Lorsque le Président souhaite des tarifs plus bas, mais que l’économie tend à faire augmenter les prix.

Le président Trump a récemment déclaré à la Réserve fédérale que les États-Unis devraient avoir les taux d’intérêt les plus bas au monde. Il a fait référence à la Suisse, dont le taux de reference est fixé autour de…0.5%Et ils se sont plaignis du fait que les États-Unis paient 3,5 % pour emprunter de l’argent. Le message était clair : baisser les taux d’intérêt, stimuler la croissance, alléger la charge sur le pays.Presque 40 billions de dollars de dettes..

C’est ce que cet argument omet — et pourquoi cela est important pour votre portefeuille.

On ne peut pas vouloir que le régime des taux d’intérêt soit mis en place. Les taux d’intérêt ne sont pas un élément que l’on peut contrôler directement. Ils dépendent de trois facteurs que le Président ne peut pas influencer directement : la vitesse à laquelle les prix augmentent, le rythme de croissance de l’économie, et la quantité de prêts à long terme qui sont fournis sur le marché. Actuellement, tous ces facteurs poussent les taux d’intérêt vers le haut, et non vers le bas.

Le rapport sur le CPI d’août en dit long. L’inflation principale s’est élevée à3,4 % en glissement annuel— bien au-delà de l’objectif de 2 % fixé par la Fed, qu’elle aNon rencontré depuis 2021L’inflation de base, qui exclut les aliments et l’énergie, était2,4 % et une augmentation accélérée mensuellement, de 0,2 % à 0,3 %Les prix de l’essence ont augmenté fortement.3,9 % en seul août, et l’indice énergétique global a augmenté de 16,3 % sur l’année.Comme les tensions au Moyen-Orient ont fait que le prix du pétrole dépasse 100 dollars par baril.

La Réserve fédérale, dirigée par le président Kevin Warsh, a maintenu les taux à un niveau de 3,50 %–3,75 % depuis janvier. Lors de la réunion de juillet, le comité a voté…9-3 pour les garder là-bas.— et trois membres voulaient même les faire progresser davantage. Cette dissension, combinée avec l’avertissement de Warsh à propos de Jackson Hole, selon lequel l’inflation sous-jacente est…Sans ralentir de manière significative.a poussé les attentes du marché à…environ 90 % pour une hausse des tauxLors de la réunion du 15–16 septembre.

L’argument de Trump repose sur un schéma historique qui ne s’applique plus. Il a noté queAutrefois, une économie plus forte signifiait des taux d’intérêt plus bas.C’était vrai lorsque l’inflation était faible et située autour de 2 %. Une croissance forte n’a pas provoqué des flambées des prix, donc la Fed pouvait se permettre d’abaisser les taux d’intérêt. Ce régime est terminé.

Ce que nous avons actuellement est quelque chose qui ressemble plus à un régime où la croissance et l’inflation se produisent ensemble. La fabrication se développe – le indice PMI ISM…Hit de 54,6 en aoûtAvec de nouveaux ordres qui augmentent et les prix qui montent. La courbe des rendements est devenue plus prononcée.environ 89 points de baseSa plus large extension en un an, reflétant les attentes des investisseurs selon lesquelles les taux à long terme doivent rester élevés pour maîtriser l’inflation persistante. Le modèle de la Fed de Cleveland, qui utilise la courbe des rendements pour prédire la croissance, indique que…3,5 % de croissance du PIB d’ici un an, avec une probabilité de récession de seulement 12,3 %..

Ce n’est pas le cadre économique permettant des taux les plus bas au monde. C’est plutôt un cadre qui permet des taux plus élevés – ou, au mieux, des taux qui refusent obstinément de baisser.

Pourquoi la pression politique ne fait pas varier les taux d’intérêt des obligations

Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a essayé de réduire les taux à long terme en augmentant les rachats d’obligations. L’effet fut…“Très de courte durée.”Comme les fondements du marché – l’offre et la demande pour les dettes à long terme – l’ont rapidement supplanté. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans s’est stabilisé.près de 5 %, le niveau le plus élevé depuis 2023.

