Gamme publique : Constellation Energy revient au-dessus de 412 dollars d’ici fin 2029

Gamme publique : Constellation Energy se place à nouveau au-dessus de 412 dollars d’ici fin 2029

Voici l’estimation faite avant que les marchés ne bougent à nouveau : avant la fin de cette décennie, Constellation Energy devrait se situer au-dessus de 412,70 dollars.Enregistrez-le comme un record datant de 2026.Aujourd’hui, le cours de l’action se situe à environ 267 dollars, soit une baisse d’environ 24 % par rapport à l’année dernière. Cela représente environ 35 % en dessous du niveau le plus élevé jamais atteint, et seulement environ 17 % au-dessus du niveau le plus bas sur 52 semaines. Ce n’est pas un signe que l’entreprise se trouve dans une situation difficile. C’est plutôt un signe que le marché a mal interprété quelle partie de l’histoire liée à l’IA et aux centrales nucléaires a vraiment changé, et qu’il s’agit d’un contrat qui peut être obtenu par n’importe qui.

D’abord, les lignes de pari : car un pari sans probabilités n’est qu’un souhait. Récupérer 412,70 dollars d’ici le 31 décembre 2029 représente une augmentation d’environ 55 % – soit environ 14 % par an. Cela fait que la valeur de marché passe d’environ 94 milliards de dollars à quelque chose autour de 145 milliards de dollars. Les gens de Wall Street ne sont pas hostiles à cette idée : l’analyse globale d’AInvest classe CEG comme une bonne affaire, et les analystes…Un objectif moyen de 360 $.C’est une valeur qui est environ 35 % supérieure au prix actuel. Notez ce que cette cible ne dit pas. Un prix de 360 dollars reste encore inférieur à le record. En d’autres termes, la ligne de prix ne prévoit pas que le record diminue ; elle prévoit plutôt une récupération partielle. Le prix médian dans le groupe d’offres concurrentes est inférieur à ce que je prétends. C’est l’inconvenient en une seule phrase.

Maintenant, voici le résumé des événements réels, car l’erreur se trouve dans la manière de raconter les choses. En janvier, Constellation a clôturé…L’acquisition de Calpine pour 26,6 milliards de dollars en liquidités et actionsOn a ajouté environ 23 gigawatts de capacité énergétique, principalement basée sur le gaz et l’énergie géothermique, au sein de la plus grande flotte nucléaire des États-Unis. La valeur de cette action a atteint un pic autour de 412 dollars, avant de perdre un tiers de sa valeur en raison de trois facteurs qui se sont combinés :Limites de prix fixées par la Commission fédérale des régulations énergétiquesLes prix de l’électricité sont faibles, et les premiers signes d’intégration de Calpine se font sentir. Le marché interprète ces trois facteurs comme une seule conséquence : le commerce de l’électricité lié à l’IA est limité, et le ensemble des entreprises concernées est vulnérable. Mais cette interprétation est incorrecte en ce qui concerne le point le plus important parmi ces trois facteurs.

On commence par la capacité de production, car c’est elle qui effectue tout le travail analytique nécessaire. Un marché à capacité rémunère les générateurs en dollars par mégawatt-jour, en plus des revenus qu’ils reçoivent en vendant leur électricité. Le PJM, le plus grand opérateur de réseau aux États-Unis de l’Est, gère la plus grande capacité de production. La rareté dans ces appels d’offres est ce qui a conduit à une baisse des prix nucléaires en 2025. FERC a ensuite fixé un prix maximal – environ 325 dollars par mégawatt-jour – et le marché a conclu que la théorie de la rareté était définitivement éliminée. Les résultats des appels d’offres montrent l’inverse : pour l’année 2028-29, le PJM a réussi à libérer une capacité importante dans toute la région, et les prix auraient atteint environ 555 dollars par mégawatt-jour dans toute la région – près de 777 dollars dans le nord du Illinois – sans cette restriction. Le déficit de capacité, c’est-à-dire l’écart entre la capacité disponible et l’objectif de fiabilité, s’est étendu à 6,8 gigawatts. Dans le même appel d’offres, Constellation a libéré 18 875 mégawatts de capacité.Des réservations ont été faites pour une capacité de revenus d’environ 2,2 milliards de dollars.pour cette année de livraison.

