Le “Aucun commentaire” de Poutine rappelle ce qui, en réalité, finance vos dividendes.

Le message indiquant que Vladimir Poutine a refusé de commenter les élections américaines n’est qu’un bruit de fond – une réponse superficielle, datant de quelques semaines avant les élections. Il vaut mieux lire ce message lentement. Non pas parce que ce que dit Poutine influence quelque chose, mais parce que l’histoire qu’il raconte concerne les deux mois qui précèdent les élections de mi-mandat, qui déterminent comment Washington taxe, dépense et fixe les prix pour son déficit. Cela se produit alors que la guerre continue, et que l’offre mondiale de pétrole diminue progressivement. Les deux facteurs influencent directement les flux de trésorerie liés aux dividendes.

L’élection est une étape financière, pas un drame du Kremlin.

Éliminez toute dimension géopolitique ; ce qui est vraiment en jeu en novembre, c’est la forme du budget fédéral. L’administration a présenté une demande de dépenses de défense pour l’année fiscale 2027.1,5 trillion — le plus grand jamais enregistré, approximativement42 % de plusPlus que d’aujourd’hui, ce montant est payé en partie par l’élimination des dépenses non liées à la défense. Mais c’est simplement une demande. Le Congrès écrit le chèque, et les élections de mi- mandat décident qui aura le pouvoir de prendre des décisions. C’est ce que les actionnaires de la défense achètent réellement : un flux de trésorerie qui peut être modifié par les lois électorales.

C’est aussi le problème lié à l’inflation. Une augmentation des dépenses d’une telle ampleur, tout en réduisant les dépenses civiles, est exactement ce genre de situation qui permet aux prix de rester au-dessus de l’objectif ancien de 2 %. Je pense que l’inflation va être plus élevée que le marché ne souhaite l’admettre… Et c’est dû à un budget comme celui-ci. L’enseignement concernant les investissements n’est pas « acheter des défenses parce que la guerre est rentable ». C’est plutôt : un flux de trésorerie provenant d’un budget n’est aussi durable que celui dont dispose le parti politique qui le contrôle.

Le cinquième année de la guerre est une histoire de fournitures.

La guerre a un effet secondaire, plus sournois, que aucune élection ne peut effacer aussi rapidement. Les combats entraînent une diminution de la capacité de la Russie à vendre du pétrole. La production de pétrole russe a chuté de près de…20 % en glissement annuel d’ici la mi-2026Et le rendement des raffineries a diminué, passant de environ 5 millions de barils par jour à 3,8 millions, en raison des attaques aériennes et des sanctions qui ont empêché les raffineries de fonctionner. L’entreprise de prévision énergétique Rystad a réduit ses prévisions concernant les réserves de pétrole russe à environ…8,95 millions de barils par jour cette annéeEt il qualifie cette réduction de contraintes de « nouvelle ère de restrictions ».

C’est un fait physique, et non politique. Que les élections de mi-mandat modifient ou non le budget de la défense, environ un cinquième de l’offre mondiale de pétrole est sous pression. Pour les entreprises qui possèdent les ressources et qui contrôlent le processus de transformation du pétrole en produits finis, c’est une force de prix : la capacité d’augmenter les prix sans perdre de clients, car le produit est rare. C’est le seul moyen par lequel les dividendes peuvent vraiment augmenter.

Fournitures physiques contre lignes budgétaires

Placer ces deux éléments côte à côte permet de faire un test simple. Le flux de trésorerie lié à la défense est lié à des crédits alloués par le gouvernement ; il peut donc être redirigé au cours des élections. En revanche, le flux de trésorerie lié à l’énergie est lié à une rareté physique qui peut être modifiée par les élections, mais qui ne peut pas être éliminée. C’est la même structure économique réelle, mais avec des risques différents liés aux votes. Cette distinction est importante pour celui qui souhaite savoir quel de ses noms est susceptible d’être affecté en novembre et quel ne l’est pas.

Le problème, c’est que les mouvements des prix de l’énergie ont déjà été remarqués. Le secteur a augmenté d’environ 46 % au cours de l’année écoulée, et se trouve juste en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines. Cependant, ces trois derniers mois, environ 1,2 milliard de dollars ont été retirés du plus grand fonds d’investissement en énergie – ce qui signifie que les investisseurs cherchent à réaliser des profits après cette hausse des prix. Le sentiment du marché est plutôt lié à la recherche de profits, et non à la détermination des prix. Je ne considère pas ces flux comme une preuve de la valeur des actifs. Mais cela est un avertissement : les profits faciles liés à l’offre peuvent être derrière nous. La logique de la courbe des rendements boursiers est double : une baisse des prix peut faire que les rendements d’un actif de qualité montent dans une zone où il est intéressant d’acheter, mais pour un actif déjà à son sommet de son intervalle de prix, avec des capitaux qui partent, c’est l’inverse : les prix sont plus élevés et le marge de sécurité est plus faible.

Ainsi, la discipline est la même de chaque côté de la ligne. En ce qui concerne les noms de défense, il faut déterminer si les revenus sont financés par un livre d’ordres qui peut survivre à une réduction du budget, et non si la demande est importante. En ce qui concerne l’énergie, il faut savoir si le pouvoir de tarification basé sur l’offre reste intact, même si un cessez-le-feu permet aux barils russes de revenir… Ce facteur positif est également une condition de défaillance majeure. Dans les deux cas, il est nécessaire de vérifier les flux de trésorerie gratuits et le rapport entre les revenus et les coûts, et de refuser les actions dont le rendement élevé est en réalité le résultat des prix du marché après une réduction.

Le « aucun commentaire » de Poutine n’est pas un signal commercial, et ne mérite donc pas d’être interprété comme tel. C’est plutôt un rappel calendulaire. Les semaines qui précèdent une élection qui détermine le budget fédéral, et dans la cinquième année d’une guerre qui réduit l’offre mondiale de pétrole, il est important de ne pas se concentrer sur les titres de presse, mais plutôt sur une question : les flux de trésorerie derrière chaque dividende reposent-ils sur une rareté physique que l’on peut chiffrer, ou bien sur des ressources dont il faut constamment surveiller l’utilisation ? La saison des élections est le moment où le deuxième type de problème nécessite vraiment votre attention.