Le crédit privé est devenu un risque majeur qui occupe les titres de presse – Les investisseurs du BDC ne peuvent pas ignorer ce nouveau mode de pricing.

Les résultats résilients surpassent les plus graves titres d’actualité liés aux crédits privés.

Le marché s’est concentré sur le mauvais signal.

Les ours ont eu un cas très médiatisé tout au long de l’année :Les impayés de prêts ont atteint leur niveau le plus élevé depuis au moins 2021.Et le secteur a également été confronté à…Récupération en magasin et problèmes de liquiditéMais les données de cette semaine racontent une histoire différente. Ares Capital et Blue Owl ont obtenu des résultats solides au deuxième trimestre, tandis que Ares Management a réalisé des montants records en termes de financement. Ce n’est pas ce que l’on attend d’un secteur en pleine chute.

Pourquoi les fonds sont-ils plus importants que le bruit

Si les allocateurs continuent de déposer de gros chèques, tandis que les médias se concentrent sur les problèmes liés aux paramètres par défaut, alors le risque principal pourrait être pris en compte, plutôt que d’être amplifié. Ares a également terminé le trimestre avec un montant record de 170 milliards de dollars en capital non investi, après avoir dépensé 35,9 milliards de dollars. Cette différence est importante, car elle indique que des ressources sont toujours disponibles, et non que celles-ci soient bloquées.

Le stress est réel. Fitch indique que le taux de défaut a atteint 6,0 %. Mais le risque n’est pas identique à une situation où les prix sont entièrement réajustés. Pour les investisseurs BDC, la situation semble plus sélective que ce qu’indiquent les médias : la demande n’a pas encore atteint un niveau suffisant, et les prochaines actions dépendront du fait que ces fonds soient effectivement utilisés.

La taille et les performances maintiennent le discours optimiste intact.

Ares et Blue Owl montrent toujours une résilience au niveau des secteurs.

Lorsque Ares Management a dit que les clients étaient satisfaits…Performance financière forte et cohérenteLe marché a entendu quelque chose d’important : les performances et les efforts de collecte de fonds restent alignés. Ares a levé un record de 36 milliards de dollars au deuxième trimestre, dont 23,7 milliards de dollars pour les stratégies de crédit. Sa plateforme a également atteint 671,3 milliards de dollars d’AUM, soit une augmentation de 17 %. Quant à Blue Owl, elle a atteint 319 milliards de dollars d’AUM, soit une augmentation de 12 %. Les bénéfices distribuables ont augmenté de 9 %. Ce n’est pas un signe que le produit est défectueux.

Cela est important, car le crédit privé dépend toujours de la confiance des investisseurs. Les investisseurs achètent des flux de trésorerie illiquides, et non des actions quotidiennes. La question clé est donc de savoir si les capitaux continueront à affluer vers ceux qui savent évaluer les risques et assurer des distributions régulières. Dans ce contexte, les preuves favorables sont actuellement plus fortes.

Pourquoi la panique liée à la liquidité s’est calmée

L’argument plus percutant est que les investisseurs sont piégés. Cependant, ce qui est plus important, c’est que le marché trouve toujours des moyens de contourner ces problèmes, par des activités secondaires, des options de renouvellement, et d’autres mécanismes de liquidité. Cela ne signifie pas pour autant que le stress a disparu. Il indique plutôt que l’argument ancien selon lequel “je suis piégé” n’est pas aussi fort qu’il semblait au début de l’année.

Le problème est lié à la qualité du crédit, et non à l’effondrement d’un secteur entier.

Ce que les sceptiques ont encore raison de dire

Les efforts renforcés en matière de collecte de fonds et les résultats satisfaisants au niveau du chiffre d’affaires ne répondent pas à la question plus complexe. Ils montrent principalement que l’hypothèse de décès du secteur n’est pas une conclusion définitive.

Le problème est réel, car la qualité des crédits s’améliore moins dans les données, et pas seulement dans les titres de presse. Selon l’analyse du Wall Street Journal,Les défauts de paiement ont atteint leur niveau le plus élevé depuis au moins 2021.Cela concerne les fonds gérés par des gérants majeurs. C’est important, car les BDC cotés et les fonds semi-liquides ne peuvent pas se cacher indéfiniment derrière des valeurs obsolètes.

C’est pour cette raison que les crédits privés deviennent un problème lié aux actions boursières, plutôt qu’un simple commerce sectoriel à choix simple. Les mêmes rapports qui rassurent quant aux financements continuent de montrer des signes de pressions sur la santé des emprunteurs. Si les prêts déficients commencent à réduire les distributions, le marché punira rapidement une mauvaise qualité des crédits.

Le stress du portefeuille n’est pas identique à une panne du système.

Le stress sélectif signifie généralement que les emprunteurs sont plus faibles, que les conditions d’approbation des prêts sont plus strictes, et que l’examen de la qualité des risques est plus rigoureux. Cela ne signifie pas automatiquement une crise majeure dans la collecte de fonds ou un échec généralisé dans le processus de réévaluation des prix. C’est cette distinction qui est importante pour les investisseurs de BDC.

Si les crédits privés restent stressés mais fonctionnels, les gagnants potentiels seront les grandes entreprises cotées qui disposent des processus de crédit les plus propres, qui ont le moins de risques liés aux emprunteurs vulnérables, et qui possèdent une taille suffisante pour survivre aux concurrents plus petits.

Pour les investisseurs en BDC, la prochaine étape est de faire une transaction de sélection d’actions.

La prochaine étape n’est pas un commerce purement sectoriel. AvecRecouvrement de fonds recordtoujours assis à côtéDémence des performances financières et des rendements pour les investisseursLe marché commence à séparer les gagnants des perdants au sein de chaque catégorie d’actifs. C’est là que les investisseurs BDC peuvent prendre l’avantage : il est important de se concentrer sur ceux qui conservent le pouvoir de fixer les prix, qui protègent les rendements et qui transforment les actifs inutilisés en transactions plus rentables. Les concurrents moins performants, quant à eux, restent avec des actifs inutilisables.

Quels événements à surveiller au cours du prochain trimestre

Signaux qui peuvent soutenir les noms de qualitéDes preuves continues montrent que les performances solides des fonds continuent de stimuler la demande en allocations. Il s’agit également de preuves que les pipelines de gestion des fonds deviennent de plus en plus de qualité, et non simplement plus rapides dans leur mise en œuvre. La gestion des remboursements se fait sans que la confiance des investisseurs diminue ou que les prix secondaires augmentent.

Signaux qui affaibliraient la thèseLe stress entraîne des modifications dans les distributions ou provoque des contraintes sur les bilans financiers. La faiblesse du prêteur s’étend aux domaines où il n’y a pas de contraintes, en dehors des zones déjà soumises au stress.Entreprises de logicielsOu d’autres groupes de risques importants. – De nouvelles pics de stress dans les secteurs déjà sous étude, comme l’industrie et la fabrication.

La règle la plus simple est la suivante : ne cherchez pas à poursuivre des bénéfices liés aux titres de crédit privé. La meilleure opportunité se trouve dans les entreprises cotées, qui ont plus de chances de devenir des acteurs majeurs sur le marché, car le marché cesse de valoriser uniquement l’exposition aux titres et commence à valoriser la durabilité.