plus, REalloys bénéficie d’une livraison de oxyde de scandium extrait par Ramaco.La réaction du marché fut un simple haussement d’épaules :Les actions vendues ont diminué d’environ 5 % le jour de l’annonce.L’indifférence était la bonne interprétation, car le MOU n’est pas l’ensemble de l’histoire. C’est seulement le premier volet d’un problème bien plus complexe : financer et vendre un projet dont le prix initial est d’environ 4 milliards de dollars. Une entreprise qui vaut environ 708 millions de dollars ne peut pas réaliser cela par elle-même.

Le moteur à charbon fonctionne correctement.

En enlevant l’aspect “minerais de terres rares”, on se retrouve avec un mineur de charbon métallique qui est plutôt rentable, mais sans grande valeur économique.Les résultats du deuxième trimestre, publiés le 4 août, ont montré des revenus de 144,8 millions de dollars (une baisse de 5 % par rapport à l’année précédente), une perte nette de 15,4 millions de dollars, et un EBITDA ajusté de seulement 5,7 millions de dollars.Après un premier trimestre négatif, les résultats sont positifs, mais très faibles. L’entreprise a vendu du charbon à un prix moyen de 116 dollars par tonne, contre un coût en espèces de 99 dollars, soit un profit de 17 dollars par tonne. Sur une période de douze mois, le flux de trésorerie net est négatif, d’environ 134 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel est également négatif. Le rendement sur le capital investi est de l’ordre de -9 % : le capital est utilisé, plutôt que créé. La consensus indique que l’entreprise a connu des pertes pendant six trimestres consécutifs jusqu’au deuxième trimestre 2026. Le trimestre de juin a été meilleur en termes de chiffre d’affaires, mais les pertes ont augmenté par rapport aux attentes. Cette détérioration concerne aussi bien le secteur que l’entreprise elle-même : au sein du groupe de charbon coté, la plupart des grandes producteurs se trouvent dans une situation déficitaire en termes de multiples de bénéfices. Seul Warrior Met Coal, qui a des coûts plus bas, fait preuve de bénéfices.

Le plan opérationnel à court terme est basé sur des variations de volume de production, et non sur une augmentation du volume total. La direction a réduit les prévisions de production pour l’ensemble de l’année à 3,6–3,9 millions de tonnes, en raison des difficultés liées aux charbons à haute volatilité. Ils se concentrent plutôt sur les charbons à faible volatilité, qui ont conservé leur prix élevé tout au long de l’année. Les indices américains de charbons à haute volatilité ont chuté d’environ 6 % par rapport à l’année précédente, tandis que le prix des charbons à faible volatilité en Australie a augmenté d’environ 29 %.Le prix de référence du charbon utilisé pour la production de coke se situe autour de 225 dollars par tonne.Cet mois-ci, le terrain est plutôt plat. L’expansion souterraine de Maben constitue le moteur de cette initiative : environ 25 millions de dollars de capitaux seront utilisés pour augmenter la production de charbon à faible teneur en carbone de 600 000 tonnes. L’objectif est de faire passer la proportion de ce charbon à faible teneur en carbone à la moitié de celle actuelle. C’est une réponse raisonnable aux prix du marché. C’est aussi le type de capital orienté vers l’avenir et déterminé par les prix que les opérateurs en amont doivent générer. Ce n’est pas, cependant, une source de liquidités à court terme.

Portail un : le bilan actuel – et qui sera testé plus tard

La situation des dettes, qui est toujours la première chose à vérifier dans une entreprise en difficulté, est pour l’instant gérable. Ramaco compte environ 649 millions de dollars de dettes totales, contre environ 283 millions de dollars en liquidités. Ainsi, la dette nette se situe autour de 170 millions de dollars, et le ratio dettes/actif est d’environ 120 %. La liquidité, en juin, s’élevait à environ 400 millions de dollars, incluant les liquidités ainsi qu’une capacité de crédit renouvelable de plus de 117 millions de dollars – une augmentation significative par rapport à l’année précédente. Les ratios courant et rapide étaient respectivement supérieurs à 4x et 3x. C’est là ce que les gens sous-estiment : il n’y a pas de crise de solvabilité à court terme, et les pertes d’exploitation de l’entreprise sont faibles par rapport aux ressources dont elle dispose.

La pression arrive plus tard, structurellement. L’étude conceptuelle de Hatch, publiée à la fin du mois de juillet, estime que le projet de Brook pourrait avoir une valeur actuelle nette de 3,4 milliards à 8 milliards de dollars. Mais elle indique également que les coûts de construction initiaux s’élèvent à 3,2 milliards de dollars, en plus d’environ 0,8 milliard de dollars de contingences. La production initiale n’est pas prévue avant 2031, et les dépenses importantes commenceront environ deux ans plus tard. Ce montant de construction représente environ cinq fois et demi la valeur actuelle du marché de l’entreprise. La direction souligne clairement que ce projet doit être réalisé par des accords de sous-traitance, sans dilution de capitaux par des tiers. C’est pourquoi les accords comme celui avec REalloys sont vraiment des éléments stratégiques, et non des événements de marketing. La question est de savoir si ces accords seront conclus avant que la marge de sécurité financière ne soit épuisée en raison des coûts de construction. Cette marge de sécurité est un argument pour être patient ; le déficit de financement, en revanche, est un argument pour être prudent.

