Primark : Le magasin Georgia, la scission, et les réductions sur ABF

Primark ouvrira bientôt.Sa 47e boutique américaine se trouve à Sugarloaf Mills, dans le comté de Lawrenceville, en Géorgie, le 8 septembre.. Une deuxième boutique de Georgia à Augusta ouvre peu après.Cela ressemble à une expansion de chaîne de magasins traditionnelle – le genre de article de presse qui vous indique quoi acheter un samedi après-midi. Mais pour l’entreprise qui possède Primark, Associated British Foods (ABF, LSE : ABF ; ADR : ASBFY sur Nasdaq), le magasin situé en Géorgie est un élément important dans une histoire bien plus importante et cruciale : l’entreprise qui génère la moitié des bénéfices de l’entreprise se développe le plus rapidement dans le marché où les autres activités d’ABF connaissent des pertes.

Cette tension – entre un moteur de commerce de détail en forte croissance et un groupe alimentaire en difficulté – est la raison pour laquelle…Les actions d’ABF ont chuté d’environ 14 % au cours de l’année dernière.et en transactionsUn P/E élevé d’environ 15,5, bien inférieur à la moyenne sur 10 ans de la société, qui est d’environ 19.La réduction de prix est réelle. La question est de savoir si elle reflète une erreur de notation ou si le marché comprend correctement l’activité économique derrière le titre publicitaire.

Primark n’est pas une partie négligeable d’ABF.Elle exploite 486 magasins dans 19 marchés différents, génère environ 9,5 milliards de livres sterling de chiffre d’affaires annuel.Et cela représente plus de la moitié du bénéfice opérationnel ajusté du groupe. Le reste d’ABF est une série de marques alimentaires – Ovaltine, Ryvita, Twinings – ainsi que des produits à base de sucre, d’ingrédients et d’activités agricoles. En ensemble, ces activités alimentaires représentent un frein au profit du groupe.

Voici ce que montrent les chiffres. Durant la première moitié de l’exercice 2026 (les 24 semaines jusqu’à fin février), les revenus du groupe sont restés pratiquement constants, à environ 9,5 milliards de livres sterling. MaisLe bénéfice d’exploitation ajusté a diminué de 18 %, soit 691 millions de livres sterling. Le bénéfice par action ajusté a également chuté de 15 %, atteignant 70,7 pence.La baisse des profits est principalement due au secteur alimentaire. Le secteur des produits alimentaires a enregistré une diminution des profits de 20 %, en raison de la faible demande des consommateurs américains pour les huiles de cuisson. Le sucre a entraîné une perte opérationnelle ajustée de 27 millions de livres sterling seulement au premier semestre.La gestion actuelle prévoit des pertes ajustées pour l’ensemble de l’année entre 25 millions et 60 millions de livres sterling..

Pendant ce temps,Les ventes totales de Primark ont augmenté de 2 % au premier semestre.– Modeste, mais souvenez-vous du contexte. En Europe, où les ventes représentent près de la moitié des ventes de Primark, les ventes par produit ont chuté de 5,6 % en raison de la détérioration de la confiance des consommateurs. Le Royaume-Uni, l’autre marché important, a vu ses ventes par produit augmenter de 1,3 %, ce qui a permis au magasin de gagner des parts de marché, même si le marché de vêtements britannique dans son ensemble s’est réduit. Une telle force relative en période de récession est exactement ce que doit faire un magasin de valeur.

Les États-Unis sont le moteur de cette croissance. Selon les mises à jour de juillet, les ventes de Primark aux États-Unis ont augmenté de 16 % au troisième trimestre de l’exercice 2026. L’activité commerciale américaine représente désormais 6 % des ventes totales de Primark.environ 5 % il y a un anElle a ouvert son établissement phare à Manhattan, situé sur la 34e rue, en mai 2026.Environ 3 000 clients ont répondu à l’appel le jour de l’ouverture.L’objectif déclaré par la direction est de atteindre 60 magasins aux États-Unis d’ici fin 2026. Avec 47 magasins actuellement en activité, et avec l’ouverture de nouveaux magasins en Géorgie, cet objectif reste ambitieux, mais il est réalisable si les locations sont réalisées selon le planning prévu.

Pourquoi les États-Unis sont-ils si importants ? Parce que Primark a trouvé une opportunité structurelle. L’entreprise ne propose pas de livraison en ligne. Cela semble être un point faible, mais cela devient un avantage lorsque les politiques tarifaires américaines nuisent aux concurrents. Les mesures prises par l’administration Trump…Éliminer l’exemption fiscale pour les dépenses de nature marginale.Cela permet aux expéditions d’une valeur inférieure à 800 dollars provenant de Chine d’entrer en magasin sans taxes. Cela cible directement Shein et Temu. George Weston, le PDG de Primark, a déclaré publiquement que l’entreprise pourrait bénéficier de cette modification policy. Il a expliqué que les consommateurs sensibles aux prix qui achètent actuellement en ligne auprès de détaillants chinois très bon marché pourraient retourner dans les magasins physiques. Le modèle de vente uniquement en magasin de Primark, combiné avec ses prix extrêmement bas, permet à l’entreprise de saisir cette nouvelle demande.