Les marchés obligataires ne se soucient pas de la rhétorique. Ils évaluent l’inflation prévue, la croissance économique et le volume total des emprunts du gouvernement. Avec le déficit budgétaire qui est prévu…Cela représente plus de 7 % du PIB cette année.Avec l’augmentation des livraisons annuelles de la Trésorerie, le marché des obligations a pris sa propre décision concernant les taux d’intérêt. Cette décision entraîne des taux d’intérêt plus élevés.

Cela est important, car lorsque les taux à long terme restent autour de 5 %, cela influence le coût du capital pour toute l’économie. Les entreprises doivent faire face à des coûts d’emprunt plus élevés. Les consommateurs subissent des taux d’intérêt plus élevés pour les prêts et les cartes de crédit. Les investisseurs se trouvent face à une nouvelle réalité : l’environnement financier facile de 2010–2021 ne revient pas.

La question qui est vraiment importante pour votre portefeuille

Le théâtre politique lié aux taux d’intérêt n’est qu’un bruit. Ce que l’on devrait se poser de questions, c’est : dans un régime où l’inflation reste supérieure à 2 % pendant des années, et où les taux d’intérêt restent structurellement plus élevés qu’il y a une décennie, quels types d’entreprises créent réellement de la valeur pour les actionnaires ?

La réponse n’est pas les obligations à haut rendement qui sont détruites lorsque les taux d’intérêt changent en leur faveur. Ce ne sont pas non plus les entreprises à croissance spéculative dont la valeur dépend des flux de trésorerie futurs, dépréciés à bas taux d’intérêt.

La réponse se trouve dans les entreprises qui ont un pouvoir de tarification dans l’économie réelle : des entreprises qui vendent ce dont les gens et les industries ont besoin, indépendamment du cycle économique. Ces entreprises peuvent augmenter les prix pour suivre l’inflation, sans perdre leurs clients.

Voyons comment cela se passe en pratique.

Prenons ExxonMobil. Son ratio P/E est d’environ 23, et il a généré environ 30,6 milliards de dollars en flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois. Le taux de dividende est d’environ 2,4 %, et ce taux a augmenté sur 23 ans consécutifs. Le rapport de distribution des bénéfices est d’environ 68 %, ce qui est acceptable, mais pas bas. Cela signifie que l’entreprise a la possibilité de augmenter les dividendes, mais elle paie déjà une part significative de ses bénéfices en dividendes. Dans un monde inflationniste, où les coûts de l’énergie augmentent de 16 % par an, le pouvoir de fixation des prix d’Exxon est direct : les augmentations des prix du pétrole et du gaz se transmettent directement aux revenus de l’entreprise.

Comparons cela avec Caterpillar. Son cours est calculé en fonction d’un P/E de environ 45, et son rendement est de seulement 0,74 %. Le rapport de distribution des bénéfices est faible, à 29 %. Il y a 9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, et des paiements de dividendes pendant 30 ans. Mais la valeur actuelle des actifs montre quelque chose : les investisseurs paient un prix élevé pour une entreprise dont la croissance dépend des dépenses liées à la construction, à l’exploitation minière et aux infrastructures – des domaines qui sont sensibles aux coûts d’emprunt plus élevés. Caterpillar dispose du pouvoir de fixation des prix, mais ses clients subissent les conséquences des dettes coûteuses. Le multiple de valuation reflète à la fois la qualité et le risque de l’entreprise.

Union Pacific se situe entre eux. Un ratio P/E de environ 20, un rendement des dividendes proche de 1,9 %, et 15 ans d’augmentation continue des dividendes. Le ratio de distribution des dividendes est de 45 %, ce qui laisse de la marge pour des augmentations continues. Un flux de trésorerie gratuit de 6,5 milliards de dollars soutient l’entreprise. Les chemins de fer transportent des marchandises dans tout le pays, indépendamment du fait que le marché boursier les apprécie ou non. Ils disposent de mécanismes de tarification contractuels qui s’ajustent en fonction de l’inflation. De plus, leurs prix sont raisonnables par rapport à ce qu’ils offrent.

Aucun de ces projets ne relève d’une poursuite de rendement. Chacun d’eux est une entreprise qui génère des revenus, paie les actionnaires, et peut augmenter ces revenus lorsque les prix restent élevés.

