Profond Medical (PROF) : Le chiffre du deuxième trimestre qui a trompé les titres et les calculs financiers qui comptent vraiment

Ce n’est pas une bonne place à acheter dans le marché boursier pour Profound Medical, même si l’entreprise réalise ce qui est sans doute l’histoire la plus intéressante dans le domaine des dispositifs médicaux de petite taille. La actions…Slipped 3,5 % après le rapportLa plupart des titres d’actualités se concentrent sur les revenus.2,5 millions de CAD, avec une augmentation de 12%Cela est en baisse par rapport à l’année précédente, et on peut le classer sous la catégorie « croissance lente ». Ils n’ont pas compris le mécanisme qui s’y trouve.

À propos3,1 millions de revenus de TULSA sont reconnus dès le début du troisième trimestreEn raison des délais de livraison. Les revenus ont été reportés à juillet et sont comptabilisés au troisième trimestre. Sans ces problèmes logistiques, les revenus du deuxième trimestre auraient été d’environ 5,6 millions de dollars – soit une croissance annuelle de 153 %. La demande est bonne. Mais le tuyau de livraison avait un défaut.

Une fois les distractions liées au timing écartées, le vrai résultat réside dans les chiffres qui ne sont pas prédominants. Le taux de marge brute a augmenté à 78 %, contre 73 % l’an dernier. Cela est dû à une meilleure composition des produits, avec davantage de ventes via des contrats de système et moins de locations opérationnelles (dans lesquelles l’entreprise prend en charge la dépréciation des actifs). Les pertes nettes ont diminué de 39 %, passant de 15,7 millions de dollars à 9,5 millions de dollars. Les dépenses opérationnelles ont également diminué de 16 %, car les essais cliniques de CAPTAIN se sont terminés, et les coûts liés au personnel et aux activités cliniques ont été éliminés. La direction vise un taux de marge brute supérieur à 70 % pour l’ensemble de l’année – ils y sont déjà parvenus, même si c’est en moyenne, car les trimestres à faible marge ont été plus difficiles que les premiers.

Voici le contrôle de la situation financière qui est vraiment important pour une entreprise en phase pré-rentable : à la fin du deuxième trimestre, l’entreprise disposait de 38,3 millions de dollars en liquidités et de 36,5 millions d’actions en circulation. Avec une perte nette d’environ 9,5 millions de dollars par trimestre – et ce chiffre devrait continuer à diminuer à mesure que les revenus dépassent le niveau des coûts fixes – l’entreprise dispose d’environ quatre trimestres de ressources pour assurer son fonctionnement actuel. Quatre trimestres ne sont pas un problème urgent, mais ils ne sont pas non plus agréables. Si les 70 millions de dollars de clients potentiels ne se transforment pas en revenus à un rythme suffisant pour réduire l’écart entre la croissance des revenus et la consommation de liquidités, alors la dilution deviendra le principal problème, plutôt que les données cliniques ou les remboursements de Medicare. En comprenant ce que je sais sur les spreads et l’économie, je dirais qu’une entreprise en phase pré-rentable avec quatre trimestres de liquidités se trouve dans une situation où le risque d’exécution domine sur les opportunités potentielles.

Mais le nombre de systèmes en phase de mise en service n’est pas une figure fantastique. Il s’élève à environ 70 millions de dollars aux étapes de vérification, de négociation et de signature des contrats : 90 % pour TULSA-PRO, 10 % pour Sonalleve – ce qui représente leur deuxième produit destiné aux cas d’hyperplasie prostatique bénigne. Le nombre de systèmes mis en service a augmenté à 84 au fin du deuxième trimestre, contre 78 à la fin de l’année 2025. Les commandes nouvelles ont atteint un niveau record de plus de 7 millions de dollars rien que pour le deuxième trimestre. La direction a souligné l’activité record des commandes en juillet, ainsi que plus de 160 opportunités qualifiées lors de la conférence sur la chirurgie robotique. Le rapport entre les systèmes en phase de mise en service et ceux qui sont effectivement installés est significatif : chacun des 84 systèmes existants devrait générer des revenus réguliers. Avec 70 millions de dollars en pipeline, on peut prévoir que 40 à 50 systèmes supplémentaires seront installés, si l’on suppose que le prix moyen par système se situe entre 1,5 et 1,8 million de dollars. Cela ferait passer le nombre de systèmes installés à 125 à 135 à la fin de l’année, bien au-delà de l’objectif qu’ils avaient fixé en janvier dernier.

Ce qui distingue Profound des autres start-ups de dispositifs médicaux, c’est le modèle de revenus récurrent qui s’ajoute à la vente des équipements. Aux États-Unis, ils utilisent…Modèle de business à revenus récurrents hybrideIl s’agit d’un paiement de capital unique, qui inclut une fourniture initiale de transducteurs réutilisables. Ensuite, il y a des revenus récurrents liés aux recharges des équipements utilisés lors des différentes procédures. Les équipements utilisés ont des marges élevées – c’est l’une des raisons pour lesquelles le taux de marge brute est de 78 %. Une fois que le système est installé et que le urologue est formé, le client est contraint d’acheter ses transducteurs. Plus de procédures sont effectuées par le centre médical, plus de revenus récurrents sont générés par Profound. C’est le modèle classique du « rasoir et des lames », c’est pourquoi la métrique d’utilisation est si importante.

