Le sommet de 52 semaines de Qorvo n’indique pas que l’industrie des chips se améliore – c’est le rachat qui est presque terminé.

Il y a quelque chose de particulier dans les actions de Qorvo qui sera perdu par la plupart des gens. Un jour où tout le secteur des semi-conducteurs était en baisse – l’ETF du secteur a chuté de 2 % – Qorvo a grimpé d’environ 6 %, atteignant un nouveau niveau record sur 52 semaines. Les acheteurs potentiels de Qorvo n’ont pas suivi cette hausse.Skyworks a augmenté de environ 10 % pour atteindre 84,24 dollars, tandis que Qorvo a atteint environ 111,50 dollars.Les actions qui se détachent de leur propre secteur, comme c’est le cas sur des bandes de réduction de valeur, ne sont pas négociées en fonction des résultats financiers. Elles sont négociées en raison d’une fusion.

Car Qorvo n’est plus vraiment une entreprise spécialisée dans les semi-conducteurs. Depuis que les deux entreprises ont annoncé une fusion l’automne dernier, Skyworks a accepté d’acquérir Qorvo pour un prix fixe par action.32,50 $ en espèces, plus 0,960 action de SkyworksSi on ajoute cela aux prix du jeudi, le prix total pour chaque action de Qorvo s’élève à environ 113 dollars. C’est pourquoi le prix de Qorvo atteignant 111 dollars ne ressemble pas vraiment à une hausse, mais plutôt au prix qui se rapproche d’un niveau où l’action devrait atteindre.

Comprendre ce que cet actif est devenu représente la différence entre considérer cette valeur élevée comme un signe et la considérer comme un point final.

Le prix est déterminé par un accord, et non par une histoire de croissance.

En examinant les calculs arithmétiques, vous pouvez voir exactement ce que vous possédez. Chaque action Qorvo vous donne droit à 32,50 dollars en espèces et à 0,96 action Skyworks. Comme la partie en actions est liée au prix de Skyworks, la valeur de votre participation varie en fonction de celui-ci.SkyworksPas avec les résultats économiques du propre appareil radio de Qorvo. Achetez Qorvo aujourd’hui : en termes économiques, vous achetez donc une participation majoritairement en actions dans Skyworks, ainsi qu’un avantage financier, mais à un prix légèrement réduit en raison du risque que l’opération ne se fasse pas.

Cet abattement représente tout le jeu. Lorsque l’offre a été annoncée en octobre dernier, l’écart était grand, car personne ne savait si les régulateurs approuveraient cette offre. Chaque approbation – l’examen antitrust américain, puis les examens en Chine et en Corée du Sud – a permis de réduire cet écart. Le facteur déclencheur de jeudi a été concret : l’entreprise a déclaré…L’examen de la Chine était entré dans sa phase finale, avec un clôture à fin d’année prévue.Le marché a estimé la réalisation comme quasi certaine ; le rabais a diminué à environ 1,7 %. Qorvo a atteint son niveau le plus élevé.

C’est là l’aspect désagréable pour ceux qui cherchent à accumuler des actions en hausse : l’évolution positive est désormais structurellement limitée. Lorsqu’une entreprise est acquise, les actions cessent de augmenter de valeur à la fin de la période d’acquisition. Votre gain correspond à la différence entre ce que vous avez payé et le prix de l’acquisition – c’est tout. Le “prix maximal” sur 52 semaines que vous observez n’est pas une progression exponentielle ; c’est plutôt une convergence vers un paiement fixe. La différence restante, d’environ 1,50 à 2 dollars par action pendant quelques mois, représente la compensation du marché pour prendre en compte le risque de rupture de l’accord d’achat, et non un dividende de croissance.

Quel est en réalité le but de cet accord – et que se passe-t-il si celui-ci échoue ?

