Le rallye suppose que les prix de l’essence baisseront. Ils sont toujours en retard.

C’est la image que les investisseurs ont souvent sous la main… et c’est aussi la partie qui est supprimée de cette image. Lorsque les prix du pétrole baissent, les actions des entreprises liées à la consommation augmentent : les carburants plus bon marché signifient plus d’argent disponible pour les consommateurs, ce qui rend les acheteurs plus heureux, et améliore ainsi les bénéfices des détaillants. Le processus est simple : moins de pétrole → moins de carburant → plus de dépenses. Le marché d’aujourd’hui a suivi exactement ce scénario. Le prix du brut de Brent a chuté.Environ 3 % pour atteindre 104 dollars, après avoir approché les 110 dollars.Et les principaux indices ont grimpé en flèche. Des entreprises du secteur des consommateurs comme Kroger ont également progressé grâce à cette situation favorable.croissance de 2,7 %.

Le problème, c’est que la chaîne est faible. Les prix de l’essence ne diminuent pas lorsque les prix du pétrole baissent. Pas rapidement, et pas proportionnellement. Ils montent rapidement, puis retombent lentement. Les économistes appellent cela “fusées et plumes”. Les fusées représentent la vitesse à laquelle les prix augmentent. Les plumes, quant à elles, indiquent la vitesse à laquelle les prix diminuent.

Les résultats financiers de Kroger pour le deuxième trimestre, publiés aujourd’hui, montrent ce qui se passe lorsque les investisseurs prennent en compte des réductions de charges qui n’ont pas été répercutées sur le compte en banque.

Dans la version de jeu, il n’y a qu’un camion, un chauffeur et une boutique de produits alimentaires.

Le magasin achète des aliments auprès de ses fournisseurs. Les aliments sont transportés par des camions. Ces camions utilisent du diesel, qui est fabriqué à partir d’oléagineux bruts. Ainsi, lorsque le prix du pétrole est de 80 dollars le baril, une charge de 10 gallons coûte 20 dollars. Lorsque le prix du pétrole atteint 100 dollars, cette même charge coûte 25 dollars. Sur 2 000 livraisons par mois, cela représente 10 000 dollars de coûts supplémentaires. Le magasin peut les supporter pendant un quart de temps. Mais il ne peut pas les supporter indéfiniment.

Mais le camion n’est qu’une partie de la problème.

L’autre moitié concerne les clients qui se rendent en magasin à pied. Ils remplissent d’abord leur propre réservoir de carburant. Lorsque un gallon de gasoil coûte 4,50 dollars au lieu de 3,50 dollars, ces 10 dollars supplémentaires finissent quelque part. Ceux-ci ne vont pas dans le panier de courses. Le client choisit des céréales moins chères. Il évite les boissons gazeuses de marque. Il vient moins souvent.

Le magasin est pris entre deux forces : les coûts de transport des produits sont plus élevés, et les revenus diminuent car le budget des clients est réduit. Les bénéfices sont donc affectés.

Maintenant, étiquetez les propriétés.

• Le camion= Distribution et logistique des détaillants. Walmart a absorbé175 millions de dollars de coûts de carburant imprévus dans son réseau de distribution mondial au cours du premier trimestre de la période financière 2027.Seulement cela suffisait pour éliminer…250 points de base en moins sur la croissance des revenus d’exploitation.
• Le magasinLes marges et les ventes du détaillant. La marge brute de Kroger est tombée à22,4 % en Q2 2026, contre 22,5 %Et l’entreprise a mentionné explicitement cela.“Des coûts de transport plus élevés” en tant que facteur déterminant..
• Le réservoir du client= dépenses des consommateurs. Les ventes comparables de Kroger, excluant les produits pétroliers, ont augmenté.seulement 0,2 % en Q2 2026Dans le même quartier, l’année précédente, ils ont grandi.3,4 pour centLe client n’était pas là en nombre égal.
• L’horlogeCombien de temps faut-il pour que l’huile de qualité inférieure atteigne la pompe ? Et combien de temps faudra-t-il avant que le consommateur croie que cette baisse de qualité est réelle et ait envie d’acheter à nouveau.

