Le prix record de First Quantum est une mise à disposition sur une décision au Panama qui n’a pas eu lieu.

Les actions de First Quantum se situent près de leur plus haut niveau des 52 semaines –C$45,92 à la semaine dernière— Et le cuivre qu’ils extraient est proche d’un record.14 510 dollars par ton métriqueDeux chiffres solides. Mais la raison pour laquelle le titre est à un niveau record n’est pas ces deux chiffres. C’est une mise en jeu sur une mine qui n’a produit rien depuis 2023, et c’est aussi une mise en jeu sur une décision que Panama n’a pas encore prise.

L’action correspond à celle de First Quantum Minerals, une société canadienne productrice de cuivre et de nickel, cotée à la Bourse de Toronto (et négociée en dehors des marchés réglementés aux États-Unis). L’investissement porte sur Cobre Panamá, l’ancienne mine phare de cette entreprise au Panama.Interrompu en novembre 2023, après que la Cour suprême du pays a jugé son contrat de 20 ans inconstitutionnel.En raison des objections liées à l’environnement et à la gouvernance. En 2022, avant le arrêt des activités, cette seule mine a produit environ350 000 tonnes de cuivre– Environ 1 % de la production mondiale et 5 % du PIB du Panama.

C’est tout le système : le marché paie des prix records pour une entreprise dont l’actif principal est actuellement en difficulté. On fait confiance au fait que Panama pourra relancer cette entreprise, et on espère que ce relancement se fera aux conditions souhaitées. First Quantum conserve la majorité des parts de cette entreprise.

L’entreprise qui fonctionne réellement

On enlève Panama du tableau ; First Quantum est donc une entreprise véritablement rentable dans le domaine de la production de cuivre. C’est l’une des dix plus grandes entreprises mondiales spécialisées dans le cuivre. Elle extrait du cuivre aujourd’hui. Au deuxième trimestre 2026, elle a réalisé…100 487 tonnes de cuivreGrâce à ses deux opérations en Zambie, Kansanshi et Sentinel. Le coût en espèces pour produire ce cuivre était…2,48 $ l’unité de poids (C1, sans Panamá)Contre un prix de vente réel de 5,34 dollars la livre, c’est un marge très importante. C’est donc une partie de l’entreprise sur laquelle on peut compter.

Le bilan est lourd, mais ordonné. La dette nette s’élevait à5,41 milliards de dollarsLe 30 juin 2026, l’entreprise a échangé un titre obligataire coûteux à 9,35 % contre un titre obligataire à 6,375 % d’un montant de 1,5 milliard de dollars, dont les intérêts seront récupérés en 2036. De plus, l’entreprise a signé une nouvelle offre de crédit de 2,2 milliards de dollars, ce qui permet de reporter la majorité des échéances au moins jusqu’en 2029. Les intérêts attendus cette année seront donc d’environ 500–525 millions de dollars. Il s’agit donc pas d’une entreprise en difficulté. C’est plutôt une entreprise liée au cuivre, qui génère des flux de trésorerie.

Alors, quelles sont en réalité les activités d’underwriting concernées ? Ce ne sont pas les mines zambiennes – celles-ci font déjà partie du tableau. Les prévisions pour le cuivre en 2026 sont…405 000–475 000 tonnesEt les sites zambiens et autres ne représentent que la majeure partie de cela. Ce qui n’est pas encore pris en compte, au niveau global, c’est le site Cobre Panamá lui-même.

Le traitement des stocks n’est pas un redémarrage.

C’est cette distinction qui sépare les véritables nouvelles de l’exagération. C’est la chose la plus importante à comprendre correctement.

Le Panama a autorisé First Quantum à retirer et traiter les minerais qu’il avait stockés avant la fermeture de la mine – environ…38 millions de tonnesBon pour environ…70 000 tonnes de cuivre récupérableLe premier circuit de moulins est entré en service en mai et a produit…3 216 tonnes au deuxième trimestreL’entreprise a déjà dépensé environ 60 millions de dollars pour les guides.30 000–40 000 tonnes provenant du site en 2026À la fois l’entreprise et le gouvernement panaméen indiquent clairement que il ne s’agit pas d’une réouverture d’une mine. Il n’y a ni nouvel exploitage, ni forage, ni éboulement de roches – il s’agit simplement de broyer et de vendre les matériaux qui se trouvent déjà en stock. C’est donc un pas vers la stabilisation, et cela contribue modérément à la production.

La décision à long terme réelle est une autre chose. La structure la plus discutée est un partenariat dans lequel Panama détient une participation de 35 % à 40 %, tandis que First Quantum conserve60%–65%Une proposition de location, selon laquelle Panama conserve la concession et reçoit des royalties, est également en discussion. Le ministre du Commerce panaméen a déclaré qu'une décision sera prise.à la fin de 2026. (First Quantum a égalementSuspension d'une demande d'arbitrage de 20 milliards de dollars contre le Panamamême si elle parle.)

Pourquoi cette décision est-elle si importante au point de faire passer une action en record ? Parce qu’un site de production fonctionnel à Panama pourrait produire autant de cuivre par an que tout le parc de production de First Quantum réuni. Avant la fermeture, ce site produisait environ 350 000 tonnes par an ; les mines zambiennes produisaient environ 370 000 tonnes. Réouvrir le site panaméen signifierait donc doubler la production de l’entreprise. Ce n’est pas une simple addition ; c’est la différence entre une entreprise de taille moyenne et une entreprise de premier plan.

Quel est le prix record que le registre prend déjà en compte

C’est là que les actions de First Quantum et l’histoire de cette entreprise se séparent. Les actions de First Quantum ont atteint des niveaux proches de leurs plus hauts records, dans l’attente qu’un nouvel arrangement soit conclu à des conditions acceptables. En réalité, le marché évalue déjà cette transaction avant même qu’elle ne soit signée.

Cela crée un risque spécifique. Le même prix du cuivre qui rend l’action attrayante rend également les choses politiquement complexes. Le gouvernement panaméen, qui a fermé la mine, a promis de maintenir cette fermeture. Mais une revirement politique a des coûts, même à des prix aussi élevés. Les aspects économiques suggèrent que la mine devrait être réouverte ; mais les aspects politiques disent qu’il faut attendre. Cette tension reste non résolue, et l’action est cotée comme si cette question était résolue.

Ainsi, pour celui qui doit décider s’il veut posséder ces actions, voici les points pratiques à prendre en compte. Le risque ne réside pas dans l’entreprise zambienne ou dans le bilan financier – tous deux sont solides. Le risque est que l’on paie des prix records pour un résultat politique qui n’est pas garanti, et que la majorité de l’avantage lié à cette décision est déjà inclus dans le prix actuel. Si l’accord se réalise selon les termes discutés, le niveau actuel est justifié par les activités principales de l’entreprise, ainsi que par une option significative. Si l’accord change, ou si les conditions deviennent plus favorables au Panama, il y aura moins de protection que ce que le prix record suggère.

La variable à surveiller est la décision concernant Panama – son moment de prise et les conditions de propriété qui seront déterminées d’ici fin d’année. Ce n’est pas le prix du cuivre, qui est déjà à un niveau record et qui joue un rôle positif. Il faut donc surveiller cette décision. C’est ce qui déterminera les prochaines actions du titre.