La fusion elle-même illustre la pression que subit l’industrie des chips de radiofréquence. Qorvo et Skyworks sont les deux principaux fournisseurs de composants de radiofréquence dans les smartphones. Ce marché est devenu mature, car le nombre de téléphones a cessé de croître et les concurrents se sont multipliés. La fusion entre eux n’est en réalité qu’une manœuvre économique.Environ 7,7 milliards de dollars de revenus totaux, soit environ 2,1 milliards de dollars d’EBITDA ajusté, ainsi que plus de 500 millions de dollars de économies annuelles prévues – les investisseurs de Skyworks conservent 63 % des bénéfices.De l’entreprise combinée. On ne construit pas une entreprise valant 22 milliards de dollars en se basant sur des calculs de synergie, car le secteur d’activité sous-jacent est en pleine croissance.

C’est pourquoi le risque réel, en cas d’échec de l’accord, est celui qui se trouve de l’autre côté du « haut ». Les chiffres de Qorvo ne représentent pas des indicateurs de croissance.Les revenus au troisième trimestre ont diminué de 7 % par rapport à l’année précédente., Il a complètement cessé de donner des conseils depuis l’annonce de l’accord.Et son plus grand client : Apple.représente 53 % des ventes au trimestre de décembre.Peu de valeurs sont plus fragiles qu’une entreprise fournisseuse de produits uniques dont le principal client est le plus grand acheteur de ce type de produits. Cette entreprise concentre plus de la moitié de ses revenus sur un seul client. Une rupture de contrat pourrait entraîner la disparition de cette activité indépendante pour Qorvo. De plus, les derniers mouvements des prix ne permettent pas de déterminer quel est exactement ce chiffre.

C’est précisément pour cette raison que la question « Devriez-vous prendre des profits ? » est incorrecte – mais pour une raison intéressante. Si vous avez acheté lorsque l’écart était grand, la convergence vous a déjà donné la plupart du gain. La logique de prise de profits est simple : vous avez capturé l’écart entre les prix, et le reste représente un risque de rupture de transaction, avec une récompense moindre. Si vous envisagez d’acheter cette action…maintenantÀ haut niveau, il ne reste presque rien à capturer, et les points de inclinaison descendent. La récompense du marché est fixe au-dessus de vous, mais les fluctuations peuvent être importantes dans une entreprise dépendante de l’Apple, que l’on ne peut pas modéliser avec confiance.

L’objectif macro pointe dans la même direction que d’habitude.

Normalement, je commencerais par la liquidité : la somme des bilans des banques centrales et de l’offre monétaire qui a été le moteur principal des actifs à risque tout au long de ce cycle, y compris les actions. Mais c’est un cas où le cadre réglementaire vous indique de ne pas se soucier de cela. Lorsqu’un événement spécifique au marché – une acquisition, une régulation, une enquête antitrust – affecte le prix d’une action, le cycle global n’est plus l’indicateur clé. Une augmentation de la liquidité ne peut pas faire que Qorvo dépasse le montant de l’accord commercial ; en revanche, une contraction de la liquidité n’a pas beaucoup d’impact tant que les règles d’arbitrage sont en vigueur.

Le seul endroit où ce cycle est encore important, c’est la queue du cycle. C’est là que se trouve la réponse honnête à la question initiale. Si l’accord est conclu, l’écart de prix appartient à vous, et l’environnement macroéconomique n’a aucune influence sur votre résultat. Sinon, vous vous retrouvez dans une situation difficile : vous êtes un client unique dans un marché mûr. Alors, le cycle de liquidité, le cycle des smartphones, et la liste des commandes d’Apple reprennent tous leur rôle de facteurs déterminants. Cette asymétrie est tout le point déterminant pour la décision, et elle n’a rien à voir avec un niveau record de 52 semaines.

Sachez ce que vous avez entre les mains. Tant que la fusion est en cours, Qorvo reste une entité liée à cette fusion. Les acquisitions sont éliminées, et non réévaluées. Plus le prix converge vers le montant de la sortie financière, plus vous devez prendre en charge une part plus importante de ce qui reste après cette fusion.