Inversion du Quantinuum : 12,9 milliards de millions d’hype, 30 millions de revenus

Quantinuum s’assiéra avec les investisseurs.Nashville, le 15 septembre, lors de la conférence Piper Sandler’s Growth Frontiers.Cette phrase est tout à fait ordinaire : il s’agit d’une société cotée qui effectue les activités pour lesquelles elle a été créée. Les actions qui la représentent ne sont pas ordinaires.

Il était en vente à 60 dollars en juin.Il a atteint un niveau record de 86,79 dollars au début du mois de juillet. À partir du 1er septembre, il est tombé à 46,54 dollars.Aujourd’hui, le titre se négocie à environ 49 dollars – ce qui est inférieur au prix d’introduction en bourse, et environ 43 % en dessous de son niveau maximal. Tout cela s’est passé en onze semaines à peine. La question que les experts ne répondront pas dans cette conférence est celle que le marché a déjà posée : qu’est-ce qui a fait que l’action a chuté si rapidement ?

Les deux évaluations de la même entreprise

Au niveau de la couche de pointe, Quantinuum était un “messie quantique”. C’était une filiale quantique d’Honeywell.Créé en 2021 par la fusion de Honeywell Quantum Solutions et Cambridge Quantum.Il a créé une entreprise de matériel et de logiciels pour les ions en situation de confinement. Les investisseurs croyaient que cette entreprise représentait la solution pour atteindre l’informatique quantique tolérante aux erreurs. Le marché privé a réussi à valoriser cette entreprise en dollars.Une levée de 300 millions de dollars au début de 2024 a évalué l’entreprise à 5 milliards de dollars.. Un financement de 600 millions de dollars en septembre 2025, soutenu par Quanta Computer et l’unité de capital-risque d’Nvidia, a permis à cette société d’atteindre une valeur de 10 milliards de dollars avant le financement.Lorsque le S-1 est arrivé sur place,L’ambition correspondait à une valeur supérieure à 20 milliards de dollars., etL’offre publique en juin a été fixée au-dessus de son propre intervalle, à 60 dollars par action, avec un versement de 1,68 milliard de dollars.à l’entreprise et à ses actionnaires vendeurs.

Puis vint la deuxième évaluation. Un marché public n’est pas une vente privée. Il n’a pas de présentation commerciale soignée à présenter ; il dispose d’un état des résultats financiers trimestriels, et on le lit dans le présent. Quantinuum’sPremiers bénéfices en tant que société publique, rapportés le 11 août, a provoqué la collision.

Les revenus pour le trimestre étaient8 millions de dollars, soit une augmentation de 279 % par rapport aux 2 millions de dollars l’année précédente., et devantEnviron 7,6 millions de dollars, comme l’attendait Wall Street.Cela représentait toujours 8 millions de dollars.Le bénéfice net conforme aux normes GAAP était de 597 millions de dollars.– Enflé par des compensations non monétaires une fois pour toutes liées à l’IPO – et même sur la base ajustée, la direction préfère que l’entreprise ait perdu environ 68 millions de dollars au cours du trimestre. La direction…Prévus à des revenus annuels de 28 millions à 32 millions de dollars pour l’année 2026.Le marché a fixé ce prix, et les actions n’ont pas retrouvé leur valeur depuis alors.

Ce que la réévaluation signifie vraiment

C’est le chiffre qui fait toute la différence dans l’histoire entière. La valeur de marché de Quantinuum est d’environ 12,9 milliards de dollars. Ses propres prévisions indiquent qu’elle générera environ 30 millions de dollars de revenus cette année. Cela correspond à un ratio valeur/ventes d’environ 430 : cela signifie que la valeur totale de l’entreprise est plus de quatre cents fois supérieure à ses ventes annuelles.

