Le rachat de 300 millions de dollars par le protagoniste : une distribution de liquidités, pas un signal de valeur.

Le conseil d’administration de Protagonist Therapeutics a autorisé l’entreprise à racheter jusqu’à300 millions de ses propres actionsEn apparence, cela ressemble à un vote de confiance : une entreprise de biotechnologie qui annonce une valeur boursière de plus de 150 %, et qui déclare vouloir acheter des actions qu’elle considère comme sous-évaluées. La taille du programme par rapport à l’entreprise, ainsi que la source des fonds utilisés, révèlent une histoire plus complexe.

Qui est vraiment responsable de cela ?

Le rachat n’est pas financé par les bénéfices d’exploitation, et il n’est pas financé par des dettes. L’entreprise a terminé le deuxième trimestre avec…849,5 millions de dollars en espèces, équivalents de espèces et valeurs mobilières négociablesEt il s’attend à deux paiements supplémentaires de Takeda au quatrième trimestre.200 millions de dollars en paiement sans engagementet une75 millions de dollars – jalon majeur— Cela concerne le solde en date du 30 juin. L’entreprise affirme qu’elle financera les rachats effectués à partir des fonds disponibles.Royalties et paiements provenant de ses partenaires de collaborationEt il n’a aucune dette à rembourser. Pour une entreprise de biotechnologie clinique qui a eu besoin de dépenser de l’argent pendant des années, avoir une quantité croissante d’argent en réserve et choisir de restituer une partie de cet argent plutôt que de le stocker ou de le diluer via des transactions spéculatives est une situation vraiment plus saine que celle que généralement on observe dans ce secteur.

Le test de la prix bas ne fonctionne pas pour les rachats.

C’est ici que l’annonce de rachat doit être distinguée d’un signal de valeur. 300 millions de dollars, par rapport à une capitalisation boursière d’environ 9,4 milliards de dollars, représentent environ 3 % des actions de l’entreprise. Ce n’est pas une affirmation concernant le prix ; c’est simplement une erreur de calcul dans la valorisation de l’entreprise.

Le contexte est important. L’action se négocie autour de 146 $, soit une hausse de près de 150 % au cours de l’année écoulée, et environ 67 % en termes de croissance sur la période actuelle. Le ratio prix/ventes se situe à environ 33 fois. Un programme de rachats d’actions, financé par des virements de partenaires uniques et limité à quelques pourcents des actions, ne constitue pas une indication que les actions sont bon marché. Avec un ratio prix/ventes de 33, le marché anticipe déjà une croissance accélérée. Un rachat d’une valeur de 300 millions de dollars ne contribue donc pas à cette estimation. Si l’action était vraiment bon marché, cet annonce serait une confirmation de ce que le marché pense déjà : que l’entreprise connaîtra une croissance significative.

L’argent était offert en échange d’un compromis.

Le fait plus intéressant, c’est le coût financier. Une grande partie des fonds provient d’une décision prise par le protagoniste cette année : il a choisi de ne pas participer.A abandonné sa part égale à 50 % des bénéfices américains sur le marché Rusfertide.Son médicament contre la polycyteémie véritable, en échange de jusqu’à…475 millions de dollars pour les paiements liés aux options de désactivation et aux approbations.De la part de Takeda. En termes simples, l’entreprise a vendu le droit à une part plus importante des ventes futures de son médicament le plus avancé aux États-Unis, en échange d’une somme d’argent garanti aujourd’hui. Une partie de cette somme est maintenant restituée aux actionnaires.

C’est pas un mauvais deal en soi.Le Rusfertide est un médicament pour maladies rares approuvé en août.Et le protagoniste continuait à…Revenus mondiaux répartis en tranches, entre 14 % et 29 %Donc, on ne part pas sans rien. Mais un analyste doit comprendre la structure de cette situation : l’achat à récupération est en partie financé par une limitation de la part de l’entreprise dans son plus grand potentiel commercial. La certitude à court terme est échangée contre un plafond sur la contribution de ce médicament à la valeur actionnariale.

La vraie question est la durabilité des royalties.

Les chiffres trimestriels qui attirent l’attention sont en eux-mêmes un avertissement sur la manière de comprendre cette entreprise. Au deuxième trimestre, les revenus ont augmenté.213,5 millions de dollars, avec un bénéfice net de 162,8 millions de dollars.(La rentabilité par action est de 2,29 $) – mais cela n’était principalement lié à des récompenses liées à des progrès technologiques ou à des licences accordées. Il s’agissait d’une comptabilisation unique, et non d’une rentabilité récurrente liée aux médicaments. Le multiple de valorisation basé sur cet événement particulier surestime la capacité de rentabilité du produit.

La valeur réelle de cette action en capital dépend du rythme de croissance des royalties liées à deux médicaments commercialisés par les partenaires : Icotrokinra pour la psoriasie, lancé en mars, avec Protagonist qui continue…Revenus répartis en tranches de 6 % à 10 %Et pour la polycytémie véritable, il s’agit d’un modèle de revenus royaux sain et à faible coût. Mais les deux médicaments sont encore dans leur phase initiale de commercialisation, et aucun des deux n’a encore prouvé qu’il peut générer des revenus de l’ordre de 33 fois le chiffre d’affaires.

Le jugement de valeur est simple : rien n’est mal dans le fait que le protagoniste restitue les capitaux. Une société à liquidités qui renvoie les bénéfices obtenus aux actionnaires, plutôt que de les dépenser, est une pratique favorable aux actionnaires. De plus, il n’y a aucun risque sur le bilan. Mais un rachat d’actions à un prix proche de celui atteint au cours des 52 semaines écoulées, à hauteur de 3 % du cours de l’action, financé par des fonds uniques, ne prouve pas que l’action soit sous-évaluée. La différence entre le prix de l’action et les flux de trésorerie réels et réguliers est déterminée par la manière dont ces flux se produisent. Le rachat d’actions ne vous dit rien à ce sujet. Si les flux de trésorerie se produisent comme prévu, l’action trouve son prix ; si cela ne se produit pas, un rachat de 300 millions de dollars est trop peu pour compenser la baisse du prix de l’action.