La nouvelle étiquette de fête de la Poste et les actions qui suggèrent qu’elle ne disparaîtra jamais

Le 28 août, le Service postal américain a annoncé sesNouvelle timbre commémorative du neuvième Hanoukka: Un dreidel de couleur bleu foncé contre des teintes turquoise, conçu par le directeur artistique de la USPS, Antonio Alcalá.Il sera émis à New Orleans le 29 septembre. Il sera mis en vente comme une postille « Forever » – au prix de la tarif de la livraison par First-Class Mail actuelle.Il a augmenté de 4 centimes en juillet, pour atteindre 99 centimes..

Dix jours plus tôt, la même agence a rapporté quePerte nette de 2,5 milliards de dollars pour le trimestre d’avril à juinEt il a été averti que ses ressources de trésorerie s’épuiseraient d’ici début 2027. Le plafond de dettes autorisé par la loi est resté à 15 milliards de dollars depuis 1992.

On ne peut pas investir directement dans le service postal lui-même. C’est une entité fédérale, et non une entreprise cotée en bourse. Mais il existe une société cotée en bourse dont l’ensemble de ses actifs repose sur l’hypothèse que USPS aura besoin de ces bâtiments pour toujours.

Postal Realty Trust échange sur la Bourse de New York sous le symbole PSTL. Elle possèdePlus de 2 000 bureaux de poste, installations de tri et propriétés industrielles dans 49 États.Et ils les louent à nouveau au service postal. Plus de 99 % du portefeuille est occupé. L’action a augmenté d’environ 50 % au cours de l’année dernière, et près de 47 % ces derniers mois. Actuellement, elle se négocie autour de 23,70 $, avec une capitalisation boursière d’environ 718 millions de dollars.

L’histoire de croissance de l’entreprise est simple. Elle achète des locaux postaux situés à la fin du trajet, auprès de propriétaires privés ou de familles, souvent àTaux de capitalisation près de 7,3%Les revenus de location sont contractuels et récurrents. Les revenus ont atteint 28,6 millions de dollars au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 22 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise a augmenté ses prévisions de revenus annuels ajustés pour les actions, qui se situent entre 1,41 et 1,43 dollar par action, ce qui représente une croissance d’environ 8 %. Elle verse un dividende trimestriel de 0,245 dollar par action – soit 0,98 dollar par an – ce qui correspond à une rendement de environ 3,8 % aux prix actuels. Depuis le début de l’année, la direction a acquis des propriétés d’une valeur de 88 millions de dollars jusqu’à juillet ; les prévisions pour l’année entière se situent entre 150 et 160 millions de dollars.

Ce serait une histoire intéressante de croissance pour une petite entreprise, si celle-ci pouvait accueillir divers clients. Mais PSTL ne se diversifie pas. USPS n’est pas son plus grand client. Presque tous les revenus proviennent d’une seule organisation. Cette organisation indique au Congrès qu’elle est confrontée à une crise de liquidité.

C’est là le conflit central de l’article : le PSTL croît en achetant davantage d’actifs, mais le seul détenteur de ces actifs ne peut pas faire fonctionner les installations sans l’aide du Congrès. Or, il semble que le marché récompense ce développement.

Pour comprendre pourquoi, il faut comprendre le mécanisme qui permet à cette disposition de fonctionner – et celui qui pourrait la faire échouer.

Le mécanisme qui fonctionne est appelé « obligation de service essentiel ». La USPS est légalement tenue de livrer la poste à tous les adresses aux États-Unis, soit environ 170 millions de points de livraison. Elle ne peut pas simplement cesser d’utiliser ces installations, comme une chaîne de magasins peut fermer les magasins qui ne réussissent pas. Lorsque la direction de PSTL qualifie son portefeuille de « infrastructure logistique américaine essentielle », ils ne exagèrent pas pour des raisons commerciales. Ils décrivent donc une contrainte légale.

Les conditions du bail reflètent cette contrainte. PSTL a négocié de nouveaux baux pour la période expirant en 2026, avec des termes de 10 ans et des augmentations annuelles de 3 %. En 2027, environ 52 % des loyers comporteront un facteur d’augmentation, contre 37 % l’an dernier et seulement 5 % en 2023. Entre 2027 et 2030, 28 % des revenus de location ne seront pas renouvelés – ce qui signifie que PSTL aura l’opportunité de réévaluer une partie importante de son portefeuille aux taux du marché actuel. Cela correspond à une augmentation de valeur, et c’est une source réelle de valeur future si les renouvellements se font bien.

Le mécanisme qui peut le briser est bien plus simple : que se passe-t-il lorsque le locataire doit réduire ses besoins ?

L’USPS perd depuis des années plus de 2 milliards de dollars par trimestre. Le volume de courriels, qui a soutenu le réseau de livraison universel pendant un siècle, a été remplacé par les e-mails et les communications numériques. Même si les revenus liés aux colis ont augmenté de 7,7 % au dernier trimestre, le volume de colis enregistré a diminué de 3,4 %. Cela signifie que l’agence doit augmenter les prix pour augmenter ses revenus avec moins de livraisons. Les pertes contrôlables pour ce trimestre étaient toujours supérieures à 1 milliard de dollars.