Un prix clair n’est pas une condition nécessaire pour que le système fonctionne. C’est la preuve que la demande dépasse l’offre de manière telle que les générateurs reçoivent le montant maximal autorisé. Cela permet de transformer une hausse de prix volatile en un flux stable sur plusieurs années. La pénurie est le problème ; le plafond fixé par FERC ne fait que déterminer à quel point cela peut être signalé. Les revenus liés à cette capacité commenceront à apparaître à partir de mi-2028, dans la période prévue par ce pari. Le plafond de FERC, qui s’élève à 175 dollars, sera appliqué lors des appels d’offres pour l’année de livraison 2029-30. Ce qui signifie que le mécanisme auquel je mise sera observable deux fois de plus avant l’expiration du délai.

Voici l’horloge causale, dans l’ordre, avec un indicateur de progression à chaque étape.

1. Le livre contracté remplace le livre du commerçant. Constellation a signé à ce sujet.920 mégawatts de nouveaux accords de vente d’énergie nucléaire à long termeAvec des hyperscalers de grade d’investissement, avec une durée moyenne de plus de 18 ans. En gros…30 % de sa production de base propre est maintenant sous contrat.Chaque accord transforme les revenus qui étaient auparavant liés aux prix du courant électrique en liquidités signées et pluriannuelles. C’est la réponse directe au “dégrèvement d’exposition pour les commerçants” qui a causé cette réduction de notation. Indicateur clé : le volume cumulé de nouvelles contrats PPA divulgué par trimestre.

2. Les prévisions de bénéfices continuent d’augmenter. Au deuxième trimestre, Constellation a dépassé les attentes en termes de bénéfices opérationnels ajustés, soit 2,55 dollars par action. De plus, elle a relevé ses prévisions de bénéfices opérationnels ajustés pour l’année entière.11,50 à 12,50Une part de parts, avec déjà la moitié de l’année écoulée. Le rendement de la flotte Calpine pour cette période, ajouté aux prix plus élevés des capacités PJM, a contribué à cette augmentation, sans utiliser de techniques de manipulation. Indicateur clé : le chiffre lui-même, prochainajustement.

3. La nouvelle capacité d’approvisionnement se transforme en mégawatts pouvant être facturés. Le Crane Clean Energy Center – qui permet le rétablissement de la unité 1 de Three Mile Island, avec Microsoft en fournisseur à long terme pour 20 ans – a réussi à obtenir l’autorisation de connexion avec FERC et les modifications nécessaires pour obtenir une licence de combustion nucléaire de la part du NRC. Les opérations devraient commencer dès la seconde moitié de 2027. Plus cinq gigawatts de capacité nucléaire, de gaz et de stockage sont également en attente de validation de la connexion avec PJM. Constellation a déposé une demande pour pouvoir exploiter deux réacteurs au New York jusqu’en 2049. L’indicateur clé est la mise en œuvre des étapes de construction et de certification ; ces étapes confirment la croissance du projet, malgré les critiques selon lesquelles tout cela ne relève que de documents contractuels.

4. Le levier de rachat entraîne une augmentation du bénéfice par action. Environ 2,2 milliards de dollars ont été utilisés pour effectuer des rachats cette année, avec environ 2,8 milliards de dollars restants autorisés. Les rachats ont été effectués à un prix de près de 22 fois le seuil prévu pour cette année. Chaque rachat fait que le bénéfice par action augmente mécaniquement, indépendamment de la croissance des activités opérationnelles. Indicateur clé : le rythme des annonces concernant les rachats par rapport au nombre d’actions en circulation.

   

Maintenant, l’arithmétique qui transforme un thème en une mise en jeu. L’exposition à long terme de Constellation est…Croissance du EPS ajustée de plus de 20 %Jusqu’à la fin de l’année 2029, le cours de l’action sera basé sur une base élevée. Prendre la moyenne des prévisions pour cette année, soit environ 12 dollars par action, et multiplier par 20 : environ 14,40 dollars en 2027, 17,30 dollars en 2028, 20,70 dollars en 2029. Diviser ce chiffre record de 412,70 par 20,70 – cela donne un multiple d’environ 20 fois les bénéfices. Le même titre est actuellement coté à environ 22 fois la moyenne des prévisions pour 2026. Lire cela deux fois : pour rétablir ce record, il faudrait que le multiple passe de environ 22 fois les bénéfices de 2026 à environ 20 fois les bénéfices de 2029, en supposant rien de plus que la croissance annoncée par la société elle-même. Si cette croissance est réduite à 15 %, il faudrait alors un multiple de 23 fois les bénéfices de 2029 – c’est le multiple que le marché paie aujourd’hui pour une année moins performante. La situation n’est pas qu’il s’agit d’une action trop chère ; c’est plutôt que les bénéfices ne seront pas disponibles. C’est là le véritable problème, et il y a un calcul concret plutôt qu’un slogan.

