Le prévisionnement de l’IA de PwC ne explique pas la baisse des actions Google

PwC a publié une nouvelle prévision mardi, indiquant que31,6 billions de dollars dans les dépenses liées à l’infrastructure de l’IA à l’échelle mondiale jusqu’en 2050Les actions de Google avaient déjà chuté de 11 % au cours des trois dernières semaines.

L’annonce principale relie deux choses qui ne sont en réalité pas liées entre elles. Le chiffre fourni par PwC décrit ce que les hyperscalers ont déjà fait : construire des centres de données à un rythme qui dépasse de loin celui de la dernière période d’essor d’Internet. Les fluctuations boursières reflètent les questions que les investisseurs se posent : est-ce que l’entreprise peut récupérer les coûts qu’elle investit ? Ce sont deux sujets distincts. Confondre ces deux points est la erreur la plus coûteuse que un investisseur dans Google puisse commettre actuellement.

Voici la séquence réelle qui compte.

Alphabet a annoncé en février qu’elle prévoyait de dépenser180–190 milliards de dollars en dépenses de capital en 2026– environ le double de ce qu’il a dépensé en 2025. Les investisseurs étaient déjà inquiets. Puis, en juillet, après les résultats du deuxième trimestre, l’entreprise a augmenté ses prévisions.195–205 milliardsEt il a dit que l’entreprise anticipe une augmentation “importante” des investissements en capital fixe en 2027 également. L’action a chuté.Plus de 6 % en une journéeet n’a pas encore repris.

Ce qui motive les dépenses est clair. Google a dépensé44,9 milliards de dollars pour les actifs immobiliers et les équipements, rien que au deuxième trimestre – une augmentation de 100 %.Depuis la période d’il y a un an. C’était le premier trimestre dans l’histoire de l’entreprise de 22 ans où les dépenses de capital ont dépassé les revenus, ce qui a entraîné une diminution du flux de trésorerie libre.Négatif de 5,9 milliards de dollarsL’entreprise avait besoin de tant de capitaux pour continuer à construire que elle a dû lever des fonds.49,6 milliards de dollars grâce à une offre d’actions, et encore 20,3 milliards de dollars en dettes., juste dans le deuxième trimestre.

Ce n’est pas théorique. L’argent quitte le pays.

Maintenant, regardons ce qui devrait revenir. Revenus du Google CloudElle a augmenté de 82 % en glissement annuel au deuxième trimestre, pour atteindre 24,8 milliards de dollars.Et les revenus d’exploitation liés aux nuages.a triplé de plus de trois fois, pour atteindre 8,81 milliards de dollarsLes obligations de performance restantes – les travaux contractés que l’entreprise a signés mais qui n’ont pas encore été exécutés – sont en train d’augmenter.514 milliardsC’estEnviron cinq ans de revenus liés aux services cloud.au taux de croissance annuel actuel.

Le retard dans les paiements est le nombre le plus important que doit connaître un investisseur chez Google. Il représente les revenus que l’entreprise a déjà obtenus, et la plupart de ces revenus proviennent de contrats pluriannuels avec les principaux clients d’entreprise au monde. La direction a déclaré que…Plus de la moitié de ce retard sera reconnu comme revenu au cours des 24 prochains mois.Si ces contrats restent en vigueur – et il n’y a aucun raison de douter qu’ils le soient, étant donné qu’il s’agit de engagements commerciaux avec des conditions de résiliation – les dépenses disposent d’un seuil de revenus.

Mais les revenus ne sont pas un retour sur investissement.

C’est là que les choses deviennent plus complexes en termes d’économie. La direction a reconnu que les contraintes de supply ont obligé l’entreprise à utiliser des capacités informatiques fournies par des tiers.Stratégie de pontage.qui créeraPression de marge modeste à court terme.En termes simples : Google ne peut pas construire sa propre infrastructure assez rapidement pour répondre aux besoins des clients. Il doit donc louer du matériel informatique à d’autres fournisseurs, en payant un prix supplémentaire. Le directeur financier a appelé ces transactions…Un retour sur investissement très positif sur toute la durée de vie.Mais la compression des marges à court terme est exactement ce qui se produit lorsque l’on doit payer les coûts de capital d’une autre personne en plus des propres coûts.