C’est ici que l’annonce “les craintes liées aux coûts de carburant diminuent” se révèle être une illusion. Les craintes qui concernent les détaillants ne sont pas les mêmes que celles qui influencent les cours du pétrole.

Le conflit entre les États-Unis et l’Iran, qui a commencé à la fin février 2026, a entraîné une baisse des prix du pétrole.environ 67 dollars par baril, pour dépasser les 90 dollars en moins de deux semaines. Crude topped114 à début d’avrilLe carburant diesel est arrivé.$4.50 le gallon en mai.

Puis un accord de cessez-le-feu a permis le début des négociations, et le prix du pétrole a chuté. Dès le début du mois de juillet, le prix du pétrole brut WTI était redevenu…environ 69—presque à l’endroit où tout a commencé.

Mais de l’essence ? Toujours…3,78 $ le gallon le 6 juilletCela représente une augmentation de 30 centimes par rapport à l’état avant le début du conflit. Le pétrole est revenu à sa niveau normal. Mais la pompe ne s’est pas remise en place.

La Banque fédérale de St. Louis a documenté cette asymétrie en utilisant des données remontant à 1991. Leur modèle indique que si le pétrole revient à ses niveaux précédant l’incident et reste stable, alors le prix de la gasoil…Environ six mois pour arriver à un prix de 25 centimes de l’endroit où cela a commencé.Six mois.

Il y a des raisons pour cela. Le pétrole brut coûte environ la moitié du prix d’un gallon de gasoil. Le reste correspond aux coûts de raffinage, de distribution et de transport, ainsi qu’aux taxes – des coûts fixes qui ne varient pas lorsque le prix du pétrole baisse. Mais la véritable raison réside dans les comportements des vendeurs. Les détaillants augmentent rapidement leurs prix pour protéger leurs marges. Ils baissent les prix lentement, car la plupart des conducteurs doivent faire le plein une fois par semaine, et ceux qui ne vérifient pas les prix ont déjà accepté un prix plus élevé. Une étude de 1997 montre que les détaillants gagnent davantage de marge justement pendant ces périodes de retard. La baisse lente des prix n’est pas un problème de marché. C’est plutôt une caractéristique du marché.

Cette analogie a maintenant accompli son travail. C’est ici qu’elle se brise.

Les détaillants réels ne sont pas des magasins isolés. Ils transmettent les coûts aux fournisseurs via des contrats, négocient des surcoûts liés au carburant, cherchent à utiliser le train et les barges lorsque c’est possible, et ajustent les prix au niveau du magasin en fonction des données collectées par des algorithmes. Le secteur publicitaire de Walmart (Walmart Connect) a également progressé.43 pour centPression de marge d’offsetting. Le bénéfice de Precision Marketing de Kroger a augmenté.24 pour centCe ne sont pas des réserves passives. Ce sont des moyens de se défendre. Et les prix de l’essence ont finalement diminué en septembre – ils sont tombés…17 cents en une seule semaine, pour atteindre 4,35 dollars lorsque la demande est plus faible.Le retard est réel, mais il n’est pas infini.

Rapporter le modèle à sa position de base.

Kroger a publié ses résultats du deuxième trimestre aujourd’hui. Le marché s’est réjoui, car le bénéfice d’exploitation a dépassé les attentes. De plus, les prévisions de bénéfices pour l’année entière ont été confirmées.De 5,10 à 5,30 dollars par actionLes actions ont augmenté de 2,7 % avec un résultat, en apparence, satisfaisant.

Mais regardez la ligne des ventes en magasin. Les ventes dans les magasins, excluant le carburant, ont augmenté de 0,2 %. Ce chiffre inclut également des éléments négatifs.1,4 point de pourcentage de perte dus à la loi sur la réduction de l’inflationSans cette pression réglementaire, les taux étaient plus proches de 1,6 %. Cependant, c’est une baisse significative par rapport à 3,4 % l’année précédente.