Le contrat est donc entièrement défini. Résultat : le cours de l’action atteint un niveau record. Direction : en haut. Seuil : une clôture supérieure à 412,70 $. Dernière date limite : 31 décembre 2029. Mesure : le prix de clôture sur NASDAQ. Prévision : c’est ma situation de base, pas une situation aléatoire – je lui attribue une probabilité supérieure à 50 %, par rapport au marché dont la cible médiane reste inférieure à ce niveau. Les signaux d’alerte sont connus à l’avance. Premièrement, l’enchère pour l’année 2029-30 se termine cette année ; si elle se termine bien en dessous du seuil fixé, et surtout vers…$175 pour le sol du FERC intégré dans le col.Le manque de liquidités nécessaires pour financer ce plan diminue, et l’offre devient moins attractive. Deuxièmement, les prévisions pour l’année 2027, établies par Constellation au début de l’année prochaine, doivent continuer sur la même trajectoire de 20 % de croissance. Un chiffre dans les dixaines brise cette logique arithmétique, à moins que le multiple ne augmente, ce qui transformerait cela en une stratégie plus faible. Troisièmement, le volume de contrats PPA à long terme doit continuer à augmenter. Un an entier sans nouvel accord est un signe que la demande des hyperscalers n’était pas significative, mais plutôt une simple formalité. La condition pour que la mise soit valide est claire : si le EPS ajusté pour l’année 2029 est inférieur à environ 17 $, alors le multiple doit dépasser 24 fois. Cela est bien plus qu’aujourd’hui, et cette condition ne repose plus sur la trajectoire de performance financière. À ce stade, la mise est perdue, et cette colonne le dira.

Les partisans de l’opposition méritent une écoute équitable, car ils ne sont pas stupides. Les partisans de cette position espèrent que la réforme proposée par FERC entraînera finalement une baisse des prix de capacité, et non une modification marginale. Jefferies, par exemple, espère une réforme structurelle visant à favoriser un modèle moins coûteux. La coalition des gouverneurs, la Maison Blanche et le département de l’Energie qui soutiennent cette politique visent à maintenir les factures d’électricité stables, et non à enrichir les générateurs. C’est la plus grande objection réelle : la limitation de la capacité est un compromis politique, et les compromis changent avec le temps. Il y a aussi un problème de timing que je dois souligner. Les 920 mégawatts de nouveaux contrats seront mis en place jusqu’en 2032, donc la plupart de ces revenus arriveront avant ou après cette date. Le véritable problème est que la flotte existante doit encore affronter des difficultés liées aux revenus liés à la capacité, aux marges commerciales et aux rachats de titres. Le marché commercial existe bel et bien : les pertes de revenus au deuxième trimestre ont été causées par un marché électrique faible au Texas, où se trouve la flotte de générateurs de Calpine. Le risque principal concerne les contrats et la capacité, tandis que les prix de l’énergie à court terme sont très sensibles. C’est là le cadre honnête de cette stratégie, et c’est la différence entre une prévision et un rêve absurde.

Voici qui se déplace si cela fonctionne. La réduction de prix offerte par Constellation correspond au label “capped merchant generator”. Toute divulgation concernant les PPA, chaque annonce publiée dans les journaux spécialisés, ainsi que chaque instruction donnée par les autorités, constituent des preuves contraires à ce label. Les investisseurs qui ont choisi une position de long terme ne peuvent pas continuer à acheter des actions d’une entreprise dont le multiple de valorisation est de 20 fois leurs revenus annoncés. Le mouvement forcé est donc une reddition progressive vers un multiple plus élevé, à mesure que les preuves fournies par les contrats contractés s’accumulent. Le objectif du modèle de TIKR est de situer la valeur de l’entreprise autour de 505 à 516 dollars d’ici décembre 2030 – ce qui dépasse ma date limite. Mais c’est une direction correcte par rapport à une base de valeur autour de 267 dollars. Le multiple, et non les revenus, est le facteur qui détermine les mouvements des actions : les revenus sont annoncés, mais le multiple est sujet à discussion.

Premier point de contrôle, avec une date indiquée : en décembre prochain, lorsque PJM organise l’enchère qui détermine la période de livraison pour 2029-30. Si l’enchère dépasse à nouveau le seuil, le record devient une question d’arithmétique, et le calendrier se poursuit comme prévu. Si elle tombe en dessous du seuil, cette mise est annulée dès le départ. Je reviendrai pour dire cela avant que la date limite ne rende cette affirmation plus pratique.