Le “Premium” qui a permis au MSTR’s Bitcoin Machine de fonctionner est désormais obsolète.

En tant que stratégie, l’entreprise que Michael Saylor est devenu le plus grand détenteur corporatif de bitcoin au monde a publié une guide pour investisseurs cette semaine, dans laquelle il qualifie Bitcoin de…Un actif de réserve ouvert et mondial, avec une rareté absolue.C’est un prix propre pour cet actif. C’est aussi le signe le plus clair d’un modèle d’entreprise défaillant – car ce qui rendait les actions de Strategy plus valables que les bitcoins qu’elles détenaient, l’élément essentiel de toute sa stratégie d’accumulation, a cessé de fonctionner tranquillement au cours de l’année écoulée.

La machine et son carburant

Voici la méthode en cinq étapes. La stratégie permet d’acheter des bitcoins. Elle vend de nouvelles actions lorsque leur prix est supérieur à la valeur des bitcoins qu’elle possède. Les fonds récoltés sont ensuite utilisés pour acheter encore plus de bitcoins. Comme chaque dollar collecté grâce à l’achat d’actions coûteuses permettait d’acquérir plus de bitcoins que les actions vendues, chaque cycle était avantageux pour les détenteurs existants – c’est ce qu’on appelle le « rendement BTC » de l’entreprise. Répéter cela jusqu’à ce que l’objectif soit atteint.

Le carburant était un produit de luxe. À son apogée, à la fin de l’année 2024, les investisseurs paientEnviron 3,89 dollars pour chaque dollar de Bitcoin.Stratégie mise en œuvre. Vendre une action à près de quatre fois la valeur actuelle de l’actif correspondant permet de donner aux actionnaires existants un accès au Bitcoin, gratuitement.

Qu’est-ce qui se brise à 1,0

Cette ressource de carburant s’est épuisée. D’ici mi-2026, la valeur de cette monnaie était tombée à environ 1,0. La valeur de cette monnaie correspondait à peu près à la valeur du Bitcoin qu’elle contenait ; parfois, même en dessous de celle-ci. En juin, CoinDesk a rapporté que…La valeur de marché de l’entreprise était tombée en dessous de la valeur de ses actifs en bitcoins.C’est quelque chose que les investisseurs n’avaient pas vu depuis des années. Ce n’est pas une question de superficialité. Avec un prix élevé, près de 1,0x, l’émission de actions pour acheter du Bitcoin ne enrichit plus les détenteurs existants ; au contraire, cela les dilue. L’instrument qui, autrefois, produisait quatre dollars de valeur pour chaque dollar collecté, produit maintenant environ un dollar pour chaque dollar collecté, moins les coûts de financement.

Les données montrent que la direction agit en conséquence. La stratégie a cessé d’acheter des bitcoins vers la fin du mois de juin – une variation remarquable par rapport à une entreprise qui affirmait avoir acheté ces bitcoins.Deux fois le taux de production que les mineurs pouvaient obtenir.Les environ 2 milliards de actions ordinaires qu’il a vendues en une semaine, à la fin du mois d’août, n’ont pas été destinées au Bitcoin. Elles ont été utilisées pour…Une réserve en liquidités de 1,59 milliard de dollarsLes rachats de actions prioritaires et les dividendes. Le programme de partage des parts en temps réel, qui était initialement un outil pour acheter des bitcoins, est désormais devenu un fonds destiné à maintenir la situation financière de l’entreprise.

Ce qui se trouve devant votre part

Ce qui nous amène à la partie que le discours sur les actifs de réserve omet : ce qui se trouve avant la part commune des actionnaires. Les actions preferentielles « Stretch » de l’entreprise offrent un…Le dividende annuel a été augmenté à 12%Environ 750 millions à 800 millions de dollars par an. L’entreprise dispose également d’un réservement de liquidités dédié pour couvrir ces besoins. Au-dessus des actions prioritaires se trouvent environ 6,7 milliards de dollars en dettes convertibles. Les actionnaires ordinaires sont les derniers à recevoir des bénéfices : c’est ainsi que les choses fonctionnent. Lorsque le prix du Bitcoin augmente, les actionnaires ordinaires profitent ; lorsque il diminue, eux absorbent les pertes, tandis que les actionnaires prioritaires continuent à collecter des bénéfices. Au deuxième trimestre, Strategy a enregistré…8,3 milliards de pertes non réaliséesSur ses actifs, cela entraîne une perte nette de 8,2 milliards de dollars. C’est donc le levier qui pousse les valeurs à baisser.

Le Bitcoin s’est remis de cette situation depuis. Aujourd’hui, il se situe à environ 77 000 dollars, ce qui est proche du coût moyen indiqué par Strategy, soit environ 75 500 dollars par token.environ 845 000 piècesLeur valeur est d’environ 65 milliards de dollars. Elles ont pu revenir à un niveau de rentabilité après avoir passé beaucoup de temps sous l’eau pendant l’été. La partie importante, c’est ce qui n’a pas été récupéré avec le prix : la prime supplémentaire. Le marché considère maintenant Strategy comme un fonds dont les actions se vendent à peu près au même prix que leur valeur intrinsèque, et non comme une machine de croissance exponentielle. Le retour du Bitcoin a restauré la valeur des actifs, mais il n’a pas rétabli la prime supplémentaire qui permettait au modèle d’accumulation de fonctionner.

Lisez le guide en tenant cela à l’esprit.

Alors, lisez le guide en tenant cela à l’esprit. La thèse des réserves mondiales concerne le Bitcoin, cet actif… Il est possible que cette idée soit juste. Mais les actions de Strategy ne sont pas le Bitcoin. Ce sont plutôt des valeurs liées au risque, avec des dividendes prioritaires et des dettes incluses… Ces valeurs se révèlent intéressantes uniquement lorsque le marché offre un prix plus élevé pour elles. Le guide vise donc à renforcer ce prix en vendant l’idée des réserves comme actifs à un public plus large. Mais ce prix dépend de la conviction des investisseurs : est-ce que ces valeurs liées au risque valent mieux que d’avoir directement le Bitcoin ? Les chiffres montrent que non. En 2026, MSTR a perdu environ…12 points de plus que le plus grand ETF Bitcoin.Presque entièrement basé sur la valeur de la prime qui disparaît, et non sur le prix du Bitcoin.

Rien dans le guide ne modifie ces calculs arithmétiques. Pour un actionnaire, le nombre déterminant est la prime relative à la quantité de Bitcoin détenue – c’est-à-dire le mNAV – et non la description du produit en question. À la fin de l’année 2024, ce chiffre était d’environ 3,89.environ 1,3 pouces à la fin de 2025Et aujourd’hui, la valeur est près de 1,0. Jusqu’à ce que cette valeur augmente significativement au-delà de 1,0, les nouvelles ventes d’actions ne contribueront pas à enrichir l’entreprise, mais plutôt à la diluer. La stratégie d’achat consiste donc en une mise en jeu sur un propriétaire de bitcoins qui possède des dettes et qui propose des prix réduits… et non sur l’actif de réserve mondial dont parle le guide.