Les prévisions de PwC sont utiles pour comprendre un aspect structurel : la grande majorité de ces 31,6 billions de dollars est consacrée aux équipements – puces, serveurs, systèmes de réseau – et non aux bâtiments. D’ici 2050, on estime que les équipements représenteront une part importante de cette somme.93 % du CAPEX des centres de données, contre 70 % aujourd’hui.Les puces d’IA ont besoin de…Remplacement tous les quatre à six ansCe n’est pas une investissement qui se fait dès le début, comme c’est le cas pour les chemins de fer ou l’évolution initiale du Internet. C’est plutôt un coût récurrent, et les dépenses ne disparaissent jamais.

Google est également prisonnier de ce cycle. Les 195 à 205 milliards de dollars en investissements en capital fixe pour l’année 2026 ne représentent que les dépenses d’aujourd’hui ; les dirigeants espèrent que ce chiffre augmentera en 2027. La question n’est pas de savoir si la construction d’une infrastructure d’IA est réelle – elle l’est, et Google est l’une des quelques entreprises capables de profiter de cela. La question est plutôt de savoir si les bénéfices générés par chaque dollar investi sont suffisamment importants et en croissance pour justifier cet investissement.

Pour l’instant, les chiffres indiquent un résultat mitigé. D’un côté, l’entreprise dispose de 514 milliards de dollars de travaux cloud contractés ; les marges liées au cloud augmentent de près de 21 % à 36 % par an. De plus, les modèles d’IA permettent une meilleure gestion des données.22 milliards de tokens par minute via les API de Google— Passé de 16 milliards récemment.Près de 90 % des entreprises figurant dans la liste Fortune 100 utilisent Gemini Enterprise.La demande est évidente.

De l’autre côté, les flux de trésorerie libres sont devenus négatifs pour la première fois. L’entreprise a dilué les actions des actionnaires afin de financer les investissements nécessaires. Le chemin vers des flux de trésorerie positifs dépend donc de ces 514 milliards de dollars en commandes qui devraient se convertir en bénéfices à des taux de marge attrayants au cours des prochaines années – tandis que les investissements en capital restent toujours en augmentation. Google est vendue à un P/E d’environ 17, ce qui semble peu cher… jusqu’à ce qu’on réalise que ce ratio inclut également des coûts supplémentaires.99 milliards de dollars de bénéfices uniques provenant d’investissements en actions (participations dans Anthropic et SpaceX)En enlevant cela, la valeur selon les normes non GAAP se rapproche de 33 fois les revenus futurs.

Le cours de l’action a chuté de 11 % par rapport à son niveau le plus élevé au cours des cinq dernières semaines. En effet, les investisseurs se posent une question tout à fait légitime : quand commencera ce cycle d’investissements pour que les bénéfices soient suffisants afin de générer les flux de trésorerie libres qui justifiaient initialement la valeur de l’action ?

C’est la bonne question. Mais la réponse ne vient pas d’une prévision de 31,6 billions de dollars concernant l’infrastructure mondiale. Elle provient plutôt du taux de conversion des données stockées chez Google, de la trajectoire des marges liées aux services en nuage, et du fait que l’entreprise peut-elle réduire sa dépendance vis-à-vis des services informatiques externes, à mesure que ses propres capacités s’activent.

Regardez les deux prochains rapports financiers pour observer trois choses. D’abord, si la croissance des revenus liés aux services en ligne reste supérieure à 60 %, alors que l’entreprise commence à réduire son rythme de croissance par rapport à l’année précédente. Deuxièmement, si la stratégie de connectivité avec des tiers diminue au fur et à mesure que les capacités internes s’accroissent. Troisièmement, si le flux de trésorerie gratuite revient à un niveau positif sur une base trimestrielle… Car c’est alors que le marché cessera de considérer Google comme une entreprise qui dépense de l’argent pour tester l’IA, et commencera à le voir comme une entreprise qui réalise des bénéfices à partir de ces investissements.

Jusqu’à présent, l’écart entre les dépenses et les retours obtenus est celui dans lequel se trouvent les investisseurs.