Le mode de pression représente la reddition discrète de Coinbase face à Hyperliquid : la valeur se déplace de l’étape de matching vers celle de la settlement.

OnLe 11 septembre, la carte bancaire Coinbase est passée en mode « Pulse Mode ».Une interface redessinée pour le trading de futures perpétuelles.Ces écrans ressemblent plus à des flux sociaux qu’à un terminal de Bloomberg.. Brian Armstrong a demandé aux utilisateurs de télécharger l’application.Et ressentir le nouveau flux de transactions. Lire cela comme un titre de journal, c’est juste une correction esthétique – une entreprise de milliards de dollars qui se contente de mettre de l’ordre sur son écran. Lire les détails, c’est plutôt une concession.

Le mode Pulse est un outil de wrapper, et non une nouvelle opportunité commerciale. Les ordres qui y sont stockés sont ensuite mis en relation avec Hyperliquid, un marché de produits dérivés basé sur la blockchain. Le portefeuille de Coinbase utilise déjà cette plateforme pour gérer ces ordres. Le portefeuille offre…Plus de 290 marchés possibles, avec un levier jusqu’à 50x, et les transactions sont effectuées en USDC.Le portefeuille ne détient jamais les fonds de l’utilisateur. C’est intentionnellement, afin que personne aux États-Unis ne puisse accéder à ces fonds. Ce qui semble être une interface amicale est en réalité une façon pour Coinbase de montrer où se trouvent les fonds et quelle est sa force concurrentielle réelle.

Le perpétuel a déjà gagné.

Les contrats à terme perpétuels constituent le plus grand facteur de volume dans le monde des cryptomonnaies.environ trois quarts de l’ensemble des transactionsSelon la définition donnée par Coinbase. La raison est structurelle : un titre perpétuel ne expire jamais. Ainsi, un trader peut maintenir une position dérivée aussi longtemps que le marché le permet, sans avoir besoin de faire de rouleaux. C’est cette avantage de friction qui fait que les titres perpétuels surpassent les futurs à terme : pas de rouleaux, pas d’expiration, juste un paiement de financement qui maintient le prix en adéquation avec le prix du marché. Le marché a voté une fois, et n’a plus regardé en arrière.

Le vote est maintenant déséquilibré.En 2025, la part du volume sur les chaînes de blocs a plus que triplé, passant de environ 6,4 % à plus de 24 %.Hyperliquid est à l’avant dans ce domaine de la DEX. Ce qui est intéressant, c’est que les marchés traditionnels ne cherchent pas à obtenir une avantage en ligne. C’est plutôt que le marché le plus prudent et le plus régulé de l’industrie a conclu qu’il ne pouvait pas gagner en construisant son propre système de matching. Il a plutôt connecté les clients de son marché à cet outil qui offre moins de risques, et qui était déjà efficace pour gagner.

Alors, regardez ce que Coinbase n’a pas fait. Il n’a pas construit soi-même le livre d’ordres.Cela transfère les ordres des utilisateurs de portefeuille vers l’infrastructure de liquidité et de matching existante d’Hyperliquid.Il a conservé l’interface et la distribution, et tout a été transformé en USDC – la stablecoin en dollars, qui fait partie du trésor de Coinbase. En mai…Coinbase est devenu le dépositaire officiel du trésor de USDC sur Hyperliquid.En d’autres termes, il gère la liquidité en dollars qui sous-tend ces marchés. L’exécution des transactions appartient à Hyperliquid ; le niveau de règlement et les relations avec les utilisateurs appartiennent à Coinbase. C’est toute la stratégie, résumée en une seule phrase.

Le règlement, qui ne correspond pas, c’est le fossé.

C’est le modèle “Adapte-toi ou meurs” dans sa forme la plus simple. Pendant des années, la source marginale de revenus liés aux cryptos provenait des produits dérivés. Et cette source marginale provenait des plateformes offshore où l’apprentissage était de 100x, sans aucun coût de conformité. Coinbase ne pouvait pas surpasser cela avec un ordre de trading réglementé à 10x. Alors, elle a fait ce que les produits perpétuels ont fait pour l’avenir : elle a cessé de lutter contre la courbe de friction et a choisi la position que la courbe recommandait. Le matching est devenu une activité standardisée ; la distribution et le règlement en dollars restent difficiles.

