Prévision : TSMC ne dépassera pas le niveau actuel d’ici 2027 – Même après deux autres années de croissance liées à l’IA.

Voici l’appel téléphonique daté du 10 septembre 2026 : d’ici le 31 décembre 2027, TSM (Taiwan Semiconductor) devrait terminer l’année à un niveau de 435 dollars ou inférieur – soit environ le même niveau que celui actuel. Cela, même après deux autres années de croissance liées à l’intelligence artificielle dans le domaine des puces. Je estime que ce chiffre se situe entre 40 et 45 %. Le marché, par sa propre positionnement, a donc évalué cette situation comme quelque chose de plus risqué.

Cela ressemble à une insulte pour l’une des entreprises les plus proprement gérées de toute l’économie. Alors, je vais gagner ma réputation. TSMC a enregistré un chiffre d’affaires record au deuxième trimestre : le bénéfice a augmenté de 77%.706,6 milliards de NT$Les revenus ont augmenté de 36 % – et elle a également relevé sa prévision de croissance pour l’année entière 2026 àun peu plus de 40 %“Au-dessus de 30 %”. La direction elle-même affirme que les revenus liés à l’IA devraient augmenter de manière exponentielle.Taux annuel de 50 % jusqu’en 2029Et pourtant, le cours est environ de 9 % en dessous du niveau normal.Le prix a atteint 479 dès le début du mois de juillet.Le cas du taureau est presque unanime :16 sur les 17 analystes le classent en catégorie « Acheter »., leLe prix cible moyen se situe autour de 544 $.Et l’indicateur AInvest indique « Acheter ».

Si tout le monde est déjà payé pour deux ans de croissance supplémentaire, où est donc l’avantage ? L’avantage, c’est que le prix ne dépend plus des revenus. Il dépend d’un autre critère, et ce critère commence déjà à augmenter.

Le mètre que la foule regarde est le mauvais.

Une brève introduction, car cela change la manière dont on interprète chaque chiffre présent ci-dessous. TSMC est une usine de fabrication : elle produit les composants électroniques que d’autres entreprises – Nvidia, Apple, AMD – conçoivent et vendent. Elle ne vend pas ses propres composants. Ses « revenus » sont en réalité le coût de production des produits d’autrui. C’est pourquoi ses revenus constituent l’un des chiffres les plus précis concernant les dépenses liées aux infrastructures d’IA dans le monde entier. Lorsque Nvidia exporte davantage de GPU, TSMC reçoit davantage de paiements. Les revenus en juillet 2026 étaient…Mois record, avec une augmentation de 45 % par rapport à l’année précédente..

Maintenant, il y a un concept que de nombreux investisseurs ne comprennent pas : le prix d’une action n’est pas déterminé par la vitesse à laquelle l’entreprise croît au cours du trimestre. Il est plutôt déterminé par la vitesse à laquelle le marché se développe.croyeIl continuera à croître, et le prix qu’il est prêt à payer pour cette croyance est important. TSMC est actuellement cotée à environ 33 fois ses bénéfices des douze derniers mois – un ratio plus élevé que celui que l’action a généralement eu par le passé. Un prix de 33x signifie que l’entreprise est convaincue que sa croissance se fera comme prévu.etQue le profit par dollar reste élevé.

C’est pourquoi cela est important. Une entreprise peut continuer à croître beaucoup, mais elle peut aussi chuter. Si vous payiez un taux de 33x, car vous croyiez en une croissance de 40% et des marges supérieures à 65%, et si deux des facteurs qui influencent ce taux commencent à diminuer, vous payez moins – même si le chiffre d’affaires continue de augmenter. C’est ce qu’on appelle une réduction du taux de rendement. C’est la seule façon pour l’action de finir l’année 2027 dans les mêmes conditions que celles actuelles : l’entreprise croît, mais le taux de rendement diminue.

Deux forces font que la ligne de marge s’affaiblit – et TSMC vous l’a dit.

La force 1 est le nœud 2nm. Le nouveau processus de TSMC vient d’entrer dans la production commerciale. Il est plus complexe et plus coûteux à fabriquer que tout ce qui existait avant. Au début du déploiement d’un nouveau nœud, les rendements sont faibles et les coûts élevés, ce qui entraîne une baisse du bénéfice net. Ce n’est pas une prévision – c’est les mots de la direction : on s’attend à ce que le déploiement du 2nm soit…Le bénéfice brut dilué diminue de 3 à 4 points.On peut le voir dans les directives. Le taux de marge brute pour la Q2 était de 67,7 % ;Le niveau de suivi est de 65–67 %.La ligne de revenus supérieure augmente : les revenus en troisième trimestre sont estimés à 44,6–45,8 milliards de dollars. Cependant, la ligne des bénéfices par dollar diminue.

La Force Two est le budget de construction. Afin de maintenir la demande en IA, TSMC doit continuer à construire des usines de fabrication. Elle a augmenté les dépenses de financement pour l’année 2026 à 60–64 milliards de dollars. Les analystes estiment que les dépenses pour l’année 2027 seront de 78 milliards de dollars (Goldman Sachs).80–85 milliards de dollars (Bank of America)Environ 75 milliards de dollars, selon le consensus. C’est une augmentation importante en un an. Tout ce équipement sera déprécié avec le temps, et en partie, cela entraînera une dilution des actions – ce qui affectera à la fois le bénéfice net et le bénéfice par action, même si les revenus continuent d’augmenter. Et cette croissance…tauxLa vitesse de croissance est la même sur le même horloge : les modèles de Goldman Sachs indiquent une croissance totale des revenus.39 % en 2026, 32 % en 2027, et 28 % en 2028..

Ainsi, deux des trois facteurs qui influencent le multiple – le taux de croissance et la marge bénéficiaire – diminuent en même temps que le troisième facteur, c’est-à-dire le multiple lui-même. Cette combinaison fait que l’action devient inutilement chère, alors que l’entreprise continue à se développer.

Le contrat, et le chiffre qui le détermine

Voici l’offre que je souhaite mettre en avant. Sujet : TSM (ADR, NYSE). Orientation : le prix est stable ou en baisse au moment de la clôture de fin d’année. Seuil : à 435 $, ou en dessous de ce niveau, c’est le niveau qu’il occupe actuellement. Délai : 31 décembre 2027. Mécanisme : plusieurs contractions dues à une baisse de marge de 2nm, ainsi qu’à une ralentissement du taux de croissance. L’entreprise continue cependant de croître. Ma probabilité : environ 40–45 %, contre une fourchette de 20–30 % prévue par les acheteurs.

Ce n’est pas un signe que TSMC arrête de croître. C’est plutôt un signe que la croissance seule ne fait plus avancer le prix – c’est le multiple qui joue ce rôle.

La condition de suspension est claire : si le taux de marge brute reste à ou supérieur à 67 % jusqu’au quatrième trimestre 2026 et au premier trimestre 2027 – c’est-à-dire que la baisse de 2 nm n’est qu’une légère diminution, et non une réduction significative – et si les prévisions de croissance pour 2027 sont revues à un niveau supérieur à environ 35 %, alors la condition de suspension est remplie, et je mets fin à la réunion.

Le premier chiffre qui compte, c’est le bénéfice net pour le troisième trimestre 2026, qui devrait être publié à la mi-octobre. Si ce chiffre se situe dans la fourchette de 65–67 %, ou même mieux, alors la baisse sera moins grave que prévu, et mes probabilités diminuent. C’est le seuil de réflexion. Il faut observer la ligne du bénéfice, pas celle des revenus – à la fin de l’année 2027, la ligne des revenus semblera être bonne, quelle que soit la situation.