Le titre le plus intéressant concernant les infrastructures d’IA de cette semaine n’est pas un plan de développement pour les GPU. NVIDIA est…On rapporte qu’il est en négociations pour investir jusqu’à 3 milliards de dollars.Chez SB Energy, le développeur contrôlé par SoftBank qui produit des installations solaires et de stockage d’énergie à grande échelle, il s’agit d’une partie d’un accord plus large concernant environ 100 milliards de dollars de financements pour le projet de centre de données d’OpenAI en Ohio. En d’autres termes, cela signifie que l’énergie – et non les GPU – est désormais la contrainte principale pour l’infrastructure IA. Le prochain ensemble de capitaux destinés à l’IA se déplace donc vers le réseau électrique. Alors que le marché a travaillé sur la question de savoir qui possède les capacités de calcul en 2026, les fonds continuent silencieusement de circuler en dessous de ce marché.
Commencer par comprendre ce que est réellement le rapport : cette distinction influence la manière dont on le mesure. Le 15 août, Reuters, citant The Information, a indiqué que NVIDIA était en négociations pour investir jusqu’à 3 milliards de dollars dans SB Energy. Cet investissement est distinct des quelque 100 milliards de dollars de financements accordés par les parties concernées. Reuters a déclaré ne pas pouvoir vérifier ce rapport, et la structure du contrat reste inconnue – il pourrait s’agir d’une participation en actions, en actions preferentielles, ou autre chose.Environ 1,5 milliard de dollars ont été annoncés comme étant engagés au moment de la clôture.Cela repose sur une source de financement plus mince ; donc, considérez ce chiffre comme non confirmé. Ce sur quoi les rapports s’accordent, c’est la direction : les liquidités de NVIDIA se trouvent au sein de l’entité qui conçoit les puces et les équipements, et non seulement dans l’entité qui loue les GPU. Cette distinction – l’argent qui se trouve en dessous du niveau des puces, et non au sein d’elles – est en fait la thèse principale.
Le Campus : 10 GW, 500 milliards de dollars, et un soutien qui diminue déjà.
Maintenant, ajoutez le campus à cela, et l’échelle devient claire. OpenAI est en négociations avancées pour louer un…Un centre de données de 10 gigawatts est proposé sur des terres fédérales en Ohio.La structure proposée est celle qui est le plus bien soutenue par The Information et le WSJ. Le coût total du projet, en tout, est estimé à 500 milliards de dollars ou plus. SB Energy est chargée du développement du site, tandis qu’OpenAI constitue l’acteur principal dans ce projet. Les sources d’énergie utilisées pour le campus ne sont pas divulguées – il s’agit probablement de panneaux solaires et de systèmes de stockage mis en place par SB Energy, ainsi que de produits pétroliers ou d’énergies grises. Cela détermine si il s’agit d’une histoire liée aux économies liées au stockage d’énergie, ou plutôt d’une histoire concernant l’équité énergétique dans son ensemble.
Les difficultés de financement qui sont déjà évidentes sont ce que vous devriez retenir. Le soutien financier fourni par NVIDIA pour ce projet a été…réduit à moins de 120 milliards de dollars, à partir d’un point de départenviron 250 milliards de dollars flottantsCet été, les marchés de la dette, qui sont réticents face au risque, ont montré leur inquiétude. Il faut se rappeler ce que cela signifie : même un client disposant du bilan de NVIDIA réalise que l’appétit des marchés de la dette pour les crédits à grande échelle n’est pas infini. C’est cette pression qui pousse les financiers à passer des garanties de location vers des actions dans le secteur énergétique – et c’est exactement ce que NVIDIA semble faire maintenant.
L’inondation de l’argent s’accélère.
Rien de tout cela ne se produit sans le capital nécessaire pour le soutenir. Il est donc important de stabiliser d’abord la situation. Wall Street prévoit actuellement une augmentation de près de deux fois des dépenses des grands géants du secteur en une seule année.
Amazon (~200 milliards de dollars) et Microsoft (~190 milliards de dollars) atteignent des chiffres records en termes de dépenses d’investissement pour l’année 2026. Alphabet (~175-185 milliards de dollars) et Meta (~115-135 milliards de dollars) présentent des montants qui se situent dans une fourchette – soit un total d’environ 725 milliards de dollars, soit environ +77 % par rapport à l’année précédente.
| Entreprise | Bout inférieur de la guidance | Extrémité supérieure de la direction |
|---|---|---|
| Amazon (AMZN) | 200 | 200 |
| Microsoft (MSFT) | 190 | 190 |
| Alphabet (GOOGL) | 175 | 185 |
| Meta (META) | 115 | 135 |
La contrainte de liaison provient des électrons, et non du silicium.
