La tendance de l’IA au deuxième trimestre est réelle. Le marché choisit maintenant qui sera soutenu.

Nvidia vient de publier un96,2 milliards de dollars par trimestre, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année dernière., avecRevenus du centre de données : 89 milliards de dollars—Des chiffres qui suffisaient autrefois pour faire bouger le marché. Ils ne ont provoqué que peu de mouvements, car un quartage de ce type constitue désormais la norme à laquelle la marée s’est fixée. Micron’sLa mémoire à haute bande passante est épuisée pour l’année, en raison de contrats à prix fixe.TSMC a gagné environ 40 % en 2026. Vertiv, qui fournit l’énergie et le refroidissement pour les centres de données d’IA, a augmenté de plus de 50 %. Si l’on considère uniquement la chaîne d’approvisionnement, le deuxième trimestre a vraiment été une période de progression.

Puis Oracle a donné son rapport.Revenus totaux en hausse de 30%Et le EPS non GAAP est de 1,92.En avance par rapport au consensus d’environ 1,74$., avec uneObligation de performance restante : un solde de 638 milliards de dollars– Environ dix fois le chiffre d’affaires annuel – et une croissance à trois chiffres dans l’infrastructure cloud. Le cours de l’action a quand même chuté, de environ 5 % au jour.

Cette différence entre les deux est ce qui compte vraiment. La tendance est réelle, mais le marché ne permet plus à tout le monde de sortir de l’eau. Seuls les entreprises qui ont déjà transformé leurs actifs en argent sont récompensées, tandis que ceux qui continuent à emprunter pour construire restent dans une situation difficile.

Qui vend les matériaux nécessaires en espèces ?

La manière la plus simple de déterminer cette nouvelle ligne de division est de classer les chaînes en fonction de ce qui figure dans les états financiers trimestriels aujourd’hui, par rapport à ce qui est promis pour l’avenir.

Au sommet de la liste des revenus, se trouve la couche physique. Le secteur des centres de données de Nvidia a généré 89 milliards de dollars au cours du trimestre se terminant le 26 juillet 2026. La partie de l’activité qui se développe rapidement a augmenté de 138 % par rapport à l’année précédente. Les fournisseurs concernés sont également en situation de forte croissance : Micron ne peut pas produire suffisamment de mémoire à haut débit.Le contenu généré par le processeur graphique a augmenté d’environ 3,5 fois entre les différentes générations de GPU.Les fabricants de fonderies et les fournisseurs de systèmes de puissance et de refroidissement réduisent les délais de traitement des commandes qui ont déjà été signées.

Ensuite, il y a le côté demande de la construction, oùLes dépenses en investissements en intelligence artificielle des hyperscalers pour 2026 sont maintenant estimées à environ 785 milliards de dollars.Selon le IMC, ce chiffre reste constant après le deuxième trimestre. Si l’on regarde plus loin, l’échelle ne semble plus intuitive…On estime que neuf hyperscalers dépenseront ensemble 4,1 billions de dollars entre 2026 et 2030.C’est plus que tout ce que les entreprises non financières américaines ont dépensé en tout l’an dernier pour développer leur intelligence artificielle.

C’est précisément pour cette raison que la seconde moitié de la saison s’est concentrée sur les questions de financement.

Qui paie la facture

C’est le mécanisme qui distingue les gagnants des perdants aujourd’hui. Les dépenses de construction sont engagées en premier, les revenus suivent ensuite, et les réparations nécessaires sont financées grâce aux flux de trésorerie libres. L’écart entre le premier et le dernier étape représente donc un problème de financement ; la taille de cet écart est devenue une question importante pour le marché.

Neuf hyperscalers qui dépensent 4,1 billions de dollars sur cinq ans ne disposent pas des fonds nécessaires pour maintenir leur bilan tout en continuant à investir. Il est donc nécessaire que le capital vienne d’une autre source : des bénéfices, de la dette ou de financements externes. Nvidia a répondu à cette question en août, en partenariat avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR, afin de créer des plateformes de financement.Mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux de tiersOn considère les calculs informatiques comme une catégorie d’actifs financiers, plutôt que comme un simple stock de puces sur le bilan.

Oracle est l’autre côté de cette choix. Il a continué à financer la construction en dépensant ses propres fonds. Ses actions en sont le signe : l’entreprise avait…plus de 108 milliards de dettesEn tenant compte des résultats de cette année, et en juin…Les dépenses de capitaux budgétaires pour 2027 sont supérieures aux estimations de Wall Street. Cependant, cela entraînera une augmentation encore plus importante de la dette.Le marché a réajusté la valeur de cette exposition au cours de l’année écoulée : les actions Oracle ont chuté d’environ moitié au cours des 12 derniers mois, même si le stock de commandes en attente augmentait. Une entreprise qui augmente son stock de commandes plus rapidement que elle ne peut le transformer en liquidités représente, pour le marché, un risque plus important que ce que l’ampleur du stock de commandes ne laisse supposer.

C’est ce que signifie en pratique « le marché ne se soucie pas de X ; il se soucie de Y ». Au deuxième trimestre, personne de crédible ne remettait en question l’existence d’une demande pour l’IA. La question était donc : qui a le droit de continuer à dépenser sans compromettre sa capacité de conversion des liquidités ? La réponse a permis que la valeur se déplace vers la couche physique, et loin des constructeurs qui utilisent des méthodes de financement spéculatifs.

La ligne qui compte ensuite

La conclusion utile est que les actions liées à l’IA ne sont pas toutes sous-évaluées ou survalorisées de manière uniforme. Il s’agit plutôt d’une tendance réelle qui continue de se manifester, mais le marché a commencé à évaluer ces entreprises de manière plus favorable : les fournisseurs de puces, de mémoire et d’équipements de fabrication qui paient en espèces pour la construction des produits, ainsi que les entreprises qui empruntent pour construire ces produits, sont également considérés comme valables.

Regardez plutôt le point de contrôle concernant la conversion des liquidités, et non les titres de presse liés aux retards dans les paiements. Le signe qui indiquerait que l’ensemble de cette situation s’améliore viendra du côté des financements, et non d’un mauvais trimestre pour un seul fournisseur : un opérateur de réseau géant qui revient sur ses prévisions de dépenses futurales, ou une difficulté de financement qui rend plus difficile l’obtention de capitaux auprès de tiers. Jusqu’à ce que l’un de ces événements se produise, les fournisseurs de matériaux de construction continueront à être affectés, et les factures des constructeurs resteront à payer.