Portail deux : la proposition de revenu est une simple écriture.

C’est là que le nom de cette société ne réussit pas à passer le test requis pour être considéré comme un portefeuille de revenus à retraite. Les analyses montrent encore un taux de rendement des dividendes à environ 2,5 %. De plus, la société a connu une croissance continue des dividendes sur trois ans. Mais la dernière déclaration indique la vérité : les dividendes trimestriels de 0,1535 dollars par action de classe B ont été payés en actions, et non en espèces. Cela permet de conserver des liquidités sur le bilan. Avec un flux de trésorerie net négatif et un ratio de distribution négatif, les dividendes ne sont pas générés par l’entreprise elle-même – il s’agit plutôt de revenus fictifs provenant de la liquidité de l’entreprise. Pour un investisseur dont le plan dépend des dividendes en espèces, cela signifie en réalité une diminution du revenu en espèces, tandis que l’entreprise dépense ses propres ressources. La durabilité de la distribution des dividendes, qui est le critère le plus important pour un portefeuille de revenus, est donc éliminée.

Port 3 : une option bon marché, avec une durée de vie très longue.

Ce qui reste, c’est l’option de incorporation des métaux rares. Dans ce cas, le MOU est vraiment utile, bien que loin d’être une preuve concrète. REalloys est une entreprise réelle qui possède la capacité de séparation des métaux dans la province de Saskatchewan, ainsi que la capacité de métallisation des alliages à Euclid, en Ohio. Le processus nécessaire pour atteindre cet objectif consiste à utiliser les métaux magnétiques…Neodyme, praseodyme, dysprosium et terbium— C’est la partie stratégiquement importante de tout gisement de terres rares. Mais l’accord est clairement non contraignant ; il dépend des étapes de vérification nécessaires, des validations techniques et des termes commerciaux convenus entre les parties. Le projet en question se trouve encore dans une phase d’exploration, et il n’y a aucune garantie que les ressources détectées puissent se transformer en réserves. Les rapports de gestion indiquent…Plus de 20 accords de confidentialité en vigueur ; on s’attend à des accords supplémentaires avant la fin de l’année.Et les accords conclus sont basés sur les échantillons de la usine pilote. Les opérations à grande échelle sont prévues pour 2027. Une étude de faisabilité sera réalisée au printemps 2027, et la production officielle commencera en 2031.

Contre cette chronologie, le marché évalue l’option à presque zéro prix : avec un cours de l’action de 11 dollars et une capitalisation boursière d’un peu plus de 700 millions de dollars – soit à peine 1,9 fois la valeur comptable de l’entreprise – l’action est en réalité valorisée de manière cyclique pour l’activité charbonnière, sans que rien ne soit accordé au projet Brook. Cela est justifiable. C’est aussi la raison pour laquelle existe une différence entre ce prix et la description donnée par les investisseurs. La baisse des cours affecte les deux côtés : il y a un an, l’entreprise était louée par tous…Le secrétaire à l’énergie le qualifie de partie intégrante des matériaux rares américains.“révolution”La première mine de terres rares neuve du pays en sept décennies— Et les actions ont augmenté de près de 58 dollars avant que la réalité ne reprenne le dessus. Le prix actuel n’est pas nécessairement une bonne affaire ; c’est un prix juste pour sept ans d’attente, avec une exigence de financement de 4 milliards de dollars qui sépare l’investisseur du retour sur investissement.

Le verdict

Avec ce prix, Ramaco n’est pas une investissement à revenu. Le dividende est en actions, le flux de trésorerie gratuit est négatif, et l’espoir lié aux minéraux rares est réel, mais non prouvé, et cela prendra des années pour se réaliser. En tant que position de valeur spéculative, le bilan offre plus de protection contre les risques que ne le montre le graphique de 52 semaines. De plus, la direction a investi ses propres fonds dans cette action : elle a racheté environ 8 % des actions de classe A depuis le début de l’année, pour un montant d’environ 66 millions de dollars, à un prix moyen de 14,44 dollars par action. Le cours actuel de l’action est donc inférieur à ce prix. Il est clair que tanto le rachat d’actions que le dividende en actions réduisent la marge de sécurité dont le projet Brook aura besoin à terme.

Pour un portefeuille de retraite, considérez cela comme ce qu’il est vraiment : une option de type “matières premières et chaîne d’approvisionnement” de taille modeste, mais dont le risque principal n’est pas le défaut de paiement, mais plutôt la dilatation et les retards. Les indicateurs qui influencent cette situation sont clairs : des commandes excédentaires avant la fin de l’année, et une structure de financement définie permettra de combler le fossé dans la valeur actuelle. Une étude de faisabilité préliminaire en 2027 confirmera que les économies conceptuelles seront suffisantes pour soutenir ce projet de construction de quatre milliards de dollars. Jusqu’à then, ce qui compte, c’est de savoir si les flux de trésorerie gratuits deviendront positifs avant que la couche de liquidités ne soit utilisée pour financer ce projet.