Si USPS réduit son effectif, en fusionnant les routes de livraison, en fermant les installations sous-utilisées ou en négociant des réductions de contrats de location, les installations de PSTL pourraient rester vides. Un taux deoccupation de 99,8 % signifie que rien n’est en danger pour l’instant. Cela signifie également que rien n’a encore été testé. Si le service postal commence à négocier ou à résilier les contrats de location en masse, les revenus récurrents de PSTL deviennent une question de négociation, et le prix de l’action s’ajuste en fonction de cette nouvelle réalité.

PSTL reconnaît directement ce risque dans ses informations publiées, qui mentionnent la fin du bail de USPS et sa capacité de paiement. Mais cette reconnaissance n’est pas une solution aux problèmes. La stratégie de l’entreprise consistant à acquérir davantage de ce risque chaque trimestre est en fait une tentative de ne pas concéder que ce risque pourrait se réaliser.

Il y a une deuxième couche de risques à prendre en compte : la valeur actuelle des actifs. Le PSTL est évalué à environ 50 fois ses revenus récents. Son ratio P/E futur est d’environ 82. Son multiple EV/EBITDA est de 17,5x. Ce ne sont pas de bons indicateurs pour un REIT qui a une dette de 361 millions de dollars. L’action se vend à un prix élevé grâce à sa capacité à dépasser les prévisions, à augmenter les revenus locatifs, à acquérir des actifs à des taux de capitalisation attrayants, et à maintenir un taux d’occupation stable. Mais ce prix élevé prend également en compte les années où les actions se déroulent bien, avec des renouvellements de contrats locataires réussis, et sans aucune perturbation significative liée à la situation financière de USPS.

Un seul chiffre suffit pour décrire cette asymétrie. Le coût moyen pondéré du capital de la société se situe autour de 6 %. La société acquiert des propriétés à un taux de capitalisation d’environ 7,3 %. L’écart est faible, mais positif – environ 130 points de base. Cet écart justifie les acquisitions, tant que les contrats de location restent valides et que les financements sont disponibles. Il ne tient pas face à une réévaluation des prix, une réduction des loyers ou une période de vacance prolongée. PSTL a levé 47 millions de dollars en capitaux propres durant le deuxième trimestre, grâce à son programme d’offres aux actionnaires. De plus, elle dispose de 48 millions de dollars supplémentaires liés à des accords de vente anticipés. La société finance sa croissance en vendant davantage de actions, ce qui dilue les actionnaires existants, même si le cours de l’action augmente.

Alors, que devrait faire un investisseur face à cela ?

Le cas de l’Honest Bull : Les installations postales constituent une infrastructure essentielle, qui bénéficie d’une protection juridique. Il est peu probable que la USPS ferme des milliers de points de service, car cela violerait les obligations de service universel et entraînerait des conséquences politiques. Les renouvellements des contrats de location se déroulent bien, avec des conditions favorables. PSTL consolide un marché fragmenté, que les propriétaires ne peuvent pas gérer efficacement. La trajectoire de croissance, le rendement des dividendes et les projets d’acquisition indiquent qu’il s’agit d’une entreprise de petite taille, avec des flux de trésorerie durables.

Le cas du ours honnête : vous possédez un bâtiment que un seul locataire utilise. Ce locataire perd 2,5 milliards de dollars par trimestre, et il n’a plus d’argent. Si le locataire doit réduire ses coûts, votre bâtiment devient l’un des éléments concernés dans la feuille de calcul. Votre action se vend à un prix 50 fois supérieur aux bénéfices… Cela suppose que rien ne va mal pendant des années. Tout développement trimestriel dépend de cette même hypothèse : que USPS ait besoin de ces bâtiments en ces endroits, avec ces loyers, pour toujours. C’est une hypothèse durable, mais pas certaine.

Le timbre est une petite chose, mais il permet de comprendre le tableau plus large. Le service postal continue son rôle public : timbres pour les fêtes, livraison universelle, visibilité culturelle… même si son bilan évolue dans la direction opposée. PSTL collecte les revenus liés à cet arrangement, transformant l’obligation publique en revenus de location privés. C’est une structure intelligente… et aussi concentrée.

Les investisseurs ne devraient pas confondre un locataire protégé par la loi avec quelqu’un qui est digne de confiance en termes de solvabilité. USPS pourrait ne jamais cesser de livrer des colis. Il est également possible qu’elle ne puisse jamais payer autant de loyers pour autant de bâtiments, et pendant aussi longtemps. Les actions de PSTL ont le droit de augmenter lorsque les renouvellements se réussissent et que les acquisitions permettent d’élargir le portefeuille d’actifs. Elles ont également le droit de baisser lorsque l’hypothèse sous-jacente – à savoir que le service postal aura besoin de tous ces bâtiments pour toujours – s’avère être la seule chose que le service postal ne peut plus supporter.

La question qui mérite attention n’est pas de savoir si USPS livrera les colis la semaine prochaine. C’est ce qui se passera lorsque l’agence décidera de réorganiser son réseau physique. C’est un événement que le PSTL ne peut pas supporter, et c’est également un facteur qui distinguera l’histoire de l’infrastructure durable du risque lié à la concentration des actifs financiers, que les comptes financiers masquent de manière évidente.