Le côté de charge est là où les contraintes deviennent concrètes. On prévoit que la production d’électricité globale fournie aux centres de données augmentera.De 460 TWh en 2024 à plus de 1 000 TWh en 2030Et 1 300 TWh en 2035, selon le scénario de base de l’IEA.
La demande en électricité pour les centres de données doublera d’environ 460 TWh en 2024 à 1 000 TWh en 2030. Par la suite, elle augmentera à 1 300 TWh en 2035.
| Année | Demande d’électricité pour les data-centres (TWh) |
|---|---|
| 2024 | 460 |
| 2030 | 1000 |
| 2035 | 1300 |
Voici la chaîne de causalités selon moi, et elle vous indique où les fonds doivent aller ensuite.
Pourquoi NVIDIA achète la Power Layer
Le mouvement annoncé par NVIDIA représente l’expression la plus claire du quatrième étape de cette chaîne : le capital se déplace vers les acteurs liés au secteur énergétique, plutôt que seulement dans le cadre des contrats de location. L’engagement de NVIDIA en Ohio a diminué ; en même temps, l’entreprise acquiert des parts sociales dans les entités qui possèdent les capacités énergétiques et les sites concernés. En plus de sa participation dans SB Energy, NVIDIA a également accepté d’investir jusqu’à 3 milliards de dollars dans Lancium, une société soutenue par Blackstone, développeur du complexe Stargate à Abilene, au Texas. Cet investissement est structuré en une somme d’argent équivalente à 2 milliards de dollars, représentant environ 20 % du capital, ainsi que 1 milliard de dollars liés à des objectifs spécifiques. L’effet net est que NVIDIA diversifie ses activités dans le domaine énergétique lié aux technologies de l’IA, tout en réduisant son exposition aux risques liés aux contrats de location. Le risque de crédit contingent se transforme ainsi en bénéfices directs liés aux actions sociales. Dans le cas de SB Energy, cela signifie également que les documents relatifs à l’IPO sont soumis au marché public. Pour plus de contexte sur les parties impliquées : SB Energy a levé plus de 1,8 milliard de dollars au cours de l’année écoulée auprès de SoftBank, OpenAI et Ares Management.500 millions de dollars chacun de la part d’OpenAI et de SoftBank en janvier..
Mais cette partie est importante : la validation avant l’IPO peut avoir des conséquences négatives pour les deux parties. SB Energy est utilisée comme un élément clé pour répondre aux besoins d’OpenAI, en tant que seul locataire important. Ainsi, toute surprise liée aux demandes ou coûts d’OpenAI affectera à la fois la valeur de mercato de SB Energy et la participation de NVIDIA dans cette entreprise. NVIDIA paie donc un risque de crédit au lieu d’un risque d’actionnariat – mais ce risque est concentré chez un seul locataire, sous forme de propriété plutôt que de garantie.
Qui transforme la charge en énergie fournie
La voie directe sur le marché public pour aborder ce sujet est celle des entreprises qui transforment les charges annoncées en installations réelles. La liste des concurrents d’Ainvest montre où se situe le marché à la mi-août 2026 : GE Vernova avec une valeur de marché d’environ 283 milliards de dollars, Eaton avec environ 175 milliards de dollars, Vertiv avec environ 113 milliards de dollars, et Nextpower avec environ 15 milliards de dollars – c’est une entreprise spécialisée dans les capteurs solaires et le stockage d’énergie.Se transformant en stockage de batteries grâce à l’acquisition de Prevalon.Et Fluence Energy valait tout juste plus de 2 milliards de dollars. Fluence présente également un ratio P/E négatif : c’est une entreprise qui fait des pertes. Il est donc important de le savoir avant de la considérer comme un acteur important du secteur, plutôt que comme une opportunité à exploiter. Les produits de cette entreprise ne sont pas des puces, mais plutôt des transformateurs, des équipements de commutation, des modules de stockage, ainsi que les stations de transformation qui relient les campus de 10 GW à l’ensemble du réseau électrique qui n’a pas été conçu pour eux.
Et le marché a déjà commencé à réévaluer la structure elle-même.Les coûts de distribution d’énergie par PJM ont augmenté de 76 % année après année au premier trimestre 2026.C’est la première fois que les prix des actions de ces entreprises technologiques sont réévalués en fonction de la hausse des prix sur le réseau électrique américain. C’est le contraire du principe économique actuel : l’économie se déplace en faveur des entreprises qui contrôlent le réseau électrique, en temps réel. C’est pourquoi les multiples de valorisation sont tels qu’ils sont aujourd’hui. Selon les données d’Ainvest, GE Vernova est cotée à environ 122x EV/EBITDA, tandis que Vertiv est cotée à environ 65x EV/BA. Ce n’est pas une simple estimation du P/E – c’est une observation basée sur la valeur marchande. Une entreprise dont les prix ont déjà été réévalués en fonction de la hausse des prix du réseau électrique a donc reçu une part significative de ses bénéfices avant même que les prix ne augmentent. La logique de transaction est donc différente de celle d’il y a un an.
