Progyny Fell était en état de panique : le problème, c’était les conseils, pas les instructions données.

La chose la plus déprimante concernant la saison des résultats pour un nouveau investisseur, c’est le jour où une action continue de vous coûter de l’argent. Progyny (NASDAQ: PGNY), l’entreprise qui conçoit et gère des avantages liés à la fertilité et au soutien familial pour les grandes entreprises, a enregistré des revenus trimestriels record le 6 août. Les actions de cette société ont également augmenté en valeur.Une baisse d’environ 15 % lors des transactions après les heures normales..

Pourquoi ? Parce que les investisseurs achètent et vendent en fonction de ce qui va se passer, et non en fonction de ce qui vient de se passer. Et ce qui allait se passer était le problème : la direction a indiqué que les revenus du troisième trimestre étaient inférieurs aux chiffres indiqués par Wall Street, en invoquant une raison…Ralentissement plus marqué pendant l’étéDans les activités des membres… Un “beat” indique que le dernier trimestre s’est bien passé. Les orientations stratégiques indiquent vers où se dirige la croissance, et le marché s’intéresse beaucoup plus à cela.

Un silence qui cache un moteur inutilisé

Les chiffres rapportés étaient vraiment impressionnants. Revenus de350,5 millions de dollars, soit une augmentation de 5,3 % par rapport à l’année précédente.— et 11 % si l’on prend en compte les 17,2 millions de dollars que un grand client qui quitte le marché, tout en processant sa liquidation, avait générés au trimestre précédent. Le taux de marge brute est passé à 25,5 % contre 23,7 %.Le EPS ajusté de 0,55 dollars est supérieur au consensus d’environ 0,52 dollars.Les bénéfices ont augmenté beaucoup plus rapidement que le chiffre d’affaires, car c’étaient les marges, et non le volume des ventes, qui ont contribué à cette croissance.

C’est le premier indice concernant la baisse des ventes. La partie la plus positive du trimestre – avec des résultats élevés en raison de l’expansion des marges – masquait en réalité un volume de ventes qui restait pratiquement stable. Traitements reproductifs assistés (ART)Les cycles ont atteint 16 998, soit presque stable par rapport à 16 938 l’an dernier.Et l’utilisation des ressources est de 0,56 % des membres.

Pourquoi les directives l’emportent sur le rythme

L’entrepriseLes revenus du troisième trimestre ont atteint une valeur de 335 à 345 millions de dollars.Un point médian de 340 millions, qui est arrivéenviron 3 % en dessous de ce que les analystes avaient modéliséLa direction a expliqué que l’engagement des membres diminue généralement en été. Cette année, cette baisse est plus marquée : les activités en septembre sont revenues aux niveaux du premier semestre. Les prévisions de revenus pour l’année entière ne ont presque pas changé.Le point médian de l’action a diminué d’environ 1 %, pour atteindre environ 1,37 milliard de dollars.Mais sa…Les prévisions pour le EPS ajusté ont en réalité augmenté, pour entre 2,04 et 2,10 dollars par action..

Ces calculs sont intéressants à étudier. Le marché a offert une réduction de 10 % à 15 % sur les revenus d’une entreprise, en raison d’une diminution d’environ 1 % dans la fourchette moyenne de ses revenus, et d’un troisième trimestre inférieur aux attentes du marché. En revanche, la rentabilité qui est à l’origine des bénéfices par action était plutôt élevée. À première vue, c’est une réaction disproportionnée face à une défaillance que la direction considère comme principalement saisonnière.

Le seul chiffre qui distingue un point de faux positif d’un échec.

Mais le contrôle honnête et réfléchi ne constitue pas un signal d’encouragement. La méthode classique de contrarier les tendances – c’est-à-dire acheter en période de panique – nécessite que les fondamentaux restent stables, malgré les pressions qui ont fait baisser le prix. Ici, ces pressions sont réelles : l’engrenage de croissance provient du volume des transactions, et ce volume est stable. Les cycles et l’utilisation des ressources n’ont presque pas changé. Cela signifie donc que la croissance du trimestre provient des prix et de la capacité à remplir les places disponibles, plutôt que du fait que plus de personnes cherchent à obtenir des traitements.

Cela change le jugement. C’est une chose d’acheter des actions qui connaissent une baisse de deux chiffres dans une entreprise à forte croissance ; c’est autre chose de payer environ 32 fois le bénéfice pour une entreprise dont les revenus augmentent à un rythme modéré, et dont l’utilisation des ressources est stable. Les précautions du marché concernant le rythme de croissance ne sont pas infondées. Elles sont basées sur les données relatives au cycle économique stable.

Ce que la distance testée permet de soutenir

Donc, ce n’est pas là une transaction équilibrée comme le pourrait suggérer une augmentation de 15 %. Ce n’est pas non plus un signe que le modèle est défectueux. L’action est échangée à un prix d’environ 2,1 milliards de dollars sur le marché, soit environ 32 fois les bénéfices prévus à long terme. C’est donc un multiple de prix supérieur aux normes habituelles, dans l’hypothèse où la situation financière de l’entreprise continue d’être stable.Ne possède aucune dette. Il détient environ 237 millions de dollars en liquidités et en titres négociables.Il élargit les marges, et améliore le bénéfice par action.

En réalité, cette situation soulève une question importante : le volume de création de familles se maintient-t-il lorsque les employeurs renouvellent leurs contrats, et la saison des ventes du printemps permet-elle à de nouveaux employés de trouver un emploi ? La direction affirme que les nouveaux employés et les engagements précoces se dépassent ceux de l’année dernière.Le nombre de clients est passé à 604 contre 542.Si le volume revient à la surface, la baisse de l’été devient un simple phénomène aléatoire, et la perte de 10 % du cours de l’action commence à ressembler à une réaction excessive. Si les cycles restent stables jusqu’à l’année prochaine, la croissance deviendra alors une histoire liée aux prix et aux facteurs de base… Et un multiple de 32x sur ce profil deviendra difficile à défendre.

Le marché le présente comme un avertissement. Le bilan est plus équilibré que ne le suggère la baisse de 15 %. Mais le seul facteur qui peut décider si c’est une situation normale ou non, c’est si ce volume constant est dû à des facteurs saisonniers ou à une limite supérieure – un chiffre qui peut être vérifié au cours des deux prochains trimestres. C’est ce chiffre qui mérite d’être prêté attention, plutôt que le bruit des fluctuations du marché.