La “Stunning” Run de QVAL est une mise de fonds en or et en gaz, portant un label de valeur.

La promesse de l’Alpha Architect US Quantitative Value ETF (QVAL) se résume toujours en une seule phrase : acheter les actions américaines les moins chères, les détenir avec un poids égal, et laisser le mauvais prix faire le travail. Mais l’année dernière, les choses ont changé. À la fin du mois d’août, le fonds avait augmenté d’environ 28 % sur la période écoulée, et d’environ 38 % sur les douze derniers mois. Son cours se situait à quelques centimes de son niveau le plus élevé de 52 semaines, soit 62,73 dollars.

Si on interprète cela comme « des actions bon marché qui ont finalement été payées », la conclusion se déduit toute seule. Si on lit la liste des actifs détenus, la conclusion change. Les trois principaux actifs de QVAL sont tous des mineurs de métaux précieux.AngloGold Ashanti représente 2,9 % des actifs, Hecla Mining 2,8 %, et Newmont 2,7 %.Avec des producteurs d’énergie tels que APA et Expand Energy qui les suivent de près. Ces rendements remarquables ne prouvent pas que le concept de valeur fonctionne dans son ensemble. Ils montrent plutôt que l’une des stratégies utilisées pour exploiter cette valeur a fonctionné : les matières premières.

Ce n’est pas une coïncidence liée au choix des actions ; c’est le mécanisme du système d’affichage. QVALRanks les stocks en termes d’EBIT par rapport à la valeur totale de l’entreprise.C’est le rendement des bénéfices sur l’ensemble de l’entreprise. En d’autres termes, c’est le montant de bénéfices opérationnels que l’on obtient pour chaque dollar dépensé pour posséder toute l’entreprise. Lorsque les prix de l’or et du gaz naturel augmentent, les bénéfices des producteurs augmentent également. Les actions les moins chères aux États-Unis sont donc celles des entreprises minières et de forage, dont les bénéfices dépendent des prix des matières premières. La rareté des actions par rapport aux bénéfices des matières premières actuels est réelle, mais elle dépend des prévisions du marché, et n’est pas statique. Lorsque le ratio P/E d’une action est bien supérieur à son ratio P/E historique, le marché prévoit en silence que les bénéfices qui expliquent cette rareté ne dureront pas longtemps.

La couverture du livre a déjà été réajustée en prix

Regardons d’abord les noms de sociétés qui ont vraiment rapporté des bénéfices. AngloGold est la société principale dans le fonds ; son économie actuelle est exceptionnelle : le rendement sur les actions est de près de 46 %, et le flux de trésorerie libre a augmenté d’environ 150 % par an. Cependant, le cours de l’action est à environ 16 fois les bénéfices récents et à environ 27 fois les bénéfices prévus pour l’année prochaine. Une action qui semble bon marché en raison des bénéfices déjà obtenus, mais qui est chère en raison des bénéfices attendus l’an prochain, signifie que le marché a pris en compte ces bénéfices exceptionnels. Ce réflexe est basé sur les caractéristiques propres au métal lui-même : après une année record en 2025…L’or a dépassé les 4 000 dollars l’once.2026 a apporté la consolidation —Les prix ont atteint un record de plus de 5 500 dollars en janvier, puis ont chuté en dessous de 4 000 dollars à la fin du mois de juin. Au milieu de l’année, l’or se trouvait environ 7 % en dessous de son niveau au début de l’année..

Hecla représente la version la plus faible de cette forme de “cheapness”. Le cours de l’action a augmenté d’environ 134 % au cours de l’année écoulée, mais il reste encore à environ 39 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 34,17 $. Aujourd’hui, le cours est évalué à 42 fois les bénéfices récents, et même à plus de 80 fois les bénéfices prévus. Une valeur qui est évaluée à 42 fois les bénéfices récents n’est pas une valeur saine ; c’est plutôt une spéculation basée sur des instruments financiers complexes. Newmont, l’entreprise la plus stable parmi les trois, est évaluée à environ 16 fois les bénéfices récents, avec des liquidités nettes importantes. En revanche, Hecla se trouve dans une situation de tendance forte : son RSI est proche de 71, ce qui indique souvent une situation surévaluée. Le cours de l’action est donc un quart supérieur à sa moyenne quotidienne sur 50 jours.

Les noms d’énergie continuent de porter ce label.