Ce que je regarderais, par quart de trimestre
Cette thèse comporte des indicateurs de suivi, et tous ces indicateurs sont observables avant que les données de livraison ne apparaissent dans les résultats financiers.
- Révisions des commentaires sur les dépenses de construction des hyperscalers.La direction des actions change avant même que la puissance soit fournie ; le premier ajustement par rapport aux objectifs de 2026 fait revoir complètement les stratégies commerciales.
- Prix de l’électricité au détail dans le PJM et le ERCOT.Le pourcentage de 76 % de hausse des prix est le signe indiquant si les prix se poursuivent à un niveau double chiffre. Cela permet de savoir si la demande continue de dépasser l’offre.
- Environnements de communication interdépendants et gel régional.La pause de AEP Ohio est le point de départ ; on vérifie si les autres entreprises de services publics dans la région de PJM suivent cette décision, et si l’état de la file d’attente sur cinq ans commence à changer.
- Délais de transformation et de disjoncteurs.La livraison du matériel constitue le point de passage physique entre la capacité annoncée et les installations réelles. Des délais de livraison plus courts permettent de transformer les retards dans la livraison des produits en revenus plus rapidement.
- Conditions de financement du campus OpenAI.Le montant de soutien indiqué par NVIDIA est passé de environ 250 milliards de dollars à moins de 120 milliards de dollars. L’évolution de ce montant indique donc le véritable niveau d’engagement du marché de la dette envers les projets de taille importante.
- Le progrès de SB Energy avant l’IPO et les économies liées à la livraison des stocks.Le coût par mégawatt-heure produite dans le cadre d’un accord solaire plus stockage basé sur une seule source d’énergie est le chiffre qui valide l’ensemble du modèle de production conjointe.
Ce qui brise la thèse
Définissez maintenant les conditions de défaillance, afin que la thèse puisse être testée. Premièrement, si les interactions entre les différents systèmes et les livraisons des équipements restent bloquées – les files d’attente de cinq ans ne changent pas, et les délais de livraison des transformateurs restent constamment longs – alors la croissance des revenus liés aux services électriques se transforme en un stock de commandes qui ne génère aucun revenu. Deuxièmement, si l’économie liée à l’achat d’énergie se détériore – si les installations solaires et de stockage au niveau des campus ne peuvent pas rivaliser avec l’énergie fournie par le réseau électrique, une fois que les frais de réseau sont pris en compte – alors le modèle de location co-localisé pour OpenAI s’affaiblit. Troisièmement, la concentration sur un seul acteur : SB Energy est utilisée pour répondre aux besoins de OpenAI. Toute surprise liée à cette situation peut affecter à la fois NVIDIA et SB Energy. Quatrièmement, le marché lui-même est compétitif : pour GE Vernova, le ratio EV/EBITDA est d’environ 122, tandis que pour Vertiv, il est de près de 65. Une retard dans les livraisons signifie que les profits faciles disparaissent, même si le cadre à long terme reste stable. Cinquièmement, les calculs liés au transfert de capitaux chez NVIDIA : si le passage des garanties de location à des actions dans le domaine de l’énergie provoque les mêmes problèmes sur le marché des dettes que ceux déjà rencontrés dans l’Ohio, les actions deviennent une partie fragile, et non une part durable.
Alors, où se trouve le capital ? À mon avis, il ne s’agit plus de débattre du fait que le pouvoir est la prochaine frontière dans l’évolution de l’IA. Les investissements en actions, les engagements liés aux campus et les dépenses de construction indiquent tous la même direction. La participation dans SB Energy appartient à une stratégie qui inclut également des développeurs de campus soutenus par Blackstone, ainsi qu’une infrastructure électrique dont les prix sont réajustés en temps réel. La discussion porte sur le moment et le prix. Les entreprises qui transforment la charge électrique en électricité fournie ont des années de demande structurelle devant elles. C’est un thème à long terme qui, je crois, sera durable. Mais une grande partie de cette durabilité est déjà marquée par des ratios comme 122x EV/EBITDA et 65x revenus récents. Les échecs mentionnés ne sont pas des risques exceptionnels, mais des risques concrets. À mon avis, c’est un thème qui mérite d’être investi avec des volumes d’investissement suffisants pour absorber la volatilité, tout en gardant du cash disponible pour le trimestre suivant, lorsque les données relatives à la fourniture d’électricité – les rapports du PJM, les délais de fabrication des transformateurs, les conditions de financement du campus en Ohio – confirmeront ou vous offriront des opportunités beaucoup meilleures. L’économie de ce cycle n’est plus simplement ce que font les chips ; c’est ce qui se passe après cela. Le marché vous indique exactement où chercher.
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