On peut voir la désespérance qui se cache derrière cette géométrie.En juillet 2025, Coinbase a renommé son application pour consommateurs en « Base ».Le produit est mis en avant sur les réseaux sociaux basés sur la cryptomonnaie. La tentative de collaboration sociale a échoué.Le créateur de la base, Jesse Pollak, a reconnu ce point., etEn septembre 2026, l’application a été rebaptisée Coinbase Wallet.Avec un mode de fonctionnement “n’importe quoi, n’importe où”, et un chef de produit qui le qualifie de “cuisinier d’essai” pour les nouvelles expériences de trading. Les actifs hyperliquides sont les premiers éléments cuits dans cette “cuisine”. Selon le chef du département ingénierie chez Coinbase, le levier de croissance…La fonction la plus demandée par les utilisateurs avancés du portefeuilleLe commerce de détail ne voulait pas rencontrer ses amis dans un lieu public ; le commerce de détail cherchait plutôt à avoir du pouvoir de négociation.

rien de tout cela n’est exempt de conséquences. L’investisseur américain est donc contraint de rester à l’extérieur de la pièce. En effet, les régulateurs américains interdisent les produits dérivés en crypto-monnaie destinés aux particuliers utilisant des instruments financiers spéculatifs. Ainsi, le mode Pulse et la méthode Hyperliquid ne sont pas accessibles aux Américains – c’est pour cette même raison.Il est également bloqué au Royaume-Uni et au Canada.Le produit que vous ne pouvez pas toucher n’est pas un hasard ; c’est le signe que tout ce canal est constitué de tuyaux offshore, sans système de garde.

Ce que cela signifie pour les chiffres de Coinbase

Pour un actionnaire américain, c’est en dollars qu’il compte, et non les caractéristiques du produit. Coinbase vient de publier des résultats du deuxième trimestre qui montrent pourquoi elle a besoin de ce canal de distribution. Au deuxième trimestre 2026, elle a…Perte nette d’environ 359 millions de dollars sur des revenus de 1,2 milliard de dollars, contre 1,5 milliard de dollars l’an dernier., même comme saLa part du volume de trading en cryptomonnaies a atteint un record historique de 10,3 %.Part de marché en baisse, profits diminués : la bibliothèque d’ordres en temps réel accapare une part de marché qui diminue – le prix du Bitcoin est autour de 77 000 dollars, après avoir atteint un sommet de 125 000 dollars sur 52 semaines – et les frais liés à ces ordres se réduisent également.

Le paiement par Perp est le lieu où les fonds liés aux futurs services devraient être versés. Mais il est important de savoir exactement quel revenu Coinbase réalise en ce domaine. Il ne collecte pas de frais de type “maker-taker” sur le marché Hyperliquid ; il gagne de l’argent grâce à la distribution des actifs, à la gestion des délais de conservation des actifs, et au volume de transactions en USDC. C’est un revenu plus faible, mais plus durable par transaction. C’est pourquoi cela ressemble moins à une mise en place d’un nouveau produit, et plus à une stratégie de repli sur les activités que Coinbase possède réellement : le portefeuille dans la poche de l’utilisateur, et la stablecoin au cœur de la transaction.

La question honnête, donc, n’est pas de savoir si Pulse Mode constitue une bonne interface utilisateur. C’est plutôt de savoir si une entreprise qui a simplement externalisé son propre processus d’ordres peut valoir des multiples liés à un commerce de dérivés, lorsque elle ne possède plus le moteur de matching. Si le modèle perpétuel bat celui du futur traditionnel, et que le DEX sur la chaîne blockchain bat celui du système réglementé, alors la prochaine étape du marché sera celle où le niveau de settlement remporte la victoire – et c’est là le seul aspect de cette machine pour lequel Coinbase est encore payée. Utilisez donc la levier où vous avez le droit de le faire, et misez sur le processus de settlement, et non sur le matching.