Les résultats positifs du Q2 de PSKY ne font pas bouger le cours de l’action, car le marché continue de fixer des prix catastrophiques.

Le marché continue de valoriser l’ancienne histoire des actions. Les actions de PSKY se situent à environ 8,30 $ par action, soit une baisse d’environ 37 % en cours d’année. Le cours est inférieur à 0,74 fois la valeur comptable des actifs de l’entreprise. La situation ne s’est pas améliorée : l’accord majeur dans le domaine des médias entre David Ellison est bloqué, le procès antitrust est encore dans plusieurs mois, et les 31,7 milliards de dollars de dettes corporatives représentent un risque constant.

Le rapport d’éarnings du deuxième trimestre, publié aujourd’hui, aurait dû changer la situation. En réalité, l’action n’a presque pas bougé par rapport aux basures récentes, et pour une bonne raison. Les investisseurs savent maintenant que un trimestre solide pour le secteur indépendant ne peut pas effacer le risque qu’une transaction puisse être annulée d’ici mars 2027.

Mais la trajectoire opérationnelle qui se trouve derrière toute cette affaire est devenue plus claire, à un point où les informations reçues ne sont plus pertinentes. C’est là que se trouve l’essentiel de l’information.

Les chiffres ne correspondent pas à la crainte indiquée dans l’annonce.

Paramount Skydance a rapporté des revenus pour le deuxième trimestre.690 100 000 000Devant le consensus de 6,88 milliards de dollars. Les revenus liés aux services de streaming ont augmenté de 9 % par rapport à l’année précédente.2,47 milliards de dollarsLe secteur des studios, qui a presque doublé de taille depuis la fusion avec Skydance en août dernier, a augmenté de 16 % pour atteindre 1,31 milliard de dollars. Les activités liées aux médias télévisés, quant à elles, ont diminué de 9 % pour atteindre 3,13 milliards de dollars. Cependant, les réductions des coûts et une meilleure gestion du programme ont permis de maintenir les bénéfices.

Paramount+ a acquis 2 millions de abonnés au cours du trimestre, portant ainsi son nombre total d’abonnés à 81,6 millions dans le monde entier. La direction a qualifié ce trimestre de le meilleur en termes de maintien des abonnés dans l’histoire de la plateforme, avec l’arrivée de Yellowstone comme produit dérivé.Dutton RanchLes reportages sur l’UFC et la Coupe du Monde de la FIFA en Amérique latine.

Plus important encore, l’entreprise a augmenté ses prévisions pour l’EBITDA annuel ajusté, de 3,8 milliards de dollars à une fourchette de 3,8 milliards à 3,9 milliards de dollars. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – est un indicateur clé pour savoir si la discipline des coûts se traduit réellement en liquidités opérationnelles. Cette augmentation indique que les économies réalisées grâce à l’intégration avec Skydance sont en bonne voie ; plus de 2,5 milliards de dollars devraient être éliminés d’ici la fin de 2026.

Les revenus conformes aux normes GAAP se situent à 4 centimes par action, pour un bénéfice net de 41 millions de dollars. C’est un résultat très faible. De plus, le cours de l’action est négatif en termes de P/E, car l’entreprise fait face à des pertes comptables. Mais les flux de trésorerie opérationnels racontent une autre histoire : 650 millions de dollars sur les douze derniers mois, contre 210 millions de dollars de dépenses de capital. Cela correspond à environ 440 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits – c’est-à-dire l’argent réel que l’entreprise a généré. Or, le bilan financier montre toujours des pertes.

La conversion des liquidités est importante, car elle montre que la machine de réduction des coûts fonctionne bien, même lorsque les médias parlent des risques liés aux transactions.

Pourquoi le ruban ne s’est pas réagi

L’acquisition de WBD – uneAccord de 110 milliards de dollars en espècesL’annonce faite en février, où le prix de l’action était de 31 dollars par action, devait se conclure en septembre. Cette date a été repoussée jusqu’en juin 2027, après que une coalition de procureurs généraux des États a intenté une action antitrust contre cette transaction. Le département de la Justice américain a approuvé cette transaction. Les régulateurs européens ont également donné leur approbation, à condition que Paramount cède sa participation dans sa coentreprise de distribution cinématographique en Europe. L’action judiciaire intentée par les États sera jugée en mars 2027.