La courbe de rendement du capital

La relation entre le rendement des dividendes et la croissance des dividendes crée ce que je appel la courbe de rendement des actions. Un rendement de 2 %, avec une croissance annuelle de 12 %, se compense par un revenu identique au rendement de 12 % qui ne augmente jamais. Sur une période de 20 à 30 ans, celui qui investit gagne : le rendement sur le coût reste constant, tandis que celui qui paie de manière statique reçoit toujours les mêmes sommes d’argent, mais avec une puissance d’achat décroissante.

Dans un régime d’inflation, le payeur statique perd face à l’inflation, même si cela semble attrayant aujourd’hui. Celui qui possède le pouvoir de tarification est celui qui conserve et augmente les revenus réels. C’est là l’avantage structurel que la croissance des revenus possède par rapport aux revenus fixes, lorsque l’inflation dépasse le niveau cible.

La question du timing

Les indicateurs clés indiquent que l’économie continue de se développer. La production industrielle augmente. La courbe des taux d’intérêt s’est accentuée, ce qui, historiquement, signale une croissance à venir – mais cela peut également refléter les attentes du marché concernant des taux d’intérêt élevés sur le long terme. Permis de constructionLe chiffre d’affaires a augmenté de 5 % en juillet, pour atteindre 1,44 million par an., bien que les travaux de construction de logements-12,4%Cela montre que les taux d’intérêt élevés sur les prêts immobiliers commencent à avoir un impact négatif sur la construction résidentielle.

La situation n’est pas uniforme. Les secteurs cycliques subissent des pressions différentes. Le secteur de la fabrication est fort. Le secteur de l’immobilier, en revanche, fait face à des difficultés. L’énergie est influencée par les facteurs géopolitiques tout comme par les principes fondamentaux du marché. C’est normal pour une économie qui fonctionne à près de sa capacité, avec une inflation supérieure à la cible.

Ce que cela signifie pour le timing, c’est ce suivant : lorsque les secteurs cycliques de l’économie réelle – énergie, industrie, logistique – ne sont plus populaires en raison des taux d’intérêt élevés et de l’inflation persistante, le rendement des actions des entreprises de qualité tend à augmenter en raison de la baisse des prix. C’est dans ces conditions que la courbe des rendements des actions est favorable à vous. Vous ne achetez pas une entreprise en difficulté financière. Vous achetez plutôt une entreprise qui dispose d’un pouvoir de fixation des prix, et dont le rendement est exagéré par le marché en raison des incertitudes économiques.

Condition de défaillance

Toutes les entreprises ne réussissent pas à passer cet examen. Les conditions de échec sont claires : si l’entreprise ne peut pas augmenter ses prix sans perdre de volume de ventes, alors la prétention à avoir un pouvoir de tarification est infondée. Si les flux de trésorerie libres ne suffisent pas à couvrir les paiements sur une période complète, les dividendes sont en danger. Si le niveau d’endettement est élevé et que les coûts d’emprunt augmentent, le bilan de l’entreprise devient une source de vulnérabilité. Et si la valeur de l’entreprise prend déjà en compte une décennie de performance parfaite, avec des multiples élevés, alors la récompense de détenir cette entreprise pourrait ne pas compenser les risques encourus.

Les entreprises qui méritent d’être possédées dans ce régime sont celles où aucune de ces conditions n’est remplie – et où les calculs restent valables aux prix actuels.

Que faire face au bruit ?

La demande de Trump pour des taux d’intérêt les plus bas au monde peut être pratique sur le plan politique. Mais le rendement des obligations du Trésor à 10 ans, les données du CPI, le indice ISM PMI et le vote de la Fed sur le projet de loi n° 9-3 indiquent tous la même chose : les taux d’intérêt sont ce qu’ils sont en raison de l’inflation, de la croissance et de l’offre de dettes – et non en raison de préférences politiques.

Pour les investisseurs, la question importante n’est pas de savoir si les taux d’intérêt vont chuter miraculeusement. C’est plutôt de savoir si votre portefeuille est conçu pour le régime dans lequel nous vivons, et non pour celui que l’on souhaiterait avoir. Les entreprises qui ont du pouvoir de tarification, des flux de trésorerie tangibles et des dividendes qui augmentent en raison de l’inflation sont toujours les fondements d’une richesse durable. Dans un monde où les anciennes hypothèses ne sont plus valables, cela devient encore plus important.