Se tourner vers l’aspect énergétique permet à la valeur de se mieux exprimer, mais avec des limites à respecter. Les actions de APA sont évaluées à moins de 9 fois les résultats financiers récents, à moins de 8 fois les résultats prévisionnels, et à environ 3 fois le BEFDA. Le rendement sur le capital propriétaire est de 26 %. C’est un prix bon marché, et pour une raison évidente : les revenus diminuent d’environ 11 % par an. Expand Energy présente la même tendance que AngloGold : environ 8 fois les résultats financiers récents, mais 15,5 fois les résultats prévisionnels. Le marché attend donc que les revenus liés au gaz s’adaptent. Marathon Petroleum représente une situation positive, avec environ 12 fois les résultats financiers récents, un rendement sur le capital propriétaire de 48 %, et un flux de trésorerie net en hausse de plus de 250 % par an. Un prix bon marché et une croissance accélérée sont les caractéristiques qui permettent à ce type de rapport financier de rester honnête.

Deux des plus grandes valeurs ne relèvent pas du secteur des matières premières. Regeneron est cotée à environ 19 fois le bénéfice, avec un taux de marge brute d’environ 85 %. Son bénéfice par action dépasse de loin la prévision du marché pour ce trimestre : 14,29 $ contre environ 10,16 $ attendus. Elevance Health est cotée à seulement 11 fois le bénéfice futur, mais sa marge d’exploitation est tombée à environ 3,6 %. C’est pourquoi personne ne la considère comme une valeur bon marché ou sûre. Ce sont ces valeurs qui servent de support stable, permettant au marché de rester stable, tandis que les valeurs cycliques fluctuent.

« Battre ses pairs » n’est vrai que pour certains pairs.

Les deux affirmations du titre méritent une réduction. Premièrement, l’expression “ surpasser les pairs ” dépend du “ pair” en question. Le fonds QVAL, avec un taux de rendement de 38 %, a surpassé le fonds VTV de Vanguard, qui est destiné aux investisseurs disposant d’une grande somme d’argent.qui a généré environ 26 % de bénéfices au cours de la même année— Une véritable supériorité par rapport à l’indice de valeur diversifiée. Mais le fonds de valeur qui a réalisé les meilleures performances durant cette période a obtenu environ 72 % de rendement sur l’année. Il y est parvenu en investissant dans des entreprises du secteur des semi-conducteurs comme Micron et Intel, plutôt que dans des actifs cycliques bon marché. Le facteur de valeur a été important pendant tout ce cycle ; la forme de cet avantage était la prise de risques dans les secteurs les plus dynamiques. Les performances des fonds de valeur ont principalement été dues à une rotation régulière entre différents secteurs.

Deuxièmement, « bon marché » est la partie qui a été érodée. Le fonds était vraiment bon marché il y a un an. Il n’est plus aussi bon marché maintenant, au sommet du livre, car le sommet du livre a déjà été réévalué, et le marché paie des multiples qui supposent que les bénéfices exceptionnels s’atténueront. Cela fait partie intégrante du produit : QVAL n’est pas diversifié, il contient environ 50 actifs à poids égal, et il s’attend à une rotation du portefeuille supérieure à 100 % par an. De plus, un frais de 0,28 % est appliqué.Écrans de contrôle de la comptabilité forensique et de la qualité des revenusIl se situe en tête de la liste des prix. Il est conçu pour acheter les activités qui génèrent le moins de profits aujourd’hui, et les vendre lorsque ces activités ne sont plus rentables. Il ne possède pas de “valeur” en tant que catégorie stable ; il possède plutôt ceux qui sont actuellement en difficulté financière et qui produisent de l’argent.

Où il se place dans un portefeuille

Placez-le là où il convient. QVAL n’est ni une valeur de base, ni un substitut au marché. C’est plutôt la partie agressive d’un “barbell” : la partie qui gère les produits dégradés et les actifs cycliques, tandis que l’autre partie assure une croissance de qualité et des revenus stables. QVAL fait son travail le mieux lors des périodes de récupération cyclique et des changements de valeur. Son risque réel est que toute situation de retrait général des risques affecte les noms de produits dégradés les plus exposés.

Le signal clé à surveiller est l’écart entre les résultats futurs et les résultats récents des entreprises du secteur de l’or. Si les multiples futurs d’AngloGold et d’Hecla restent bien en dessous de leurs valeurs récentes au cours des réajustements trimestriels, alors QVAL conserve son momentum. Les rendements positifs appartiennent donc au secteur des matières premières, et non à une situation de baisse des valeurs. Si les entreprises du secteur énergétique conservent des résultats en chiffres unitaires négatifs, tandis que les revenus augmentent, cela indique une amélioration des performances. Jusqu’à ce que l’un de ces problèmes soit résolu, considérez les “rendements impressionnants” comme du passé. Et si vous achetez des actions, achetez-les pour la partie du fonds qui continue à faire ce qu’elle doit faire, et non pour la partie qui a déjà été vendue.