C’est ici que je m’arrête. Le INDEX 20 – qui représente la moyenne des interventions par trimestre pour 20 sites actifs – s’est élevé à 10,0 interventions, soit une baisse de 12 % par rapport à 11,3 en premier trimestre. La direction a attribué cette baisse à cinq sites qui ne fonctionnaient pas correctement, y compris un site à forte valeur ajoutée où les traitements ont été suspendus pendant une période de transition entre la phase de placement et la phase de propriété capitale. Sur base annuelle, le INDEX 20 a encore augmenté de 22 %, et la première moitié de l’année a connu une croissance de 39 %. Une série de trimestres de faibles performances ne brise pas la tendance générale, mais cela rappelle que l’utilisation des services est une mesure comportementale, et non mécanique. Les urologues doivent choisir vraiment TULSA plutôt que leurs autres options de traitement, trimestre après trimestre. La moitié des ablations au deuxième trimestre concernaient des tumeurs entières (71 % du total), ce qui correspond au profil de traitement à haute valeur ajoutée qui justifie l’investissement en équipements. La tendance d’utilisation est intéressante à suivre au troisième trimestre.

Maintenant, il s’agit de l’aspect de la remboursement : c’est là que se trouve le avantage compétitif des hôpitaux. Selon les règles proposées pour 2027, TULSA se place au niveau 7 dans la catégorie des urgences urologiques. L’augmentation de paiement proposée est de 14,9 %, soit 15 494 dollars par intervention. L’HIFU, la thérapie concurrente la plus proche, reçoit un montant de 10 797 dollars. Cela représente une prime de 44 % pour TULSA. La prostatectomie robotique, la chirurgie de référence actuelle, reçoit un montant de 12 300 dollars. Sur le plan des paiements aux médecins, l’écart se réduit, mais les paiements aux hôpitaux restent en faveur de TULSA. Si l’on ajoute l’expansion des payeurs privés, on constate que la couverture s’est augmentée d’environ 18,3 millions de personnes en seulement le deuxième trimestre, ce qui fait que le total pour le premier semestre atteint environ 30 millions de personnes couvertes de nouvellement par Medicare. Johns Hopkins et Prime Healthcare ont tous deux ajouté TULSA à leur couverture cette trimestre. Le remboursement n’est pas simplement une question de paiement – c’est aussi une question de paiement supérieur à celui des alternatives, ce qui crée un incitation naturelle pour les hôpitaux à adopter cette technologie.

Les données cliniques confirment cela. Le essai randomisé de niveau 1 du CAPTAIN montre que le traitement TULSA offre des résultats plus bons en termes de qualité de vie par rapport à la prostatectomie robotique : meilleure continence urinaire, fonction érectile améliorée, moins de complications graves, récupération plus rapide. À un mois, la longueur moyenne du pénis est restée inchangée dans le groupe TULSA, contrairement à une diminution de 0,65 centimètre dans le groupe ayant subi la prostatectomie robotique. Les résultats histologiques et d’imagerie pour le groupe TULSA seront disponibles au quatrième trimestre, ce qui constitue un facteur clé pour les études futures. Si ces résultats sont satisfaisants, on dispose alors de preuves de niveau 1 qui soutiennent à la fois la sécurité oncologique et la supériorité en termes de qualité de vie. Ce sont des données qui influencent directement l’adoption de ce traitement.

Voilà donc le cadre dans lequel nous nous situons. Oui, on pourrait dire que 38 millions de dollars en liquidités, face à une dépense trimestrielle de 9,5 millions de dollars, constituent une situation difficile. De plus, la dilution est inévitable pour une entreprise aussi petite. C’est logique. Mais les projets en cours sont réels, l’avantage lié aux remboursements est structurel, les données cliniques sont de haute qualité, et le modèle de revenus récurrent commence à se développer à mesure que le nombre de systèmes installés dépasse 100. La question n’est pas de savoir si la technologie fonctionne – CAPTAIN a déjà répondu à cela. La question est plutôt de savoir si le cycle de vente est suffisamment court pour transformer 70 millions de dollars en revenus avant que les liquidités ne deviennent insuffisantes.

La chaîne de conditions que je observe : si Q3 et Q4 voient une conversion des pipelines à un rythme qui permet aux revenus annuels récurrents d’atteindre plus de 10 millions de dollars, le taux de dépense commence à paraître maîtrisable, et l’impact négatif sur la valeur actionnaire diminue. Si les livraisons ralentissent ou si le taux d’utilisation baisse à nouveau, les liquidités atteignent une fourchette de 25 millions de dollars, et la situation passe de “histoire de croissance” à “besoin de financement”. Les données de TOLMENT au quatrième trimestre constituent le catalyseur secondaire : des marges stables renforcent l’argument thérapeutique et accélèrent l’adoption du produit.

Même technologie. Même avantage en matière de remboursement. Différents trimestres d’exécution chaque fois, c’est le but même de ce commerce. Observez le chiffre des revenus au troisième trimestre, l’évolution de l’utilisation du INDEX 20, et le solde en espèces. Le mécanisme vous indique quand ajouter ou réduire… pas les explications.

Les opinions exprimées ici sont des analyses personnelles, et non des conseils d’investissement. Profound Medical est une entreprise de dispositifs médicaux spéculatifs, qui n’est pas encore rentable. Les investisseurs devraient prendre en compte les risques liés à la dilution des actions, aux difficultés de mise en œuvre et aux dynamiques concurrentielles avant de déposer leur capital.