Maintenant, pour la structure d’entreprise. En avril 2026,ABF a annoncé qu’elle ferait séparateur Primark de ses activités alimentaires.Avec la séparation attendueAvant la fin de 2027Le plan : Les actionnaires d’ABF recevront des actions dans les deux entités cotées – Primark en tant que société indépendante, et “FoodCo” qui possède les marques alimentaires, le sucre, les ingrédients et l’agriculture. Le conseil d’administration a affirmé que les deux entreprises ne partagent aucune synergie, et que les marchés évalueront chacune d’elles de manière plus claire en fonction de ses propres caractéristiques.

Des démersers de ce type visent à libérer la valeur, mais ils ne la créent pas. Le marché valore actuellement ABF à environ19,6 milliardsOu, en gros…14,5 milliards de livres sterlingCette évaluation reflète l’ensemble du groupe : les bénéfices générés par Primark sont comparés aux pertes liées au sucre et à la faiblesse des produits alimentaires. Un Primark indépendant serait probablement coté à un prix plus élevé, car sa croissance et son profil de trésorerie lui permettent de se démarquer parmi les autres entreprises. Un FoodCo indépendant, quant à lui, serait probablement coté à un prix plus bas, car le marché prendrait en compte l’effet négatif du sucre et la faiblesse du consommateur américain, sans que Primark ne puisse compenser cela. La question pour les détenteurs actuels d’ABF est de savoir si le prix actuel reflète déjà cette situation, ou s’il existe encore une valeur non prixnée dans cette division.

L’écart de marge est intéressant à examiner. Selon la direction de Primark, sa marge opérationnelle ajustée est d’environ 10 %. Ce n’est pas très élevé pour un détaillant, mais c’est stable. Le modèle de Primark repose sur le volume des ventes, et non sur les marges bénéficiaires : des magasins très grands, des opérations efficaces, aucune coûts de livraison en ligne, et des relations étroites avec les fournisseurs, ce qui permet de maintenir les coûts unitaires bas. Cette marge de 10 % est restée stable malgré des pressions liées au conflit au Moyen-Orient, aux coûts de transport et d’énergie, à l’environnement difficile pour les consommateurs au Royaume-Uni, ainsi qu’aux investissements dans de nouveaux magasins. Au troisième trimestre, les nouveaux magasins ont contribué à une augmentation de 5 points de pourcentage des revenus de Primark. Le problème, c’est que les ventes par rapport aux ventes antérieures ont diminué de 2,2 %. La croissance provient donc des nouveaux magasins, et non des magasins existants. Ce n’est pas une crise – c’est simplement le comportement normal d’une chaîne commerciale qui s’étend vers de nouveaux territoires. Mais cela signifie que la demande organique est faible, et il est nécessaire de surveiller cette situation.

Les prochains mois permettront d’obtenir une image plus claire.ABF a un rapport trimestriel sur les activités commerciales prévu le 10 septembre.– Trois jours après l’ouverture du magasin en Géorgie. Cette mise à jour couvrira la deuxième moitié de l’exercice financier, et permettra de savoir si la reprise observée au printemps/été, mentionnée dans la mise à jour de juillet, est durable. Plus important encore, cela indiquera comment la direction perçoit la situation aux États-Unis, et si l’objectif de 60 magasins reste sur la bonne voie. Les résultats annuels seront déposés le 3 novembre, ce qui pourrait apporter plus de détails sur le calendrier de désagrégation de l’entreprise.

Pour l’investisseur qui décide de ce qu’il doit faire avec ABF en ce moment, voici une analyse honnête. La valeur de l’action est bonne par rapport à son histoire.Résultat de dividende d’environ 2,3 % avec un ratio de distribution de 47 %.C’est une situation durable. Le bilan financier est maîtrisable, avec un levier de 1,2x. Mais la baisse de prix n’est pas gratuite. Les ventes sont négatives. Les entreprises alimentaires perdent de l’élan aux États-Unis. Le sucre représente également un obstacle, sans aucun horizon clair pour une reprise. La direction prévoit que le marché européen du sucre restera en excédent jusqu’en 2027. La séparation de l’entreprise est une transformation structurelle, et non un facteur de profit. Cela entraîne des risques de mise en œuvre sur les 15 prochains mois.

L’expansion de Primark aux États-Unis est le véritable moteur de croissance. Le taux de croissance des ventes aux États-Unis de 16 % au troisième trimestre est significatif. Les tarifs douaniers favorisent vraiment les détaillants physiques. Si Primark atteint son objectif de 60 magasins, et si les activités aux États-Unis continuent de croître à un taux de 7 ou 8 % des ventes totales de Primark, cela apportera une grande flexibilité. Mais les États-Unis représentent toujours une petite partie du total, et Primark ne représente que la moitié des profits d’ABF.

La réduction de prix existe pour une raison précise. La question pour les détenteurs ou les observateurs est de savoir si la force de Primark et le processus de séparation de l’entreprise suffisent pour justifier l’achat de cette entreprise aujourd’hui. Ce n’est pas une réponse que propose le magasin en Géorgie – c’est une réponse que les informations commerciales du 10 septembre, les résultats du mois de novembre et le calendrier de la séparation de l’entreprise permettront de résoudre.