En d’autres termes, il s’agit d’un écart que le propriétaire doit accepter : pour que cette action soit cotée à 20 fois son chiffre d’affaires – un ratio élevé pour les entreprises technologiques en croissance rapide –, Quantinuum devrait avoir des ventes annuelles de près de 645 millions de dollars, soit plus de vingt fois son objectif pour l’année 2026. Le taux de croissance de 279 % est réel, mais il se construit sur une base de deux millions de dollars par trimestre. Des taux de croissance spectaculaires sur une base si faible prennent encore des années pour atteindre un chiffre que la valeur de l’action peut accepter. Entre-temps, l’entreprise dépense environ 68 millions de dollars par trimestre pour fonctionner.

C’est pourquoi il s’agit d’une réévaluation des prix, et non d’une crise. Le bilan est inversé, contrairement à ce que l’on croit habituellement.2,1 milliards en espècesEt aucune dette nette.Financé par l’offre en bourse de 1,7 milliard de dollars.Quantinuum dispose d’environ sept ou huit ans de durée de vie en fonction de sa vitesse de dégradation actuelle. La faillite n’est pas le risque principal. Le risque est plutôt que des investisseurs ont fixé un prix de 12,9 milliards de dollars pour l’époque de 2035. Le marché a alors compris qu’on leur demandait de patienter.

Qu’est-ce qui a survécu, et qui a payé pour ces mauvaises estimations ?

Ce serait une erreur de qualifier la science de fiction pour justifier cette inversion. Ce sur quoi repose le récit est réel. La machine Helios de QuantinuumRapports : 98 qubits physiques, 48 qubits logiques, et fidélité des gates à deux qubits autour de 99,9%.Et la direction dit qu’elle en a…Démontré une fidélité logique de près de cinq neuf.– Une véritable capacité de leadership dans un domaine où la correction des erreurs est essentielle. Une approche qui vise les besoins du secteur.Partenariat visant à placer Helios dans le cloud d’Oracle.C’est une preuve que les grandes entreprises prennent le système au sérieux. L’entreprise n’est pas une fraude, et elle ne fait pas face à des dangers immédiats.

Le changement se fait par le fait de savoir qui a acheté cette action. Honeywell et les investisseurs internes avant l’IPO ont vendu une partie de l’entreprise à un prix de référence de 60 dollars, mais dans une transaction au sein d’un écosystème où le prix pouvait atteindre 86,79 dollars. C’est donc une sortie stratégique à la fin de la période d’enthousiasme, et une augmentation de capital de 10 milliards de dollars il y a un an a permis de valoriser l’action en dehors du cours public. L’argent obtenu de ces transactions pourrait servir à financer une deuxième phase de développement de l’entreprise. Les actionnaires publics possèdent donc une part dans ce futur. Mais celui qui a acheté à 60 dollars ou qui a poussé le prix à 86,79 dollars a financé une entreprise dont les revenus ont été réévalués par le marché, passant de “messie quantique” à “startup prometteuse”.

La piste qui semblait insignifiante avant le changement se trouvait en réalité dans la ligne des revenus. Il y a un an, un client – RIKEN au Japon –…Elle représente 90 % des revenus de Quantinuum ; au dernier trimestre, elle était de 7 %.Cette demande est irrégulière, concentrée, et repose sur des accords de licence qui peuvent être résiliés à tout moment. L’ensemble du phénomène de 12,9 milliards de dollars repose sur des revenus encore mesurés en millions de dollars par trimestre, provenant d’un petit nombre de clients. Le marché qui paie 60 dollars ou plus est celui où les prix sont déjà élevés. Le marché à 49 dollars commence à fixer des prix plus raisonnables. Pour un débutant, la leçon est simple : une entreprise peut être vraiment réelle, profondément riche en liquidités, et techniquement une leader mondiale – mais elle reste une valeur boursière faible, avec un ratio de 430 fois ses ventes. Les calculs liés à cette inversion ne concernent pas la technologie. Ils concernent plutôt combien d’années de patience il faut pour que le prix augmente.