Kroger a réduit ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année.De 1,0 % à 2,0 %, jusqu’à 0,2 % à 0,8 %.Les revenus sont ce qui vous indique si le client continue de dépenser, et si le client ne dépense pas de la même manière que l’on s’y attendait en fonction du prix des actions le vendredi.

Voici la tension exprimée par une seule comparaison :

• Objectif des bénéfices opérationnels : inchangé.Du point de vue des coûts – carburant, transport, approvisionnement en matériaux – la situation est suffisamment stable pour que l’entreprise puisse respecter ses objectifs de marge bénéficiaire. C’est ce qui se traduit par une hausse des prix.
• Guideline de ventes des produits Comp : réduction de plus de la moitié.La partie demandante – le client au comptoir – est encore fragile. C’est ce que l’événement ignore.

Kroger échange à environ 8,10 dollars, avec un multiple P/E d’environ 53 fois. Ce multiple suppose que les prévisions de profits restent stables, et que l’entreprise peut croître grâce à la gestion des marges et aux nouvelles activités comme l’publicité. Il ne suppose pas non plus une augmentation significative du nombre de clients. Le prix de l’action actuel est donc une espérance que les contrôles de coûts et les activités secondaires de Kroger permettront à l’entreprise de réussir, même si les clients restent prudents.

Walmart raconte une histoire similaire. Il a augmenté son objectif de croissance des ventes nettes pour la saison financière 2027 àDe 4 à 5 %Mais cela ne se produit que après que les ventes de la société aux États-Unis n’aient dépassé les prévisions de manière significative. La société explique explicitement que ce retard est dû aux clients qui réduisent leurs dépenses en raison de l’augmentation des prix du carburant. Alors que les activités de publicité et de marché de Walmart permettent de compenser certains déficits, le fonctionnement principal de la société dépend du volume de ventes. Moins de visites signifie moins de paniers, même si chaque panier est plus cher.

La proposition de baisser les prix du pétrole n’est pas incorrecte. C’est simplement prématuré. Elle suppose que la chaîne des coûts liés au carburant se déroule aussi rapidement en avant qu’en arrière. Mais le mécanisme indique autre chose.

Les prix de l’essence ont commencé à baisser à nouveau : ils sont tombés de 17 centimes au cours de la semaine du 1er septembre, pour atteindre 4,35 dollars en raison de une demande faible. Mais c’est seulement le début de ce retour à la normale. Même après que les prix aient retrouvé leur niveau normal, les consommateurs qui ont appris à dépenser moins pendant cette période de hausse des prix ne réapprennent pas nécessairement leurs anciennes habitudes immédiatement. Les résultats du sondage sur l’état d’esprit des consommateurs effectué par l’Université du Michigan en septembre ont chuté.47,8 par rapport à 51,7 en aoûtLes attentes en matière d’inflation ont augmenté.4,6 %, le chiffre le plus élevé depuis juin dernierLe client qui a retiré son achat en avril n’a pas encore complètement retourné au comptoir.

Si vous vous souvenez d’un test particulier, utilisez celui-ci : lorsque les actions des entreprises de consommation augmentent en raison des prix du pétrole plus bas, vérifiez si les ventes de l’entreprise se remettent à augmenter au même rythme que leurs marges. Si les prévisions concernant les profits restent stables, mais que les prévisions concernant les revenus diminuent, cela signifie que l’augmentation des prix prend en compte les avantages liés aux coûts, tandis que la demande ne se remet pas encore. Ce n’est pas une mauvaise stratégie commerciale… C’est juste une stratégie déséquilibrée.

Et voici le avertissement qui empêche cette analogie de devenir une nouvelle croyance fausse : tout retard n’est pas un risque. Si le consommateur revient finalement et que les prix du pétrole restent bas, ces mêmes entreprises seront considérées comme bon marché au moment où la situation devient difficile. La question n’est pas de savoir si ce mécanisme fonctionne ou non. C’est plutôt si votre horizon temporel correspond au retard en question. Six mois pour que les prix du gaz se réajustent complètement, peut-être plus longtemps pour les habitudes d’achat… Ce n’est pas un marché quotidien.