Appel téléphonique sur les résultats de Radian en Q2 : 93 % de croissance des revenus, ou simplement une amélioration due à Inigo ?

Q2 a montré des changements réels, mais le débat sur l’évaluation n’a encore commencé.

Le deuxième trimestre de Radian ressemble moins à un rapport sur le cycle immobilier que à une période de transition. C’était…Résultats Inigo pour le premier trimestre completLes revenus ont augmenté.93 % en glissement annuelEt le revenu net d’exploitation a été ajusté.1,14 $ par action diluéeversus0,87 de revenu net provenant des activités continues par action diluéeCette lacune indique que les comptes liés à l’acquisition ne reflètent pas correctement les résultats selon les normes GAAP, plutôt que de cacher des performances opérationnelles défaillantes.

L’entreprise a également déclaré queDémantèlement presque terminéElle accroît son attention sur l’assurance. En même temps, Specialty représente maintenant…53 % des primes nettes réaliséesetenviron 50 % des revenus totauxC’est suffisamment de variation de valeur pour rendre la question de l’évaluation plus difficile à ignorer : Radian est-il toujours valorisé comme une société d’assurance hypothécaire américaine, ou commence-t-il à mériter un cadre plus large en tant que société d’assurance spécialisée ?

Les optimistes pensent qu’une entreprise peut éviter les réductions dues aux anciens assureurs de prêts si sa diversification se fait bien. Les pessimistes, quant à eux, affirment que la croissance est plus liée au moment de la reclassement et de l’intégration des activités de l’entreprise, qu’au pouvoir d’achat durable.Les taux de marché spécialisés se relâchent, et la concurrence augmente dans les domaines du immobilier et des assurances.C’est pourquoi ce trimestre est important : la question clé n’est plus de savoir si le changement a eu lieu, mais si la nouvelle situation reste stable à long terme.

Le changement dans la manière de calculer la valeur de Radian modifie la façon dont elle est évaluée.

Pourquoi l’augmentation des revenus est moins importante que la mix de marchés

Le changement le plus important n’est pas seulement la taille. Radian déplace les capitaux loin de…Entreprises de immobilier, de titres de propriété et de prêts hypothécairespendant queDésinstallations presque terminéesSimplifier le portefeuille est important. En effet, la valeur des actifs dépend généralement de la qualité des flux de trésorerie et de la diversification des investissements, et non seulement de la croissance du chiffre d’affaires.

Les spécialités représentent maintenant une part importante.environ 50 % des revenus totauxet53 % des primes nettes réaliséesD’un autre côté, le secteur des prêts hypothécaires reste stable.Assurance primaire en vigueur atteignant un niveau record de 284 milliards de dollars.etLa persistance : rester fort à 82%En d’autres termes, l’ancien système commercial continue de contribuer au financement de cette transition, plutôt que de s’effondrer sous son poids.

La gestion met également l’accent sur…Discipline de souscription par rapport au volumeComme le marché spécialisé s’atténue, cela peut limiter l’ampleur de la croissance à court terme. Mais cela permet d’assurer la durabilité des bénéfices, si les prix diminuent.

Pourquoi le livre de mémoire reste-t-il important ?

Le scénario de « boulet » ne fonctionne que si le portefeuille hypothécaire reste discipliné pendant que la nouvelle plateforme se développe. Sur ce point, ce trimestre a été constructif :Le taux de défaut a diminué par rapport au trimestre précédent.Et les performances en matière de crédit continuaient d’être bénéfiques.Développement favorable grâce aux éventuels défauts du trimestre précédent.Cela explique pourquoi les investisseurs ont encore des raisons de se soucier du moteur legacy, même lorsqu’ils évaluent un segment spécialisé plus important.

De quoi les taureaux et les ours sont-ils vraiment en désaccord ?

Le cas du taureau : la diversification devient visible.

Les boulets peuvent citer trois développements concrets :

• Le mix de produits évolue : les spécialités représentent désormais la majorité.Primes nettes réaliséeset environ la moitiéRevenus totaux.
• Les tendances du crédit restent constructives.Le taux de défaut a diminué par rapport au trimestre précédent.etDéveloppement favorable grâce aux échéances non remplies de l’exercice précédent.
• Les retours en capital et en liquidités continuent d’avoir lieu, y compris200 millions de dividendes ordinaires versés par Radian Guaranty à la société holding au cours du deuxième trimestre., 76 millions d’actionsrécupérés, et37 millions de dividendes versés aux actionnaires au deuxième trimestre.

Le problème : la comptabilité des acquisitions continue de brouiller la réalité.

Les ours ont raison de se concentrer sur la qualité, et non seulement sur la croissance. Le deuxième trimestre est inclus.39 millions de coûts d’ajustements comptables liés aux achats, amortissement des actifs intangibles acquis et dépenses liées à l’acquisitionRelatif à Inigo. La direction affirme que les indicateurs non GAAP permettent de mettre en évidence les tendances essentielles, mais elle note également que…Les mesures non conformes aux normes GAAP ne devraient pas être considérées comme une alternative aux mesures conformes aux normes GAAP.Lorsque ces éléments liés aux acquisitions disparaissent, les investisseurs auront besoin de preuves que les performances opérationnelles restent solides.

Le risque d’exécution n’a pas disparu non plus. Le marché a encore besoin d’un modèle de fonctionnement plus clair.Désinstallations presque terminéesEt l’intégration complète progresse.

Quoi attendre dans la prochaine mise à jour

La transformation est importante, car Radian construit…Assureur spécialisé à multi-lignes, global et diversifiéSans simplement ajouter une augmentation de croissance de un quart.Résultats complets du premier trimestre d’InigoDans le prochain rapport, les signaux les plus utiles sont :

• Intégration et nettoyage :Que la direction considère que l’entreprise après le retrait de ses actifs est plus facile à gérer et à valoriser.
• Discipline de souscription :L’entreprise spécialisée protège-t-elle la qualité ?Les tarifs du marché spécialisé s’adoucissent et la concurrence augmente..
• Qualité du crédit :Est-ce que le portefeuille de prêts hypothécaires continue de montrer…Tendances favorables du crédit.
• Conversion du flux de trésorerie :Vérifiez si les bénéfices non conformes aux normes GAAP et ceux conformes aux normes GAAP se rapprochent davantage, afin de montrer la résilience opérationnelle sans l’aide des méthodes comptables liées aux acquisitions.
• Retour du capital :Que l’argent continue de circuler via Radian Guaranty, ainsi que les dividendes et les rachats d’actions.

Si le changement de mix se traduit par des revenus plus stables, alors l’histoire de cette transformation peut s’améliorer. Sinon, le marché pourrait considérer le deuxième trimestre comme une situation imposée par Inigo, plutôt que comme une base stable à long terme.