Une commission de 0,25 dollar par action par trimestre s’applique aux actionnaires de WBD si l’accord échoue à être conclu. Cela motive les deux parties. Mais le retard en lui-même est désastreux pour la valeur actionnaire de l’entreprise ; celle-ci a atteint un niveau bas.$8.17À la fin du mois de juillet, lorsque l’extension a été annoncée.

Donc, la performance du Q2 n’a pas changé les choses, car le marché a déjà pris sa décision : tant que la question réglementaire ne sera pas résolue, PSKY reste un événement binaire. Être en avance ou non… cela n’a pas d’importance. Ce qui compte, c’est l’accord lui-même.

C’est l’ancienne histoire. Et c’est cette histoire qui permet que les choses fonctionnent, car les chiffres s’améliorent, tandis que le prix fait croire que l’entreprise est en mauvaise situation après une fusion.

Ce qui s’améliore au cours des 12 prochains mois

Il ne s’agit pas du tout que l’accord avec WBD soit évident ou certain. Le calendrier de jugement introduit une grande incertitude. De plus, les 31,7 milliards de dollars de dettes, sur une capitalisation boursière de 9,4 milliards de dollars, signifient qu’il y a un risque élevé, et cet accord doit donc être conclu rapidement.

Mais la question qui mérite d’être posée est : si l’accord ne se réalise pas, ou s’il échoue davantage, quel est le véritable valeur de cette entreprise indépendante ?

Les revenus de DTC ont augmenté de 9 % au deuxième trimestre, et on s’attend à ce que cette croissance se poursuive tout au long de l’année. Le nombre de projets du studio a presque doublé. Des économies de coûts supérieures à 2,5 milliards de dollars sont déjà réalisées. Un flux de trésorerie libre de 440 millions de dollars est attendu, tandis que les actions sont vendues à un prix inférieur au valeur comptable. La distribution des dividendes – 6 années consécutives sans interruption, avec une rendement actuel de 2,36 % – n’a pas été réduite, malgré l’accumulation de dettes et les pertes comptables.

Les prévisions de revenus pour le troisième trimestre, soit entre 6,95 milliards et 7,15 milliards de dollars, restent stables par rapport au deuxième trimestre. L’équipe dirigeante anticipe que le nombre d’abonnés de Paramount+ sera plutôt stable par rapport au trimestre précédent. Ce n’est pas une croissance explosive. C’est plutôt une croissance stable. Mais avec cette valorisation, et avec les prévisions de EBITDA déjà augmentées, il est plus difficile de rejeter ces prévisions que ce que la situation actuelle ne laisse paraître.

Le marché est proche de zéro. L’action a été pénalisée, comme si le retard lié à l’accord avec WBD signifiait que toute l’entreprise va décliner. Mais la trajectoire des flux de trésorerie est en train de se déplacer dans une autre direction.

Condition de pause

La thèse est simple : l’entreprise indépendante se développe, mais le marché refuse de lui accorder de l’importance, car il est concentré sur les risques liés aux transactions. Les preuves financières incluent le chiffre d’affaires EBITDA augmentant, les revenus de DTC et de studio qui s’accroissent, ainsi que les 440 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits que les pertes selon les normes GAAP masquent.

La situation est simple : si l’entreprise indépendante cesse de fournir des résultats satisfaisants – si les revenus d’ streaming diminuent, ou si la direction réduit les dividendes – alors les conditions opérationnelles ne sont plus satisfaisantes, et il ne reste plus rien pour soutenir le cours de l’action.

Pour l’instant, le système de fonctionnement est intact. Quant à l’aspect commercial, il reste non résolu. Le prix indique donc que les deux aspects sont défectueux. Cet écart représente donc la situation actuelle.